第六，机构投资者积极发展壮大。
（三）
资本市场法制建设不断完善。我们2005年修改了证券法，本人是起草证券法的，但是也参与了修改证券法，又修改了公司法，公司法1993年就出来了，但是公司法的计划经济色彩特别浓。
外资的企业三年盈利才能上市，国有企业可以倒推上市，这是我们过去公司法规定的，这种情况下造成了非常多的问题，所以我们对公司法、证券法进行了修改，还有其他的规则。
过去中国的市场不规范，为什么不规范呢？我们没有法，我们叫做边打球边划边界，不知道出界没有，先划一个边界，在发展中规范，现在我们边界非常清楚了。过去裁判员又是运动员，还管划界线，什么都干，现在大家都是各自管各自的事。
（四）外汇
汇率升值提升了人民币资产价格。
（五）
中国股市牛市走势将持续下去。对牛市怎么理解，牛市并不是说股指越高就是牛市了，这不是一个概念，实际上平稳上升一波一浪的事态来上升，为什么这样来判断呢？对整个中国
宏观经济的判断，包括明年的奥运，包括今后的技术创新等等，中国的经济可能会有一个持续的发展，而在这个过程中我们特别需要
资本市场，而我们融资体系也发生了很大的变化，所以在这种情况下中国的
股市应该说总体上会走好的，这是我总体的判断。昨天说黄金十年能不能实现，如果说经济能够持续的发展，
股市又能够进一步的规范、进一步的制度建设，包括
资本市场的发展，我们的
股市没有理由走不好。
当时的
股市有没有问题呢？本人认为是有问题的，总的标题是“当前
中国股市过热的风险正在积聚”。现在是泡沫之争，很厉害，但是我们对
股市总体的判断，总体上有上涨的合理性和必然性，但是是不是就是泡沫了，因为过去我们2001年曾经是泡沫论，把
中国股市打入五年熊市，说为了保护投资者的合法权益，所以我们说
股市有泡沫了，结果我们所有的投资者都差不多死到里边了。所以说一个判断非常重要，我是不能那么判断。
看看中国的市值，现在达到174300亿，中国目前居民储蓄是173500亿，4000点以后
中国股市的市值超过了中国居民的储蓄存款，这不是一件好事吗？这能是坏事吗？不是坏事，是一件好事，财富的积累是这样的。但是一旦说泡沫了，我们那些积累全部又成为泡沫了。所以说这是总体判断。
但是目前的问题有几个：
第一，股指上涨过快，不断创出新高，出现“高处不胜寒”。现在像机构投资者，包括国外的投资银行都纷纷撤了，不敢了，但是中国的股民非常勇敢。从2005年7月的1000点，不到两年的时间我们指数翻了4番，从2006年11月份的2000点，半年时间上涨一倍。
2006年的11月24日2000多点，12月18日2300点，12月26日就是2500点，在节前的最后一个交易日是2998点，没有突破3000点。但是节后开盘第一天2月26日就暴收3040点，开门红，大家非常高兴，结果没成想第二天一下子下降到2771点，所有人都惊慌失措。但是从那以后股指基本上往上上，上到5月9日4000点，就是两个多月上到4000点。月K线，从99年的11月份开始的，那时候我们是1306点，中国的
股市达到当时的历史最高点2245点，从2001年的6月14日我们开始下跌，跌到2004年还维持1300点到1700点，结果到了2004年的4月份有一个
宏观调控，从那时候
中国股市一直往下跌，跌到1000点，我们进行了千点保卫战，在2005年的7月份，从那以后中国的
股市就开始往上涨，从2006年的11月份几乎全是红线，而且是柱状，这在世界上可能我们又破了一个记录了，世界上涨这么快的可能也找不着。
周K线，从05年7月最低点1000点开始算，总体上来说也是上升了，几乎没有什么大的波浪往下调。日K线，06年12月份我们从2300点开始上，中间有一点波动，到了二月份以后中国基本上都是上升。这种上升我个人认为和我说的有一句话是不一样的，我说不期望
股市涨的很快，这是我年初说的，但是现在
