这位81岁的新加坡前总理是个魅力超凡的人物，亚洲各地的人们对他相当敬畏。他没料到那位陌生人会来找他。“当他递给我名片时，我吃了一惊，”李光耀回忆说。
这位男子来寻求李光耀先生对一项收购的支持，收购目标是新加坡国有炼油商“新加坡石油公司”(Singapore Petroleum Company)的部分股权。他的名片上写着：陈久霖，董事总经理兼首席执行官，中航油(新加坡)有限公司(China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd.)。
陈先生的公司中航油是一家飞机燃油进口商，由中国政府控股，但在新加坡上市。就在那次空中邂逅几个月后，陈先生和他的公司就再也不能展翅高飞了。12月8日，在李先生创建的城市国家新加坡，中航油首席执行官陈久霖被警方逮捕，此前该公司因5.5亿美元衍生品交易亏损而破产。
国有企业的缺陷
这一事件突显中国国有企业共有的缺陷。人们在欢呼中国崛起为全球贸易经济强国时，往往忽略了那些缺陷。
陈先生被捕后几小时就被释放，此时中航油破产已成为海外上市中国企业爆出的最大丑闻。
中航油一度被誉为模范企业。这家大公司的垮塌，也是自巴林银行(Barings Bank)事件以来对新加坡的金融中心声誉构成的最严重威胁。1995年，尼克•利森(Nick Leeson)在新加坡进行衍生品交易造成亏损，拖累英国巴林银行破产。
中航油定于本周公布重组计划。该计划旨在说服美国高盛(Goldman Sachs)和澳大利亚麦格理银行(Macquarie Bank)等债权人，让它们免除中航油一半以上的债务，让公司存活下来。中航油的债务多达6亿美元。
与此同时，新加坡证交所和白领犯罪调查部门也在完成一些调查，以查出对于中航油突然破产并把股东和债权人蒙在鼓里，哪些人要承担责任。
对中国的看法
除了该公司将遭厄运外，国际投资者对中国的看法也会受到负面影响。中航油去年为中国各航空公司提供了三分之一的燃油。
一些私人投资者及公司已投资于中国的经济增长及工业化梦想，摆在他们面前的问题是，中航油事件是一个或多个“流氓交易员”造成的反常现象，还是随着中国在计划经济向市场经济转型的道路上疾驰，许多有待发生的灾难中的第一场。
“对于所有想在中国做生意的人来说，该事件是个危险信号，”被卷入中航油灾难的一个债权人表示。“中国有许多公司拥有极大的特权，这些特权来自它们国有母公司的奇思怪想。它们真的就和中航油有多少区别吗？”
在许多方面，中航油是中国政府授权国有公司控制某个市场的典型例子。中航油的国有母公司“中航油集团”(China Aviation Oil Holdings Company)几乎完全垄断航空燃油的供应，并让中航油成为其独家进口供应商。
这种垄断促使投资者在中航油2001年首次公开发行时投资于这家公司，那也是新加坡当年最大一宗上市行动。在母公司的支持下，中航油上市后的任务明确：利用国外资本来提高利润并进行扩张，同时把一个战略性行业保持在国家的掌控之中。母公司持有中航油四分之三的股份。
这是一个常见模式，使中国政府能在不放弃最终控制权的情况下，对一些行业进行重组，并将市场机制引入这些行业。这些行业曾是国家的经济重负，例如石油、电信和电力行业。企业能量与国家所有权相结合，令中国大型国企的上市实体对国外投资者具有吸引力。
由于在中国经济中有着特权地位，而且在需要时有望得到中国政府的支持，因此这些企业一直被视为很有吸引力、风险相对较低的投资对象。
像许多同类企业一样，中航油在这一环境的滋养下蓬勃发展。上市后两年中，它的利润增长超过三分之一，股价增至三倍以上，去年3月达到1.89新加坡元的峰值。这使中航油市值达18亿新加坡元(合11亿美元)，令其跻身蓝筹股之列。
涉足衍生品交易
但在2003年，陈先生和其他董事决定涉足燃油业务之外的衍生品交易，实现业务多元化。该公司从未明确说明在一个它毫无经验的市场中自己有何优势，但业内专家相信，它以为自己发现了一个有利可图的领域。
