然而，在那些本币可能成为外汇资产多样化对象的国家当中，没有谁愿意为这些资金打开接纳之门。欧元区、英国、加拿大、澳大利亚以及其他相关国家都认为，它们自身的汇率已被严重高估。但是，中国和多数亚洲国家仍持续大力干预汇市，以避免其货币的大幅升值。因此，外汇资产若进一步大量远离美元，确实可能会使那些采取浮动汇率制的货币升至均衡汇率水平以上，从而产生新的不平衡，并可能导致全球经济增长严重减速。
只有一个办法可以解决这一困境，并让各方满意：在国际货币基金组织(IMF)创立一个替代账户，各方不需要的美元可以通过它来转化为特别提款权(SDR)。IMF曾在1969年首创这种国际货币，现今仍有价值340亿美元的特别提款权存世。1978至1980年，在上一轮外汇多元化风潮以及美元骤跌期间，人们曾对这一账户作出过极为详细的规划设计，而当时的局势与今日何其相似。
在一些有影响力的私营行业团体、议会领袖以及IMF管理机构之间，曾达成过广泛的一致，即此举可以加强全球货币体系的稳定。它之所以失败，是因为美联储(Fed)在1979至1980年实施紧缩货币政策之后，美元急剧上涨，从而消解了这一方案的基础。同时，虽然美元已经企稳，但其汇率的进一步下跌可能令该账户遭受名义损失，而在如何弥补这些损失的问题上，欧洲和美国意见不一，同样也造成方案失败。
这个替代账户的想法很简单。官方美元持有者将不必在市面上把美元转为其它货币，从而使得美元贬值、其它货币走强。取而代之的是，各国将不需要的外汇资产存入IMF的一个特别账户，并获得相似数目的特别提款权（或是以特别提款权计值的证书）。特别提款权可以用于平衡将来的国际收支赤字以及其它合法需要，还可以通过相关账户赎回，或转付其他成员。因此，这一资产也就具备了完整的流动性。
IMF成员将授权IMF通过发行所需数目的特别提款权来满足需求。这样做不会对全球货币供应产生净影响（因此也不会影响全球增长或通胀），因为这种操作是用一种资产代替另一种资产。这种账户会把美元存款投资于美国证券。如果有人认为还需要有额外的支持，那么，IMF持有的价值800亿美元黄金足够用了。
所有国家都会从中受益。那些认为自己所持美元过多的国家，会收到一种以一篮子货币计价的资产（44%的美元，34%的欧元，日元与英镑各11%），从而一举两得，既能获得自己所寻求的多样化，也能获得市场化收益。它们可以避免过分压低美元，使得自己手中剩余美元的损失最小化，同时避免出现系统性混乱。
美国将不会面临通胀上升的风险，也不会因为美元更大幅度的贬值导致美国大幅加息。如今一想到美国在未来一两年可能出现增长放缓、甚至经济衰退，上述后果尤其不为人乐见。
国际金融架构会因这个替代账户而得到极大加强。战后初期，当发生美元危机之后，IMF成员采纳了特别提款权方案，作为一项战略的中心措施，来建立一个不再依靠单一货币的国际货币体系。
20世纪70年代，多数大国纷纷让汇率自由浮动，延缓了将这个战略实施到底的需要，但也导致了货币的极端不稳定性，促使人们正式考虑设立一个替代账户。近年来的全球失衡与货币大幅震荡，以及实际上恢复固定汇率制的国家所持有的美元加速积聚，让创立特别提款权和商讨设立替代账户的条件再度出现。
替代账户不会解决所有的国际货币问题，也不足以重建稳定的全球金融体系。
美元需要进一步贬值，以恢复美国的外部均衡。中国、很多其它亚洲国家和大多数石油出口国将不得不承认，它们的货币现在需要大幅升值，长期而言，它们还需要更加灵活的汇率制度。不过，及早采纳替代账户安排，可以把当前失衡出现调整的风险最小化，并避免国际货币体系出现结构性转型，从而转向以美元和欧元为基础的两极体系。
本文作者是美国华盛顿彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)主任。他曾在1977年至1981年间担任美国财政部负责国际事务的助理部长，并于1980年代表美国参与替代账户谈判。
译者/何黎
