上述乐观看法基于两点：首先，美国需求的放缓将十分温和；而其次，新兴市场经济体（特别是其中规模最大的经济体）足够强大，可以进行有效地应对。其结果是，美国将交出全球需求的“接力棒”，而“全球失衡”也将由此得到良性的调整。
对于美国的经济前景，共识经济学公司(Consensus Economics)9月份发布的预测颇为乐观：今年美国经济将增长2%，2008年则反弹至2.4%。而高盛(Goldman Sachs)则预计明年美国经济增长率为1.8%。但这种悲观看法并不普遍：摩根大通(JPMorgan)对2008年美国经济增长率的预期为2.6%。重要的是，美国的经济前景已变得不确定：信贷紧缩的影响或许很温和，但也可能会很严重。不过，美国决策者的确拥有行动的空间：在经济走软后下调利率，甚至施行财政刺激措施。
现在来谈谈新兴经济体。总部位于新加坡的星展集团(DBS Group)指出，近来亚洲的经济增长不断提速，而美国经济增长则一直疲弱（见图表）。此外，高盛补充称，目前新兴市场在外部冲击面前的抗跌性比以往任何时候都强。这一观点得到了市场的认同：尽管最近美国及其它高收入国家的信贷市场受到冲击，但新兴市场股市仍十分活跃，新兴市场债券利差也不断温和扩大。
新兴市场抗跌性方面的证据令人瞩目：其外部债务占总体国内生产总值(GDP)的比例明显下降；其中许多国家一直保持经常账户盈余，其结果是，它们积累了庞大的外汇储备；甚至连拉丁美洲也成为了净债权方；尽管近来包括石油在内的大宗商品价格飙升，但（这些国家的）通胀已降至较低水平；高盛表示，对新兴市场进行的大量抽样调查结果显示，2006年银行不良贷款比例已降至仅5.8%的水平，低于2002年时的13%（参见图表）。
在占据主宰地位的全球经济大国带来全球金融冲击之际，新兴市场首次成为了“避风港”。时代已发生了何其巨大的变化！的确，经济强国何以衰败至此！
具有讽刺意味的是，新兴经济体当前的金融实力恰恰反射出了美国经济的疲弱。伦敦朗伯德街研究(Lombard Street Research)的查尔斯•杜马斯(Charles Dumas)在一篇分析中提出了上述观点，对此我深有同感。*全球收支平衡是零和的结果。如果新兴经济体选择保持巨额经常账户盈余，那么其它某些国家肯定会出现经常账户赤字。新兴经济体之所以要保持巨额经常账户盈余，原因之一在于它们在上世纪90年代的金融危机中遭受重创，另一个原因则是它们希望保留来自大宗商品价格不断飙升中的收入。许多新兴经济体都是大宗商品出口国。
在本世纪初，这个“某些国家”一般来说是指美国。这已造成了国内债务和债务利息（主要是家庭）迅速增长的结果。目前，不断下跌的房价和“次级抵押贷款”危机，已导致这部累积债务的机器出现了问题。
那么，好消息是，使美国易受冲击的因素，也正是让新兴市场经济体更容易应对美国引发的冲击的因素。诚然，这并不适用于所有新兴经济体：土耳其和几个中欧国家（例如匈牙利）存在巨额经常账户赤字，所以它们不能扩大需求。因此，这些经济体容易受到外部信贷变化的冲击。但在举足轻重的新兴经济体中，目前这些限制因素相对而言非常少。
但坏消息是，新兴市场经济确实需要调整，而且幅度可能很大。从目前看，欧洲和日本的需求增长似乎不太可能加速。相反，放缓的可能性倒是更大一些。更为重要的是，中国急剧增长的经常账户盈余，正在从世界其它地区抽取高达它们GDP总和0.75％的需求——世界银行预计，中国今年的经常账户盈余将从2006年的2500亿美元升至3800亿美元。中国的经常账户盈余预期与GDP之比高达12％，是日本该比例历史上最高水平的两倍。
分析的观点是，抵消美国需求放缓的影响，需要世界其它地区的需求以更快速度增长。如果美国需求增长相对于GDP的增速有所放缓（这种可能性看起来非常大，而且也是人们希望看到的），而美国的经常账户赤字进一步减少，情况就更是这样。在这种情况下，要想确保资源的充分利用，世界其它地区的需求必须相对于产出有所增长，而理想状态是增速必须超过潜在产出。但在中国——全球最重要的新兴市场经济体——目前的情况却恰恰相反。
因此，结论简单而令人忧虑。诚然，除了少数例外情况之外，新兴经济体比以往任何时候都更能够抵消美国经济放缓和全球信贷环境收紧的影响。但它们几乎也必须要这样做。然而，它们面临的难题是，西欧、日本和它们之中的大国，都不太可能给予其它国家太多帮助。尤其是中国，由于目前供给增长远远超过国内需求，中国正在大规模抽取世界其它地区的净需求，而非扩张它们的需求。仅在今年，两者之间的差额就占GDP的2.5％。如果美国需求显著放缓，加之中国、日本和西欧继续现在的做法，世界经济的放缓幅度必定会远超乐观主义者目前的期望。
在当前的情况下，重要的是相对于供给的需求变化。从这点来看，中国目前的局面是一场灾难。长期以来，中国国内方面一直希望看到有利于增强国内需求及缩小经常账户盈余的重新调整。在这个美国需求转弱的时代，它已成为全球的一项当务之急。中国即将被迫扮演引领全球经济的角色。局面的发展，很大程度上将取决于这个亚洲大国如何应对这一巨大挑战。
*The bill from the China shop is arriving，《月度回顾》(Monthly Review)，2007年9月，www.lombardstreetresearch.com
( 作者：首席经济评论员马丁•沃尔夫(Martin wolf) 2007年10月15日 星期一 译者/何黎)