当时，中国国内航空公司往往从券商那里购买衍生品，作为针对原油价格波动的保险方式。中航油想通过提供自己的衍生品，成为其航空公司客户的“一站式提供商”，自己也获得比仅充当燃料供应中介高得多的利润率。
中国监管部门仅允许26家企业在海外买卖衍生品，中航油成为其中之一。它进行的首笔交易是对2003年中期石油价格的下跌下注，那笔交易盈利了。“那成了诱饵，”业内专家说，“他们认为这种交易太有利，无法抗拒。”
公司一方面吹嘘自己的风险管理规则，另一方面在衍生品交易中越陷越深。其风险管理规则将单个交易员的亏损限制在50万美元内，而整个公司的亏损不超过500万美元。
中航油似乎是战无不胜的。荷兰银行(ABN Amro)和里昂证券亚洲分部(CLSA)等投行纷纷向国外投资者介绍这家公司。CLSA是法国农业信贷银行(Crédit Agricole)的亚洲分支。中国企业联合会(China National Enterprise Federation)把中航油的风险管理体系推选为中国企业中最好的。该联合会是一家包括多数中国大型集团的准政府机构。
情况日趋恶化
然而，中航油内部的情况日趋恶化。到2004年第一季度，“公司面临580万美元的潜在损失”，11月份陈先生在向新加坡高级法院递交的宣誓声明中表示。
油价飙升导致的损失破坏了中航油的内部限制。然而中航油决定“克服”这个问题，甚至下了更大的注码，“期望油市将会走低，”该文件表示。
“这下公司真是没有退路了，”一名金融业内人士表示。“他们本该停手，但却提高了头寸。”随着油价在近年来最急剧的上涨中较2003年中期近乎翻倍，到10月中旬，中航油衍生品交易的账面损失达到1.8亿美元。
在用了2亿多美元现金支付追缴保证金(弥补亏损所需缴纳的额外资金)之后，中石油接着就做了中国国有控股企业投资者意料之中的事：向母公司求助。
但中航油集团非但未将自己的资金注入中航油，反而以1.96亿新元的价格出售了中航油15%的股份。据陈久霖的宣誓声明称，这相当于按该股当时的市价提供14%的折扣。
陈先生表示，这次股份配售是“为追缴保证金筹资”，配售所得资金被贷给了中航油。
母公司出售15%股份
但当时在证交所声明中，中航油并未说明这次出售的原因，而彭博社(Bloomberg News)曾引用公司一名官员的话说，那是母公司在为“它们正进行的一项投资”筹集资金。
中航油集团可能在股票配售时就已知道中航油的交易亏损，根据新加坡《证券期货法》(Securities and Futures Act)，它可能因此面临内幕交易的指控。
尽管当时中航油保持沉默，但在新加坡相互熟识的石油交易商中，已开始盛传该公司出现交易亏损。11月，焦虑的债权人要求与中航油管理层会晤。
债权人表示，当时中航油向他们保证说，母公司已向中国国家外汇管理局(State Administration of Foreign Exchange)提出申请，以允许它将约1亿美元资金转入中航油。
日子一天天过去，纾困承诺却一直没有履行，债权人被告知，此事已被提交中国国有资产监督管理委员会(Sasac)，这是主管国有企业的中国政府机构。
债权人采取行动
由于国资委推迟作出决定(可能是为了调查损失状况)，债权人之一的“南非标准银行”(Standard Bank)决定不再等待。
11月17日，它致函中航油威胁说，如果该公司到12月9日还不偿还所欠的1400万美元，它将启动清算程序。
限期逐渐临近，国资委仍然没有同意注资计划，中航油集团自己向中航油发出致命一击。11月24日，这家母公司拒绝批准中航油的一项计划，中航油原计划贷款3.62亿新加坡元，收购新加坡石油20.6%的股权。这也就是陈先生在飞机上向李先生游说(未果)的交易。
没有母公司的支持，中航油面对债权人的催讨，不得不在一周后寻求法院保护。
内控机制失灵
