亚洲是美元最后堡垒 作者：瑞银投资银行外汇策略董事总经理曼苏尔•毛希丁(Mansoor Mohi-uddin)

亚洲是强势美元政策的最后一个堡垒。美国政策制定者仍在重复吟唱强势美元的颂歌，但用行动支持他们的，是亚洲各国央行——积累了数万亿美元的美国国债。

因此，美元仍然是世界上最重要的货币。在所有外汇储备中，美元仍占近三分之二的比例。此外，在经济极度繁荣时期，全球超额储蓄循环流入美国资本市场，使美国消费者能够购买远远超出自身购买力的进口商品和房地产，同时还让美国政府能够用庞大的财政赤字来抵消经济极度衰退的影响。

但美元堡垒是否即将动摇？中国政策制定者如今质疑，中国是否应继续将2万亿美元外汇储备中的绝大部分投资于美国资产。中国人民银行(PBoC)行长周小川甚至建议，应该用国际基金货币组织(IMF)的特别提款权(SDR)——由美元、欧元、日圆和英镑等组成的一篮子货币——取代美元作为全球储备货币的地位。

外汇市场迅速做出了反应。当人们错误地以为美国财长蒂姆•盖特纳(Tim Geithner)将考虑周小川关于特别提款权的建议时，美元应声下跌。在全球外汇储备中所占比例超过20%的欧元（仅次于美元），成为美元下跌的主要受益者；鉴于其历史上的储备地位，黄金也从中受益。

各国央行真正撤离美元，将对外汇之外的金融市场产生巨大影响。半数美国国债由外国投资者持有，如果官方持有者开始抛售，美国国债市场就会崩溃。由此导致的长期收益率的上升，将会大幅提高美国抵押贷款和公司债市场的融资成本。为了阻止美元下跌和长期利率急剧上升，美联储(Fed)将不得不考虑提高美国联邦基金利率，财政部也需要考虑限制财政赤字。这也会冲击股市。

幸运的是，在可预见的未来，美元丧失储备货币地位的风险仍非常微小。首先，由于全球贸易仍以美元结算，各国央行的大部分外汇储备可能仍将以美元形式持有。

其次，七国集团(G7)所有国家的央行如今都把利率设定在接近于零的水平，降低了外汇储备管理人通过将储备分散至其它外汇来提高投资组合回报的动机。

第三，亚洲及其它各地的央行已经看到，由于卢布遇到强大压力，俄罗斯6000亿美元的外汇储备迅速损失了近三分之一。外汇储备管理人会把自己的美元储藏起来，以防本国货币遇到投机性攻击。

第四，美元的替代货币仍缺乏吸引力。美国国债市场的流动性优于欧元区债券市场。持有欧元计价资产还会带来长期风险，因为欧元也许某一天就会崩溃。至于其它选择，日本政府债券的回报率很低，而黄金市场规模过小，对多数央行而言，它都无法成为一个具有流动性的选择。

最后，配置外汇储备既是一项经济选择，也是一项政治决定。美国在亚洲和中东的盟友依赖美国提供军事庇护，他们几乎肯定不会抛售美元资产。

因此美元可能会保持作为主要储备货币的地位。海外储备资产管理人逃离美国市场的灾难性后果，将对美国政策制定者起到约束作用，而出现巨额资本亏损的风险将迫使外国央行坚守美国国债市场。实际上，未来30年，唯一真正能够替代美元的货币可能不是欧元、日圆、黄金或特别提款权，而是中国的人民币。但在中国的经济、债券市场和货币体制分别能在规模、深度和可兑换性方面与美国媲美之前，亚洲可能仍将是美元的堡垒。

译者/君悦

本文作者为瑞银投资银行(UBS Investment Bank)外汇策略董事总经理