鉴于中国公司已经取代美国公司在融资活动中的地位，中国监管部门面临着一个独特的问题，那就是如何重组金融市场来利用这场大转变带来的好处。
为此，中国政府看来又打算将“一个中国”原则应用在这里，酝酿着将大陆、香港的市场合并成一个超级交易平台。从最近大陆与香港金融市场联系加强的种种迹象看，上面提到的这个猜想可能并非没有道理，不过到目前为止无论大陆还是香港方面的官员对此都守口如瓶。
市场专家表示，合并香港、深圳和上海三地的股票市场无论从经济还是战略角度而言都意义重大，有朝一日或许会成为一个能挑战伦敦和纽约证交所地位的新交易系统。
以好几个标准衡量，中国都已经在排行榜中名列前茅了。
据Thomson Financial的数据，今年前三个季度大陆公司首次公开募股(IPO)共融资超过620亿美元，占全球同期融资总额的四分之一以上。
在剩下的第四季度，预计大陆公司的IPO融资额可达395亿美元，使全年的融资额突破1,000亿美元大关，中国将因此连续第二年成为全球最“火”的融资市场之一。
在这样的局面下，出现合并交易所的想法是符合潮流的。
富昌证券有限公司(Fulbright Securities Limited)驻香港研究总监蔺常念(Francis Lun)表示，在遍地都是钱的情况下，不这样做可真是傻瓜。
一个国家，一个股市？
虽然在努力实现，但难度很大。
目前中国大陆地区仍然对资本流动实行严格管治，而香港则不同，它凭藉开放的金融中心地位繁荣发展，国际资金在这里来去自由。而且任何合并交易所的行动都会激起香港交易所运营公司－－香港交易及结算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing Ltd., 简称：香港交易所)股东们的抵制。他们担心，与内地加强联系会使交易所容易受到北京方面的政治干预。
此外还要考虑到，上海和深圳两地的市场监管体制与香港这个高度自制的前英国殖民地的体制是不一样的。
香港交易所主席夏佳理(Ronald Arculli)9月份接受香港媒体采访时曾暗示，合并事宜正在酝酿之中。但他承认，任何形式的“统一”都首先要克服诸如人民币不可自由兑换以及交易所之间的结构差异等种种难题。
不过夏佳理也点出了统一市场带来的好处。除了投资者可以买卖所有三个交易所的股票外，单一的上市和交易平台还会催生出新的投资品种。从行业角度看，此举还有助于发展本国银行业。
瑞士信贷(Credit Suisse)驻香港的中国问题首席经济学家陶冬表示，合并交易所乃基本的市场需要。他认为，建立单一的中国股市符合金融市场的整合潮流。
陶冬称，经过信息技术革命后，没有必要再在一个国家内设立多个交易所。
若根据股价走势判断，投资者看起来是欢迎这种想法的。自9月7日以来，香港交易所的股票价格已上涨近五成，今年以来的涨幅高达167%。实际上，根据香港交易所股票最近一个交易日的收盘价每股244.20港元估算，其市值已达320亿美元，超过了伦敦证券交易所(London Stock Exchange)、纳斯达克市场(Nasdaq Stock Market Inc.)和NYSE Euronext的市值总和。
香港交易所的热身
今年前七个月，沪、深、港三地交易所的股票成交额约为1.03万亿美元。若这三强联合在一起，堪称全球第八。
香港交易所股价自英国《泰晤士报》(The Times)放出一篇报导后开始上涨。该报导称，北京方面可能在买进香港交易所的股票，所用资金可能来自中国的社会保障基金，或是来自上周挂牌成立的中国投资有限责任公司(China Investment Corp.)，后者手中掌握着2,000亿美元的战略投资基金。
香港政府9月份披露，已掌握香港交易所5.8%的股份，从而成为该交易所的最大股东。尽管港府未就此作出解释，但投资者将此视为一种征兆，预示着交易所的某种整合将不可避免。
由于香港交易所13个董事会席位的六席都由港府指派，因此该交易所实际处于港府的有效掌控中。分析师表示，港府成为大股东后对其他董事的影响力将会增加，这有助于缓解中央对交易所独立选举董事的顾虑 。
目前沪深两地的交易所都属中国政府所有，中央政府通过证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)来对交易所进行监管。星展唯高达证券公司(DBS Vickers Securities)分析师黎洁莹(Jasmine Lai)9月份撰文称，通过增持股份，政府将可以插手董事选举，从而加强对董事会的控制。
