中国股市在短时间内取得了长足的发展。从1984年上海小街道上的场内交易发展到如今，中国股市的官方市值已高达2.7万亿美元。过去一年来，中国股市成为全球表现最好的市场之一，平均市盈率约为50倍，许多企业的市盈率甚至超过1000倍。规避风险？把它译成中文可不容易。
有人忍不住会将这种乐观人气视为一种难以为继的繁荣局面，一旦市场重新向基本面回归，这种繁荣就会消退。而事实则更为复杂。过去20年来，中国积累了庞大的流动性和财富，目前这些资金正锁定中国内地股市和房地产市场。5年以内，这些财富将如潮水般涌出中国，导致海外资产市场出现巨大波动。
未来并不总是像看上去的那样。2002年至2004年间，由于利润增长缓慢，数以百计的（公司）丑闻，加之投资者对数量庞大的国有股心存忧虑（他们担心非流通国有股有一天可能涌入市场），中国股市看上去出现了问题。上证综合指数一度跌破1000点，许多人曾认为，这一市场很快将走到尽头。然而，近日上证综指已突破4800点；5000点似乎唾手可及，而一些乐观的人甚至预计，在2008年8月北京奥运会开幕前，上证综指有望达到8000点。
在某些人看来，这似乎是个泡沫。今年5月份，中国政府出台了包括上调股票交易印花税在内的一系列举措，以抑制人气，防止形成更大的泡沫，对市场造成了冲击。但这些三心二意的措施，在企业利润增长、低利率和流动性充沛等因素面前败下阵来。
当前繁荣局面的根源在于中国的金融史。即便在2004年之前，相对于其产品和服务规模而言，中国经济体系内部流动（和私下积累）的资金数额就非常庞大。到2004年，中国广义货币供应量M2在国内生产总值(GDP)中所占比例达到160%，远远高于多数其它经济体。中国之所以做到这点，是通过在增长缓慢时期刺激其经济，或者是通过银行大量放贷，或是依赖预算刺激措施。近年来，更多流动性通过巨额贸易顺差（每月200亿美元）流入中国，还有外国投资和“热钱”的流入。
中国央行(PBoC)通过冲销操作来回笼大多数流动性，但面临巨大压力，同时利率仍受到压制。2003年，这些资金开始流入房地产市场，然后在2006年中套现，流向股市。但未来3至5年内，随着中国的财富变得更富冒险性，并开始流向国外市场，这种情况将发生改变。目前中国已开辟了许多资金流出的途径。内地高净值投资者活跃在香港H股市场上，而散户投资者委托银行代为在海外理财的合格境内机构投资者(QDII)计划，正越来越受追捧。确然无疑的人民币升值趋势，使这些财富被锁定在国内市场。
不过，鉴于其每年5%左右的升值步伐，人民币币值将很快变得更为合理。中国的家庭和企业财富的自由度越来越大，预示着一个重大的变化。我们都知道全球化的中国带来的影响之一是：劳动力的相对价格下降，意味着“东西”更加便宜。第二轮的影响将大不相同。随着中国财富的全球化，中国私人购买资产的相对价格将逐步上涨。香港和温哥华的住宅用地、非洲的农田和亚洲的自然资源，将成为这些外流资金瞄准的首批目标。而第二批目标可能是在中国拥有大规模成功业务的企业。中国消费者正目睹许多全球性企业自身获得成功增长。
对一种商品来说，“中国价格”将不再是全球最低价格。购买中国私人投资的资产，将支付可观的溢价。不要将上海证交所视为一个异常现象，而是要把它当作未来。
本文作者是渣打银行(Standard Chartered Bank)驻上海资深经济学家，著有《中国股票市场》(China's Stock Market)（Profile Books公司出版，2003年）
译者/刘彦
2007年8月23日 星期四
