香港股市连续第四天大幅走高。恒生指数在过去的四个交易日中已累计上涨2579点，周四收于22,966.97点，原因是中国政府本周宣布将开展内地个人投资者通过自身的账户买卖香港股票的试点。香港尽管是中国的领土，但却使用自己的货币，因此此举标志着中国投资者可以更方便地将其资金转出内地，尤其是这个试点计划并未设置其他方面的限制。
不过，人民币的稳步升值和国内市场的繁荣使大陆投资者有足够的理由在国内寻求投资回报。中国股市的表现要强于世界各地的其他几乎所有股市。人民币的不断升值也会导致中国人持有的外汇贬值。特别是港元是钉住美元的，而大多数分析师都预计人民币兑美元将继续以每年5%左右的速度升值。
荷兰银行(ABN Amro)驻新加坡分析师多米尼克•多尔-弗雷科(Dominique Dwor-Frecaut)反问道，在当前环境下，为何要到中国之外投资呢？
这种不确定性显示出中国政府在努力消除国内经济流动性过剩的过程中所面对的挑战。多年来，中国政府一直在严格控制货币的流入和流出。它认为放松资本控制会导致资本流出，同时也担心资金流出会对国内银行系统产生不利影响。不过现在，出口和海外投资带来了大量的现金，加大了通货膨胀、资产泡沫和贷款标准下降的风险。
这促使政府放宽了投资海外的限制，允许机构以及个人购买海外证券。最先到海外投资的可能是那些更有经验的投资者，他们将通过海外投资使自己的投资组合更多样化。但JP摩根(J.P. Morgan)估计，投资壁垒的取消最终会使得每年有1,200亿至2,000亿美元的资金流出大陆。而截至2006年底，中国在海外的总投资仅为2,292亿美元，其中大部分是债券。
尽管大陆投资者现在有能力走出国内市场了，但目前他们的积极性可能并不高。
北京长江商学院(Cheung Kong Graduate School of Business)国际金融学教授曹辉宁说，投资者将更多资金投到海外股市可能是更谨慎的做法。但目前，鉴于中国股市的发展势头，这个政策不会产生立竿见影的效果。
中国股市近来并没有走弱的迹象。本地分析师和投资者对本轮牛市仍抱有信心，尽管周二中国央行再次上调了利率，但上证综合指数周四收盘首次突破5000点大关，收于5032.49点。虽然许多海外分析师认为中国股市已经严重高估，但在出现大幅回调之前，海外市场对内地投资者可能还是缺乏吸引力。
特别报导
• 聚焦中国股市同其它地区的投资者一样，中国投资者也更愿意投资他们熟悉的股票。曹辉宁表示，从心理学角度说，许多投资者都具有强烈的本国情结，即投资者普遍有这样一种倾向，他们投资组合中本国股票的比例往往高于理论上认为恰当的比例。
北京某证券营业部中的一位王姓中年投资者表示，她不会投资香港股市。尽管她是经验丰富的全职投资者，但仍对不熟悉的市场心存疑虑。她说，香港离我太远，我对H股也不熟悉。我不想冒这个险。
许多分析师预计，希望进入香港股市的大陆投资者将以H股为重点，这些股票的股价至少与目前中国大陆股市的高价位相比还相对较低。
这些天来，随着投资者预计来自大陆的资金将涌入这些公司，H股和A股间的巨大价差已经开始减小，尽管新政策带来的资金至少在几周内还不会进入香港。
恒生AH股溢价指数旨在衡量同时拥有A股和H股的27家上市公司股票的估值之差，这些公司中包括中国人寿(China Life Insurance Co.)和中国石化(China Petroleum & Chemical Corp.)等权重股。该指数显示，在本周二收盘后，这些企业的A股对H股的溢价约为68%，低于上周五的84%。
价差的缩小主要是由于H股走高，而非中国内地的股价走低。但香港股市的估价水平很难赶上上海股市，目前上海股市基于2007年预期收益的市盈率约为30倍。尽管可能会有大量内地资金涌入香港市场，但可能仍不足以战胜香港这样的大型开放市场中的国际投资者。
摩根士丹利(Morgan Stanley)中国市场策略师娄冈(Jerry Lou)在本周的研究报告中写道，如果大陆投资者将H股的股价推高到不合理的水平，国际投资者可能就会减持头寸，落袋为安。他说，这会有助于让香港股市的股价同其他市场相比不至于过高。
Andrew Batson
