路透伦敦1月31日电---借入低息货币转投高收益资产,只要行情顺遂,这种赚取利差的交易的确很过瘾.但随着金融市场变得动荡不安,利差交易的光彩正迅速褪色.
投资人借入日圆或瑞郎等低息货币,然後以此转购收益率较高、或预期将会升值的资产,即是所谓的利差交易;这种靠借钱来做的买卖,规模估计高达1兆(万亿)美元,可能是世界上最大宗的杠杆式交易.
但当前这场信贷风暴已吓退了银行和投资人--前者不敢大举放款,後者则失去冒险的胆量.
近几个月来,金融市场的震荡远较以往剧烈,在利差交易中亏大钱的风险显着上升.另外,美国等地利率下跌,也让利差交易失去一些用武之地.
"贷款环境较去年紧缩不少,为利差交易提供资金的意愿也变得比较差,"纽约梅隆银行驻伦敦外汇研究主管德里克(Simon Derrick)说,"而且如果投资者觉得高风险市场的机会减少,也就不必借那麽多的钱."
去年夏季以来金融市场变得不稳定,利差交易显然遭遇重挫,这从期间日圆大幅升值可见一斑.
日圆贸易加权汇率2000年起持续下跌,因投资者或投机客纷纷借入日圆,卖出後购进新西兰公债以至夏威夷房地产等各种资产.但去年夏季以来日圆显着走强--兑美元累计上涨约13%,兑其他货币的升幅亦很可观.
利差交易具有一种自我实现的动能,促使行情向投资人所设想的状态发展;行情顺遂时一切都很美好,行情逆转时则一切都很糟糕,这和当前许多逆转中的事物--比如房地产投资相似.
以0.5%的利率借入日圆,用以购买收益率超过7%的新西兰两年期公债,这是很划算的买卖--前提是有资金可借,而且日圆不升值,这样才不会令债务增加.
但现在情势已经逆转,看来利差交易的平仓潮很可能还会持续下去.
"波动率逐渐降低的日子已成过去,"瑞银集团(UBS)驻新加坡分析师戴维斯(Ashley Davies)在给客户的报告中写道,"杠杆式利差交易将难有起色,因为次贷危机馀波荡漾,投资银行在管理资金上会更加审慎."
渡边太太去了哪里?
利差交易有所谓的"渡边太太"现象,指的是日本家庭主妇投入利差交易,成了左右汇市走向的一股力量."渡边太太们"常借入数倍于自有资金的日圆,卖出後买进高收益资产--如土耳其里拉.
据某些估测,去年夏季这些散户占东京时段交易的比重可能高达25%.
瑞银以东京金融交易所的保证金交易数据计算显示,此类散户的日圆空头部位自7月达到高点後,迄今已经大减逾六成.
瑞银指出,芝加哥商业交易所(CME)的海外投机客此际正大举押注日圆升值,与2007年的状况截然相反.而且,目前看涨日圆的注码是2004年以来最大的,当时市场寄望日本经济将复苏.
利差交易的收歛,不仅发生在日圆,瑞郎也出现类似的状况.瑞士利率也相当低,两年期公债的收益率仅为2.07%.
好在利差交易的平仓潮迄今相当有秩序,比如日圆并未出现像1998年那样的剧烈短期波动--那一年俄罗斯外债违约,对冲基金长期资本管理(LTCM)破产,震撼金融市场.
但显然也不是没有风险.虽然银行更加看紧对冲基金客户,而"渡边太太们"也相继退出,但日圆或瑞郎走势未来若大幅波动,恐怕还是会有人被杀个措手不及.
比如,许多韩国企业据称借入了不少日圆.而在中欧和东欧,许多个人投资者也借入外币--通常是瑞郎,作为在本国购房的资金.
以匈牙利借款人为例,借入瑞郎可省下大笔利息支出,因为匈牙利和瑞士两国10年期贷款利差高达4.5个百分点.
去年11月时,匈牙利家庭外币贷款总额约为180亿美元,其中房屋抵押贷款和消费信贷各占约一半.秋季以来瑞郎兑匈牙利货币已升值约6%,这加重了匈牙利人的瑞郎债务,而且未来可能还会越来越重.
而无论这类交易的结果有多糟糕,少了利差交易所贡献的资金,在危机平复之前,较高风险的资产都已不再是上选的投资标的--不管是布达佩斯的公寓,抑或土耳其的债券.(完)
--翻译 吴云凌;审校 段晓冬/许瑞宋/刘智予
