美国降息通过两种渠道给中国带来了压力：一是中国央行(PBoC)蒙受的损失，二是降息给一个已出现通胀问题的经济体所带来的货币刺激效应。中国核心消费者价格指数的上升可能仍较为温和，但鉴于食品价格上涨推动总体通胀率在截至1月份的一年上升7.1%，中国央行仍须为需求踩刹车。
由于中国经常账户盈余庞大，中国央行不得不卖出人民币、买进美元资产，以维持人民币盯住美元的汇率机制。然后，它通过卖出本币债券的方式回笼人民币。但由于目前其所持美元债券带来的利息收益下降，加之最近数周人民币兑美元的升值步伐有所加快，目前中国央行积累的新增外汇储备每个月要蒙受巨额美元的损失。对于央行而言，这种处境不太舒服。
尽管人民币升值步伐可能已有所加快，但其升值的对象一直是美元，而美元兑欧元和日元等其它货币汇率不断下跌。美国经济疲软已在一定程度上导致中国出口放缓，但对需求并未形成明显拖累。
中国央行需要收紧货币政策，以抑制通货膨胀，但其选择有限。它可以提高银行存款准备金率，但在不影响银行盈利能力的情况下，央行在提高准备金率方面的空间有限。中国央行也可以加息，但这会使美元外汇储备问题更为尖锐。中国的最佳选择是允许人民币兑一篮子货币、而非仅兑美元加速升值。
人民币升值步伐加快可能会吸引投机者：如果预计一种货币将升值，现在买进是对的。但中国的资本管制，及其过去在遏制热钱流动方面的成功经历，表明中国能够控制这一过程。对于一个对出口的依赖程度如此之高的经济体而言，另一种办法（一次性大幅升值）可能造成混乱，这种办法缺乏吸引力。
长期以来，有一点十分清楚：即人民币盯住美元的汇率机制在给中国带来麻烦，中国必须开始重新平衡经济，改变对出口的依赖。目前中国在这方面有了动力。中国必须抓住这个机会，允许人民币加快升值步伐。
译者/刘彦
2008年2月20日 星期三