一些人认为，中航油的破产完全是内控机制失灵的结果，这种失灵是由提高利润的压力所致。尽管陈先生始终未被指控犯有任何罪行，但一些分析师认为，他报酬的87%与公司赢利挂钩，那是导致这位首席执行官把公司推到安全界限以外的一个强烈动机。
依照这种观点，中航油丑闻与美国安然(Enron)、世通(WorldCom)，以及意大利帕玛拉特(Parmalat)等西方企业的崩溃相似，在这些丑闻中，公司的傲慢自大和对股东的漠视导致强势管理者鲁莽行事。
有观点称，这起案件可能损害人们对中国公司的信心。中国四大航空集团之一“海南航空”(HNA)董事长陈峰对此忿忿不平。 “这种事并不仅仅发生在中国，”他说，“我确信西方股票市场也有这么多问题，只是问题的形式不同。”
大型上市国企的结构性问题
但其他人认为，中国的大型上市国企受到结构性问题困扰，这种现象在一个从计划经济向市场经济转型的国家中很典型。
北京咨询公司“安邦集团”(Anbound Group)分析师何军说，政府股东无法对国有企业管理者的权力进行有效限制，这已成为国企行业面临的最紧迫问题。
“中航油所发生的事很有代表性，”何先生说，“这种问题在国有企业中仍然很普遍。”他补充说：“这家公司看上去和其他国家正常的上市公司差不多。但实质上，就公司治理而言，它就像一家老式的国企。”
还有一些与中航油类似的公司，其中包括中国银行(Bank of China)在香港上市的子公司，其董事会去年因一些丑闻被整顿；保险商中国人寿(China Life)，其34亿美元的首次公开发行正受到美国监管机构的调查；此外还有中国储备棉管理总公司(China National Cotton Reserves)，该公司上周披露说，由于对棉花价格走势判断错误，它损失5亿元人民币(合6000万美元)。对外国投资者来说，母公司对中航油的破产反应暧昧而且最终未加以避免，这令中国国有企业的吸引力大减。一位驻香港的基金经理说：“我们过去认为，对中国国企下注万无一失，因为国家会在它们倒闭前施以援手。在中航油事件后，这种观点再也不成立了。”
最近几年，中国企业的治理状况大有改善，上市公司尤其如此。海南航空董事长陈先生将其描述为“一年取得十年的进步”。
按亚洲公司治理协会(Asia Corporate Governance Association)的说法，在2003-04年度，“在香港上市的国有……企业的公司透明度和投资者沟通整体上持续改善”。
但高级官员意识到，有必要进行进一步改革。
“国资委尚未成为国有企业的真正老板”
重要举措之一是将国资委变成一个有效的监管机构。该委员会于2003年由政府成立，目的是“将所有权与经营权分开”。据国家媒体报道，国资委正寻求发展一套制度，规定如果国企业经理对大笔亏损负有责任，就有可能被解雇。这在大多数发达市场是一个基本规定。
但批评人士表示，与监督国有企业这一不太风光的工作相比，国资委对于扩大自己对政府内部决策的影响力更有兴趣。“国资委尚未成为国有企业的真正老板，”一位中国分析师说。
国资委对中航油的崩溃反应平淡，强化了上述观点。国资委主任李荣融1月13日在全国国有资产管理会议发表讲话，其中只字未提中航油事件。该机构的网站上刊登了这一讲话。
中国正在筹备迄今为止最艰难的股票发行，即让其陷入困境的大型国有银行私有化。在这样的背景下，这种看来像是逃避现实的态度，可能有损于国际上对中国监管环境的信心。
新加坡内阁资政李光耀认为，中国政府将陈先生送回新加坡的决定令人鼓舞。陈先生在丑闻爆发后逃离了新加坡。
“在我看来，这表明他们理解，如果这位首席执行官就这样逃脱罪责，那将会损害他们的国际声誉，”他说，“那会使它们降至第三世界的水准。”
不过，单凭这位老政治家的几句话，并不足以让债权人、股东和在中国有利益的其他投资者相信，中航油事件是一次孤立的违规行为，而不是一种痼疾的症状，这种痼疾普遍困扰着抱负远大的中国“冠军企业”。
（ 作者：弗朗西斯科•格雷拉(Francesco Guerrera) 2005年01月24日 星期一 译者/李裕）