分析人士认为，这或许只是沪港两地政府实体通过置换来掌握对方交易所战略股份的第一步棋。若双方果真建立起更加紧密的联系，则会催生出新的业务联盟，进而为加速市场整合打下基础。
夏佳理此前暗示，三个交易所可以在不同的股权和监管结构下运营一个单一的上市及交易平台。
辉立证券(香港)有限公司(Phillip Securities (H.K.) Ltd.)研究总监黄伟杰(Louis Wong)表示，进行跨交易所股票交易能够提升各自的交易量。
香港交易所门户地位岌岌可危
香港政府去年曾就如何与中国大陆的迅速变化保持同步征求过金融业人士的意见，目前正在出现的情况与顾问们当时所提的建议基本一致。
第一步可能是为已在香港发行H股和在上海发行A股的公司搭建一个交易平台。
目前投资者普遍相信上海证交所及深圳证交所将转型为有限责任公司，并有望在不太长的时间内上市交易。不过，任何可能的改变都要等到明年3月中央几个最重要的年度会议尘埃落定之后。
在香港，支持证交所改革的背后也有自我保护的考虑。有关方面越来越担心香港作为大陆门户的地位可能难保，大陆正在取代香港成为中资企业IPO的首选地。
自从今年早些时候中国政府开始敦促中资企业选择在本土发行A股以来，这些公司在香港的筹资活动明显缩水。
本周香港媒体报导称，大陆监管机构有可能进一步收紧约束。
据报导，中国官员计划禁止国有企业同时在香港和大陆进行IPO，这有可能让可观的投行业务费以及成交量都大打折扣。根据新的提议，大陆企业可能会被要求首先在本土市场发行股票，然后才可考虑香港等其他市场。
Thomson Financial提供的数据显示，今年前九个月，中资企业在香港和大陆共融资546.9亿美元，其中405.1亿美元在大陆市场筹集。去年中资企业在港融资391.7亿美元，A股市场筹资规模仅为210.9亿美元。
黄伟杰还指出，有人担心上海证交所的日益壮大会导致香港交易所边缘化。他认为最终的目标是让这两家证交所缔结更密切的合作关系。
中资企业在本土募股能够享受更有利的条件。而在香港融资的中资企业最近还与外汇监管机构的希望发生了冲突，后者正试图阻止外来资金流入流动性已过剩的大陆市场。
举例来说，有报导称，大陆监管机构允许中国铁路工程总公司(China Railway Engineering Corp.)于8月份在港募集价值20亿美元的H股，前提是该公司不得将融资所得汇回大陆。这与该公司的发展战略不符，该公司除中国大陆之外仅在印度尼西亚拥有少量投资。
《南华早报》(South China Morning Post)市场专栏作家Shirley Yam近期撰文称，香港的未来在于帮助中国大陆输出资本，香港担当中资企业融资中心的使命即便还未终结，但也为时不远了。
随着中国政府调低资本外流门槛，香港已然从中获得了好处。
中国政府于8月份公布了一项批准大陆居民投资香港股市的计划。虽然其启动日期已被推迟，但许多市场人士都预计本月晚些时候中国政府就将给出放行信号。
根据合格境内机构投资者(QDII)机制，中国政府9月底批准了价值238亿美元的基金系对外投资额度。中国监管机构4月份宣布，允许个人通过基金产品对境外股票和债券进行投资。
星展预计明年通过QDII机制和散户投资方案流入香港的资金规模将分别达900亿美元和770亿美元。
担心自由市场受伤害
并不是所有人都相信单一交易平台计划能够行得通。有人指出，建立中国唯一一家交易所的设想会违反自由市场宗旨，并破坏使香港得以获得今天这种成功的原则。
股东权益活动家、香港交易所董事大卫•韦伯(David Webb)批评香港政府没有阐明意向。他指出，香港作为一个不受政府干预的金融中心，其声誉因为政府增持香港交易所的股权而受到了影响。
韦伯称，此举表明，在中国大陆正逐步放松监管的同时，香港却在朝着相反方向前进。
韦伯在他的博客中写道，这对整个市场发出了相当负面的信号，并增加了变数；从1998年到现在，香港政府还没有明显干预市场的行为。
花旗投资研究部(Citi Investment Research)分析师梁智勤(Bob Leung)指出，这也有可能造成未来的利益冲突。他指出，中国政府的最终目标是发展自己的交易所及金融市场，而非真正照顾香港交易所股东的权益。
还有人担心，香港政府的增持行为会吓跑香港交易所的潜在“追求者”，从而使香港交易所这个亚洲第三大交易所在和本区域其他市场结盟时提前出局。亚洲规模最大的东京证交所和悉尼证交所都没有政府股份。
Chris Oliver
（本文译自MarketWatch）
