不，这是必然的结果。
90亿美元，中国金融机构6月份增加的外汇各项贷款，同比增加87亿美元，占今年上半年中国同比多增外汇各项贷款96%。
事实上，自从今年5月份开始，中国外汇各项贷款就开始狂飚突进，5月份中国外汇各项贷款增加35亿美元，同比多增21亿美元。而此前各个月同比都多增数额很低，尤其是4月同比还少增0.66亿美元。
一个不祥的预兆是，在接下来的时间内，中国的外汇贷款很有可能还将继续增加，而且如果中国继续加息，外汇贷款的增加可能会小步快跑，尤其是目前本外币利率已经倒挂的情况下。值得担心的是，如果这些外汇贷款变相结汇，中国人民币升值压力、外汇占款投放、流动性过剩后果，均有可能出现严重后果。
任何一个理性的企业都会这样选择：目前中国人民币和美元的利差显然已经让他们心动不已：根据中国央行公布的数据，今年一季度中国金融机构一年期人民币贷款基准利率为6.12%；而3月份，中国境内大额外汇贷款一年期固定利率的大额外汇贷款利率为6.0174%，一年期浮动利率贷款利率为6.1866%。
很显然，中国美元贷款的这种增长趋势还会继续下去，可能还会愈演愈烈。上周五中国央行再次进行今年的第三次升息：将一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%，如果与一季度同期限的外汇贷款利率相比，目前一年期固定利率贷款利差已经扩大为82个基点，与浮动利率贷款利率利差扩大为65个基点。
这就是中国货币政策动用价格工具的结果：葫芦没有按下反浮起了瓢。在目前中国汇率尚未大幅浮动、国际资本变相自由流动、美联储没有打开中国升息上升空间的情况下，蒙代尔三角就象一个摆不脱的魔咒：在固定汇率制下，货币政策无效。
事实上，在今年上半年，中国已经持续二次加息，结果是今年上半年各项经济数据出现全面超预期增长，其中GDP、工业增加值、工业利润、贸易顺差、社会消费品零售总额等增幅均创下本轮经济周期的高点，同时6月份CPI增幅达4.4%，创32个月新高，城镇固定投资增幅也出现加速反弹迹象。
而且，中国央行的货币政策还遭遇到国内商业银行的博弈：根据中国央行第一季度货币政策执行报告，2007年第一季度金融机构发放的全部贷款中，实行下浮利率和基准利率的贷款占比较上季分别上升1.08和1.22个百分点，实行上浮利率的贷款占比较上季度下降2.31个百分点。
从过快增长趋向偏热，中国经济似乎已成定局，虽然导致这种结果的原因，表面上是由目前中国银行系统的流动性过剩引起，实际上，中国宏观调控政策选择不当，也是中国流动性过剩的一个重要原因。而对于中国货币政策来说，在目前本外币利率已经倒持的情况下，尤其是美联储尚末打升息空间，中国央行最好多选择数量型货币政策工具，而慎用价格型工具，否则，永远是进退维谷。
2007年7月23日 星期一
