如果美元汇率维持目前的水平，那么美国贸易逆差将继续扩大，因为美国人对收入不断上升的回应，是以超过外国买家进口美国商品的速度增加进口。尽管全球其它地区更为迅速的增长将增加美国的出口，并减少美国的贸易逆差。但经验表明，即使其它国家的经济增长速度快得多，对美国的影响也很小。减少全球贸易失衡主要要靠美元走软。
美国的贸易逆差必须依靠其它地区的资本流入来提供融资。由于外国投资者不再大量买进美国股票或直接投资美国企业，大部分资本流入必须以购买美国债券的形式来实现。
明年，就算美国贸易逆差保持不变，也需要其它国家额外购买8000亿美元的美国债务。未来几年，由于外债利息不断上升，这个数字将会上升。
这些债务的最大买家是外国政府及其相关投资基金。笼罩在美元头上一个很大的不确定性是，在知道美元走软将最终导致损失的情况下，外国政府还愿意在多长时间内继续增持美元资产。即使外国政府准备这样做，随着私人投资者试图从美元转向欧元及其它货币资产，他们也可能会推低美元汇率。
尽管任何国家的政府或私人投资者都可以减持美元债券、并转向其它货币资产，但他们只能在美国以外的投资者愿意购买这些债券时才能做到这点。只有在美国出现贸易顺差的情况下，外国持有的美国债券总量才可能减少，而这一前提条件显然不会很快出现。如果外国买家不愿以目前的汇率继续购买美国债券，美元必须有足够的跌幅，让投资者相信，美元汇率不太可能再继续下跌，或者美元利率必须有足够的升幅，以弥补投资者持有美元债券的风险。
对美国经济而言，日益疲软的美元不应视为一个问题。更具竞争力的美元将扩大净出口，降低目前经济疲软演变为真正衰退的可能性。再进一步讲，随着美国居民储蓄率从目前接近0的低位升至更正常的水平，消费者支出将放缓，进而压低总体需求。这种情况下，通过增加进口，让美国消费者的支出从进口商品转移到国内生产的商品和服务，美元下跌将有利于保持经济增长和就业。
如果我们的贸易伙伴国采取了适当举措，以抵消由于其出口减少、进口增加而导致的需求下降，对这些国家而言，美元下跌也不应成为问题。对外国政府而言，刺激需求的最佳方式是通过收入中性的财政变革（例如增加税收融资的投资激励举措）或监管改革，以推动消费者支出和建筑业。
相反，如果外国央行下调利率，或外国政府对外汇市场实施干预，结果将弱化本币并阻止美元下跌。如果出现这种情况，美国出口将不会上升，这将加剧目前美国经济的疲软，并可能导致未来居民储蓄率上升，最终使得美国经济低迷。任何认为外国经济政策要为美国经济疲软负责的看法，都将加剧美国国会目前的保护主义情绪。
由于美元不断下跌加大了进口成本并提高了对美国产品的出口需求，美元走软本身就令美国通胀面临上行的压力。然而，如果美联储(Fed)坚持其物价稳定的目标，整体通胀率就无需上升。相反，其它商品和服务的价格涨幅较小，将抵消贸易品价格的相对上涨。
市场必须抛开那句老口号：强势美元有利于美国，必须意识到，更具竞争力的美元将有利于保持美国经济增长，同时它对修正美国贸易逆差也是必要的。我们贸易伙伴国的政府必须意识到，美元走软将减少其本国需求，他们应通过财政和监管手段，保持经济增长和就业。如果政策得当，美元走软将在不加剧美国通胀或降低全球其它地区经济增长速度的情况下，修正危及全球经济的贸易失衡现象。
本文作者是哈佛大学(Harvard University)经济学教授，曾在里根(Reagan)总统执政时期担任白宫经济顾问委员会(White House council of economic advisors)主席
（作者：马丁•费尔德斯坦(Martin Feldstein) 2007年10月16日 星期二 译者/梁艳裳）
