自那以来，摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数已反弹近25%。如美林(Merrill Lynch)策略师迈克尔•哈特内(Michael Hartnett)上周所言，这种状况就像是1998年和1987年利率紧急下调时的情景。1998年的利率下调导致大量流动性涌向美国的科技类股，1987年的受益者是日本。当然，这两次泡沫在几年后都破裂了。
对估值水平的审查可以使人更安心一些。MSCI新兴市场指数目前的市盈率为17倍，略高于MSCI全球指数的16.25倍。
这两条曲线在今夏早些时候相交。这10年来新兴市场繁荣的基础是价值，而不仅仅是增长。5年前，成熟市场的市盈率为30倍，是新兴市场市盈率的两倍。
考虑到对美国经济增长的担忧，略高的市盈率看起来并无不妥——尽管它确实表明，新兴市场的价值年代已经结束。
不过，中国与印度主导着外资的流动。这里的情况有所不同。MSCI的数据显示，印度的市盈率为22.9倍，而中国是48.8倍。这看起来的确像是泡沫。迄今为止，两个市场的增长都主要得益于市盈率的扩张：印度的市盈率过去三年翻了一番，而中国在过去两年增长了两倍。这两个国家的增长都令人瞩目，但两国政府都在收紧货币政策，一般来说，这可不是市盈率扩张的好时机。
所以，现在暂时还没有全面的新兴市场泡沫。对那些做了必要的功课并承担了必要风险的投资者来说，新兴市场还存在增长机遇。
但新兴市场也不再有什么异常物美价廉的机会。而资金正大举涌入最受欢迎市场的事实表明，那些市场可能很容易形成泡沫。
( 约翰•奥瑟兹（John Authers） 2007年9月27日 星期四 译者/李碧波)
