真的需要这么害怕吗？
是的，金融市场似乎应该恐慌，也应该害怕，2000亿美元特别国国债，相当于16000亿元人民币，将于今天举行的中国十届全国人大常委会第二十八次会议审议，而且去年开始实行的国债余额限额也将因此而调整。
理论上，16000亿人民币特别国债，相当于中国过去五年积极财政政策发行的国债总额，也相当于中国2002年以前的全部外汇储备，一旦这些资金同时从金融市场抽血，金融市场似乎随时都可以“雪崩”。
事实上，尽管可以放心，对于金融市场来说，即将成行的2000亿美元特别国债就是一个“黔之驴”，最后终将被金融市场从容地“断其喉，尽其肉”。
可以肯定，这16000亿特别国债发行，估计基本上是中长期债券。很显然，根据正在成立的国家外汇投资公司的投资用途看，短期债券根本不能匹配其长期的高收益投资。
更为重要的是，对于中国财政部来说，这16000亿特别国债的发行利率，必须不能高于美国同期限国债收益率，否则的话，在这些资金购买的外汇储备做长期或高收益投资前，外汇投资公司必须将还没有投资出去的闲置资金作流动性管理，而目前中国外汇储备的投资基本上多集中在美国中长期国债，如果这16000亿特别国债的发行利率，高于美国中长期国债收益率水平，国家外汇投资公司的大部分投资收益必将亏损。
结果就非常明确，现在可供财政部可以选择的是，从目前中美十年期国债50个基点左右的利差看，这些特别国债发行量，必须不能高至引起金融市场短期利率大幅上行，否则的话，这些特别国债购买的中国央行外汇储备投资收益将无利可收。
不言而喻，这16000亿特别国债不可能同时发行，肯定分为多次发行，否则短期利率会急据飚升，使这些国债发行成本大幅提高。当然，如果中国财政部采用中国央行一样的定向发行就另当别论。
而且，根据目前货币市场的走势看，这些特别国债很有可能会发行在8次以上。很明显，如果每次发行2000亿元人民币的中长期债券，而且目前债券市场超额认购接近2倍，即可能会冻结4000亿资金，这也会引起短期利率大幅飚升，从而使这些国债的发行利率水涨船高。
引人瞩目的是，从目前各个金融市场的收益率看，估计4.4%左右的收益率水平很难使交易所市场的投资主体以及中国老百姓舍“股”买“债”，而且其市场容量也不足以支撑这个宠然大物，可以肯定的是，这些国债最后会在银行间市场招标发行，即向以银行为主的机构发行，而非向公众发行。因此，对正在乍暖还寒的中国股市，几乎不造成什么影响。
既然如此，中国的金融市场尤其是股市，为什么还要对这2000亿美元特别国债这个纸老虎担扰？出于发行成本的考虑，以及中国国家外汇投资公司资金成本和投资收益的匹配，即使中国金融市场愿意中国财政部一次全部发行这些特别国债，也将被他自已否决。
2007年6月27日 星期三
