近几个月中国股市的大涨，让政府认真考虑两个糟糕的选择：要么让市场涨得太高、随后出现严重崩盘；要么采取坚决行动冷却市场，但投资者就会把损失归咎于政府。
自从政府最近提高股票交易印花税以来，上海证交所再次显示走弱的迹象，有许多前车之鉴可以说明，如果市场走软，投资者会认为错在政府。
三年前，长期低迷导致普通投资者普遍不满，有个人在中国证监会北京总部外自焚，而中国南方某美容产品公司的经理两次打电话威胁称，证监会大楼里有炸弹。
这些故事表明，尽管中国经济可能轻易经受得住股市进一步暴跌，但其政治后果可能要严重得多。
瑞士信贷(Credit Suisse)经济学家陶冬指出：“如果发生大幅度回调，可能会导致社会不稳定。”一些观察人士甚至指出，其它发展中经济体出现的市场崩盘（特别是在一些前社会主义国家），曾毁掉整整一代经济改革者的努力。
上海股市新一轮的动荡，已使股市历史上相当引人注目的篇章告一段落。在4月份和5月份，中国每天新增数十万个股票交易账户，这种气氛有时类似于淘金热。股票价格已成为每日谈话的主要内容，不仅城市中的专业人士如此，家政清洁工、门卫和街头卖红薯的小贩也是如此。
新投资者的涌入推动股价升至历史高位——较2005年中期的水平上涨了3倍——而且创造了无数个（几乎）一夜暴富的神话。
投机狂热部分消失
股票交易狂热导致政府最近出手干预，将股票交易印花税提高了2倍。而就在一周后，中国政府可能已对形势感到满意。昨日股市上涨3%之后，目前的股价自调高印花税以来，已较近期高点跌去10%，交易量也明显下降，显示过去两个月来狂热的投机行为已经部分消失。
然而，并不排除股价会进一步大跌的可能性。渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海的王志浩(Stephen Green)表示：“如果股市下跌30%，北京将会响起警钟。”
股市下跌30%可能带来的政治问题，已被目前繁荣的规模放大。在2000年至2001年上一轮牛市的鼎盛时期，大约有6000万个交易账户，而目前这一数字超过了1亿。
下跌30%将使股市跌至3000点左右，即3月19日时的水平。自那之后，新增交易账户超过1700万，其中许多账户可能处于亏损状态。
新投资者遍布各个年龄段。大城市的证券公司挤满了退休人员，他们将炒股作为一个新职业。同时，许多学生已在买卖股票，以至于教育部发出警告，告诉他们应集中精力学习。
中国共产党今年秋季将召开一次重要会议，讨论高层领导人选及明年奥运会问题，北京不会希望以刺激中产阶层为代价来破坏现状。
更大幅度的股市下跌，不仅有可能招致中产阶层投资者的不满，还将破坏政府的金融改革计划。过去两年，中国总理温家宝已将创建强大的资本市场作为首要任务之一，以此减轻银行的压力、促进更稳定的经济增长，同时为养老金资产提供发展平台。
这种策略的组成部分之一，是鼓励公民将部分银行存款投入股票和债券。然而，如果新散户最终损失惨重，可能使改革倒退数年。
近日来，一直不难发现心存不满的散户，他们表示自己的投资意愿遭到挫伤。互联网聊天室里，全是对于上调股票交易印花税的愤慨。“我只能说，中国不是市场经济，”上周早些时候，一位吴先生从上海一家证券公司走出来时表示。“只有政府知道股市下一步会如何演变。政府决定所有事情。我们无能为力。”
中国政府或许还面临为某些公共部门机构纾困的压力。尽管吸引人注意的一直是小投资者，但一些分析师认为，国有企业、地方政府、警方和军方的投资规模要大得多。
多数此类投资是隐秘的——为数不多的一个公开例证是，负责住房维修的某上海机构出现在3家上市公司前十大股东的名单上。但是，曾与人著书剖析中国股市的弗雷泽•豪伊(Fraser Howie)认为，这些政府机构的投资金额可能占到流通股的一半。
不过，如果股市再度大幅下挫，政府可能面临某些投资者令人不安的对抗情绪，即便如此，很少有中国观察人士认为，股市真的能给政府造成影响并带来更大范围的政治不稳定。
首先，散户投资者数量可能比股市开户数据所显示的要少得多。许多投资者同时开设两个账户：一个是上海证交所账户，另一个是深圳证交所账户。此外，很大一部分账户是闲置的。交投活跃的股民数量可能只有1000万至2000万人。
此外，尽管是存在人们典当住房去买股票的情况，但如果股市崩盘，中国中产阶层有数量可观的储蓄可以依赖。目前，中国的个人银行存款约为2万亿美元。
“有人认为，在目前的环境下，中产阶层会出现严重的政治对抗情绪，对此我们非常怀疑，”伦敦咨询公司控制风险集团(Control Risks)的安德鲁•吉洛姆(Andrew Gilholm)表示。“中产阶层都是那些在共产党改革推动下生活水平大幅提高的人。他们是赢家，为什么现在要去闹事呢？”
王元庆（音译）每天在上海一家证券公司炒股，并为其它散户投资者提供建议。他对最近股市下挫并不在意，而是以长线观点看待市场。“经历了过去两年的上涨后，我个人认为，最近的调整非常合理，”他表示。“大部分投资者仍处于盈利状态。”
(杰夫•代尔(Geoff Dyer) 2007年6月11日 星期一 译者/何黎)
