在等待期间和那些在家度过的夜晚——因为出门开销太大——人们都在看电视，这是他们最重要的娱乐来源。
那些在当前经济低迷时期失去工作的人，行为方式可能略有差异。首先，多数拥有传统电话的人现在都有了手机。除电视之外，他们有了更多娱乐选择，例如玩电子游戏或通过高速互联网接入看电影。
这对投资者或许有所启发。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师们最近表示：“收益风险排名最低的多数是传统防御性领域，特别是日用消费品、制药和电信行业。”但如果习惯的变化也改变了电信等传统“抗衰退”行业的表现，那会怎么样呢？
“电信和有线运营商历来都是理想的防御性行业，”桑佛•伯恩斯坦公司(Sanford Bernstein)的分析师克雷格•莫菲特(Craig Moffett)表示。“毕竟，任何一个理智的人都不会在衰退期间切断电话或有线服务。如果有人奇迹般地带着工作邀请打过电话来怎么办？在你等电话时，除了看电视之外，还有其它什么可做呢？”
然而，莫菲特认为，电信公司业务类型的转变可能会颠覆这种看法。他问道：“如果我们对于该行业在衰退期间表现的所有看法都是错误的，该怎么办？”
例如，人们可能会更愿意切断有线服务，紧紧握住手机。手机行业的增长可能会大大放缓——在美国，80%的人口已拥有了一部手机。有线公司和电信集团争相向用户提供捆绑式电话、互联网和电视服务，更有可能让用户定期变换产品，锁定最新廉价服务。
对新兴市场的投资可能影响到那些股票才算防御性股票。许多股市投资者的投资战略都基于这种预期：即便美国经济放缓，中国、印度和巴西等国的增长仍将保持稳健。
其它人则不以为然。“这种脱节理论正开始面临非常严峻的考验，”花旗集团(Citigroup)分析师托拜斯•莱夫科维奇(Tobias Levkovich)表示。“这令投资者很难藏身，因为如果全球需求减少导致大宗商品价格下跌，一些能够在经济低迷时期表现良好的行业（例如能源和原材料）可能不会有好的表现。这非常令人不安。”
在2001年经济低迷时期，科技泡沫的破裂对互联网初创企业的影响尤为严重，这些企业已经根据在线业务将蓬勃发展的预期制定了计划。这一次，人们普遍预期，在线公司将受益，而传统媒体将受到广告行业步入低迷的冲击。人们普遍预期，基于网络的内容受众广大，关于用户上网习惯的详细信息提高了运营上针对用户的能力，这些因素会加速从传统媒体向网络媒体的转变。
然而，有一个行业应能发挥传统防御功能，那就是医疗行业。将医疗服务范围扩大至目前没有保险或不在投保范围内的数百万美国人，预计将成为今年美国大选的一项重要议题。不管美国经济增长的方向如何，医疗支出减少的可能性都会非常之小，当然在这个经济周期也会如此。
英国《金融时报》弗朗西斯科•格雷拉(Francesco Guerrera)、詹姆斯•波利提(James Politi)、约翰•威尔曼(John Willman)报道
译者/梁艳裳
2008年2月18日 星期一
