(John Kemp是路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

路透伦敦4月24日电---比较当前经济衰退形势与1929-1933年美国大萧条时期的分析文章层出不穷。但随着美国经济呈现回稳迹象，人们开始转而关注未来通胀的情况。从这个角度看，上世纪40年代的情况对我们预估经济走向更加具有借鉴意义。

在美国和世界其他各国“量化宽松”政策的作用下，如今银行储备大幅提高，与这最为相近的是二战期间高度流动性资产（现金和银行存款馀额）大规模增加的情况。二战後，消费者价格仅有小幅上升，这对人们判断未来五年内的通胀前景可能很有帮助。

当前的一个风险是，大宗商品市场可能高估了过剩流动性导致通胀升温和价格走高的速度。

二战爆发後，美国以前所未有的规模提高金融体系中的流动性。政府不惜以赤字为代价，在军备等方面加大投资，终于击退了此前十年的失业浪潮，保证公司和家庭收入出现强劲增长。

但与此同时，家庭和公司却没什麽花钱的机会。1941年9月後，美联储实施严格的消费信贷限制。商店里也没有了耐用消费品的踪影——政府为节约生产力投入战争，先是限制，後是禁止生产汽车、电冰箱、洗衣机等民用家电。

结果就是现金和银行存款馀额的大幅增加。1939到1945年间，流通中的现金量突破了此前保持20年的平稳状态，从60亿美元增长到了250亿美元。银行存款则从430亿美元增长到了1,010亿美元(here)。随着政府解除战时价格控制措施，通胀有所升温，但幅度远不及预期，令人惊异。

1946年消费者价格仅上涨了8%，1947年是14%，而1948年是8%，1949年甚至下降——而这是在持续五年的价格管制解除之後。

流动性需求

根据费雪方程式MV=PT（货币数量×货币流通速度＝价格水平×商品交易总量）等式，因战後企业和家庭持有流动货币的需求增加，使得流通速度(V)减少，现金和银行存款(M)增加带来的效应将被抵消掉。

在米尔顿・弗里德曼（Milton Friedman）和安娜・雅各布森・施瓦茨（Anna Jacobson Schwartz）写作的《美国货币史》一书中，作者认为，人们因害怕经济衰退和大规模失业的局面重演，增加了对以现金和银行存款为形式的储蓄的需求。尽管经济强劲增长，人们表现得犹如另一场衰退迫在眉睫，宁可存钱也不消费。
直到1950年朝鲜战争爆发，将失业和通缩的阴霾一扫而空，潜在的高流动性才成为严重问题，美联储被迫推出一系列加息和其他政策，对抗流动性过剩。

弗里德曼－施瓦茨模型强调了家庭和企业预期的重要性。只要家庭和企业担心经济衰退和失业，他们就会需要持有流动货币，谨慎花钱和借贷，使得货币供应量即使出现大幅增加，也难以导致通胀。只有一旦再度衰退和失业的威胁不再，货币供应的增长才会开支和价格上体现出来。

通胀推迟

目前，因量化宽松政策以及财政赤字货币化，银行系中有大量流动货币，流动性开始出现过剩。但上世纪40年代的经验告诉我们，市场可能高估了通胀的风险。

一切都取决于过去18个月的惨痛经验能否对储蓄和借贷行为产生长期影响，或者健忘的人们很快会将这一切抛在脑後。

但在未来一年半里，担心失业和“W型衰退”的心理可能会束缚住企业、个人以及银行的手脚，使得过剩流动性保留在银行系统内。

预期未来三到五年，通胀增速可能为每年3%到4%，比过去十年要高，但估计不会出现大幅度通胀。

若果真如此，投资者将从公司债券中获得不错的投资回报，但期待商品价格再度猛涨的投资者们则可能要等待更久了。（完）

编译：高虹 发稿：王丰