与此同时，无论是美元兑欧元汇率，抑或是广义上的美元汇率，都已接近历史最低水平。更有意思的是，石油与美元的长期相关性已从-1%的历史平均水平移至近期-80%的水平。
石油价格上涨与美元汇率下滑究竟是什么关系？
两者间的联结点是一个共同的主题：新兴市场国家想通过非市场化机制来支持国内经济的高速增长。
自从中国在2001年成为世贸组织(WTO)成员以来，它最初的盯住汇率制和后来的半盯住汇率制使得它的劳动力极具竞争力，多年来一直在推动出口导向型经济增长。其它新兴市场国家的发展情况也与此类似。
由此而带来的大笔经常账户盈余及巨额外汇储备积累提高了国内的流动性，支撑了对供给紧张的原材料的需求。
随着大宗商品价格纷纷上涨，中国、印度、阿根廷、俄罗斯、伊朗和其它国家竞相限制能源产品的零售价格，以保护本国的经济。这种汇率与国内油价的“双盯住”政策，是过去4年石油需求增长与价格上升的主要原因。
在较近的时期内，信贷紧缩加上美国房价快速下跌，加速了失衡的发展，并促使美联储(Fed)冒着潜在的通胀危险而积极降息。
但美国政府层面与对外经贸层面难以为继的“双赤字”，加上过度负债的消费群体，已经使得美国的经济地位受到侵蚀。其结果是，美元在急剧贬值，并且加重了这种“双盯住”所造成的失衡。
由于新兴市场的汇率和国内大宗商品价格都无法做出调整，以降低新兴市场的石油需求，因此，以美元计价的全球大宗商品价格只有急剧上涨，才能够降低经合组织(OECD)各成员国的石油需求——众所周知，这些经济体缺乏价格弹性。
面对盯住汇率制和国内大宗商品价格体制，全球大宗商品的价格（主要是石油价格）已经成为主要的调节机制。这种人为限定汇率及大宗商品价格上限的体系不会长久延续下去，而新兴市场的通胀现象也正在快速发展。
没有那么多的原材料能够支撑中国或其它新兴市场动辄12%的经济增长率。在2008年实现油价和全球经济的软着陆确实可行，但新兴市场国家还必须迅速做出应对，以便达到这一目标。如果它们能够快速行动，重估其货币并允许国内油价上涨，那么，全球的能源需求增长也许会放慢，而有些问题可能会得以逆转。
这种调整行动已经开始了。尽管中国近期誓称要冻结受到政府调控的价格，以便解决通胀率日益上升的问题，但它还是在去年11月将国内成品油的价格上调了10%。然而，中国的国内油价仍远低于国际水平，这意味着中国的经济体系里仍存在着被压抑的通胀因素。
由于受管制的国内油价必须上涨30%至40%，才能与国际油价持平，因此，为了扼制能源方面的需求，中国和新兴市场的各国政府正面临着两项严酷的选择：要么让经济降温，要么提高国内的燃油价格。第一种选择很可能会伴随着人民币的重估，而这将会急剧侵蚀中国的出口竞争力。第二种选择可能会导致更高的通胀，并迫使利率急剧上升。两种选择齐头并进，可能会是一种危害较小的软着陆方法。
但是，如果中国与其它新兴市场国家不能重新调整其“双盯住”体制，而全球失衡仍在持续发展，那么，全球经济的下场可能会是一次硬着陆。补充一句，如果大宗商品市场受到气候或地缘政治方面的外部冲击，那么，油价可能会涨过每桶150美元。
作者是美林(Merrill Lynch)全球大宗商品研究主管。
(作者：美林全球大宗商品研究主管朗西斯科•布兰奇(Francisco Blanch)2008年1月15日 星期二 译者/李晖)