股市涨的是非常快，用我们东北话说“贼快”，4000点，所以有人非常乐观，就是说还得往上攻。这种想法实际上是有问题的，暴涨必有暴跌，这是历史规律，因为至少在技术面上也需要调整，没法做了，另外也没有套利机会了，真的往里进了，出来就亏了，这个就不好做了，实际上技术面上来说也不应该是直线上升的，所以这点来说应该看到至少中国的股指是有浮躁现象，并不是很扎实的。所以说这里意味着有一定的风险，所以大家现在4000点都不敢操作了，有人老是打电话问我，曹老师，要涨到多少点啊，我敢说嘛，当然我说对了你们赚钱了也不给我，说错了也别找我，当然我不说最好，因为没法说。
第二，市盈率已经偏高。从5月8日收盘为参考，A股整体市场市盈率是36.2倍，我们曾经达到了38倍，最近一段可能好一点。怎么看这个问题？有人说中国是一个新兴的
股市，所以市盈率不能反映实际，中国老百姓根本不看市盈率，30年回本，我才不等30年呢，我每天都在炒，所以不管多少年回来，我先得利，所以高市盈率也敢进，主要看明天这股肯定还涨，有人就进了。所以市盈率对他们来说可能并不是非常重要的。但是你作为一个专家、作为一个学者必须理性的去看这个问题。
目前36倍是平均的市盈率，国信证券的统计显示，4月份比3月份相比，10至20倍的公司减少了30家，其中20到30倍区间的公司减少了37家，而50倍以上的公司数量大幅度增加，50到100倍和100倍以上的公司分别增加了50家和100家，其中100倍以上的公司区间增幅最大。
咱们老说中国不能比，我们现在比2001年2245点的时候，那时候说泡沫了，那时候70倍、60多倍，现在还达不到那儿，所以就没事，这是有些人的判断。
申万研究所在一份名为“高处不胜寒”的市场运行报告中说，4月30日上海A股算术平均价格为15.42元，平均PE（扣除亏损股）值为41.7倍，平均市盈率（扣除负资产股）是4.73倍，逼近了2002年6月的水平。发达国家市场市盈率一般为15到20倍，高盛公司认为中国市盈率应为18到22倍，最高不应超过27倍。
所以中国的股指再往上上，在这种情况下中国的市盈率会提高的。市盈率提高整个公司的价值没有明显上升的时候肯定就是股价偏高。所以我们应该客观地去看中国的
股市。
第三，换手率极高。换手率也是一个衡量指标，中国的换手率是世界上最高的，实际上按8倍算，现在是793%，按全年260个交易日计算，平均持股期限是32.7天。这种换手率过高或者是极高实际上是一个问题，是一个投机的市场，不是一个投资的市场，投资的市场应该是持股时间长一点，我长期投资，希望得到内部回报，但是咱们不是。而美国目前整个情况，美国是0.97倍，日本是1.4倍，韩国是1.05倍，香港是0.97倍，台湾是1.27倍。所以从这个情况来看，中国的市场还是一个非常典型的投机市场，不是一个投资市场。
大家都是从市场上想先得利，想资本利得，而且想很快的去暴富，所以说这里头也反映了风险。
第四，大量资金涌入市场，散户资金为主，推动股指急速上扬。今年是储蓄存款下降，定期存款变成活期存款，活期存款搬到
股市帐户，开户电脑都死机了，有时候根本开不了了，每天有三四十万。据统计，一季度以来机构资金量为600多亿元，个人投资者增量达到2000多亿元，显示了A
股市场新增资金是以投资者为主的特点，前两年我们说机构投资者，现在反过来了，现在新增资金逐渐成为世界市场最活跃的资金来源。
有数据显示，当前持仓结构是机构为40%、个人占60%，但是交易是机构占20%、个人占80%。3000点以上的成交量主要来自于个人投资者，股指上升的力量也主要个人投资者，过了3000止不住了，所有人都要进去了。我认识一个小姑娘，是高尔夫球场的管理员，说曹老师我也要进去，我说你进多少钱啊？说进5万，她问我买啥股，我说我也不知道买啥股。还有我们一些国家工作人员进去了，利用做工间操的时间去看盘，因为他们不能随便乱看，现在全进。
根据中登公司发布的数据，4月份的交易量80%是由散户完成的。2007年一季度以来，
股市频繁的盘中振荡以及极高的市场换手率都和近期投资者结构的变化有直接的关系，个人投资者对市场的影响正在日益加强。所以
宏观调控也难了，机构不许进，对基金还可以采取这点儿措施，对个人怎么说啊。
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