在货币量和信贷暴涨的一月，部分经济学家严肃地提出质疑：政府压住利率，将汇率定在市场出清水平以下，还能不引发通胀的做法，将能持续多久？目前，通胀率已达11年来的最高水平。
近几次，中国的施政者采取一系列有力调控，以限制银行借贷、压低人民币汇价，指导利率水平并规范投资。
在经济五年来实现两位数增长的情况下，通胀率一直很低，但直到最近——高涨的食品价格，以及需要紧缩货币政策来维持的正真实利率——都让情形变得不同。
随着美国利率的大幅下跌，进一步扩大的收益率差让投资者垂涎不已，他们愿意绕过中国的资本控制，进行人民币投资。这会进一步抬高货币量和信贷量，让食品“通胀”恶化为影响经济稳定的大范围威胁。
麦格理证券(Macquarie Securities)香港公司的经济学家保罗・卡维(Paul Cavey)表示，变化的环境意味着，中国依赖行政调控导向经济的做法无法持久。
“如果美联储没有这麽大胆地降低利率，如果全球商品和国内食品价格没有成为问题，中国的做法可能持续更久。”他说：“但我怀疑，这两件事足以让行政措施大幅失效，这可能是我们在接下去12到18个月里看见的。”
失控
卡维表示，结果将是信贷量的大幅增长，从目前的16%-17%上升到约20%。银行将乐于贷款，而借款则成为公司的“愚蠢”行为--因为和名义GDP增长率或是基金16%到17%的回报率相比，真实利率接近于0。
“在历史的任何时期，政府实施行政措施时，它会在一段时间内有效。但如果金融动机足够大，人们愿意克服这些限制时，通常他们就会想出应对办法。”卡维说。
控制的力度当然开始减弱。遵从中央的规定下，12月的新增贷款额仅为485亿人民币，银行在1月的贷出量为8036亿元--这已达第一季度配额的62%！
1月的广义货币供应量M2（包括流通中现金+银行体系外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和+企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款）较去年12月，从16.7%上升到18.9%。
“那麽，央行是否对货币供应失去控制？在我看来，只要人民币对美元汇率大幅低估，答案就是‘是’。”高盛的首席中国经济学家梁红说。
在半浮动汇率制下，中国必须借鉴美国的货币政策设定，但这对经济快速增长且不平衡的中国而言过于松弛。
在写给客户的报告中，梁红表示，中国从“紧身衣”式的货币政策中放开的时间并不清楚。但她指出，“最迟期限”已经过了。“不幸的是，我们不知道答案，等待的时间过长。但日益清晰的是，汇率政策不改革，中国很难治理好宏观经济。”梁红说。
价格限制
其他经济学家则相对乐观。他们认为，借贷和广义货币(M2)供应量并不比名义GDP快上多少。非食品的价格上升仅为1.5%，贸易顺差的增长正在放缓（这会导致流动性过剩）；更重要的是，央行允许人民币更快地升值。
中国人民大学的金融教授赵希军补充道，在市场导向的措施为主的情况下，一系列管理措施如信贷配额，已经扮演了辅助角色，在货币政策上尤其如此。
“向前看的话，直接禁止银行贷款，或实行价格上限的做法会越来越少。”赵教授说。
评论人士认为，目前的部分经济政策是计划经济时代的重演--近来，政府对日用品的价格进行控制，如食品，液化气等。
中国社科院研究员袁钢明表示，如果没有限价，通胀率将达到10%。而1月的CPI已经涨到7.1%。由于中国仍在向市场经济过渡，他表示政府对经济的干涉仍是必要的。
“如果谈及中国宏观经济，你不能不说到宏观调控--利率变化都可以视作行政工具，因为政府会控制利率。”袁钢明说。（完）
翻译：刘文琳 发稿：金红梅
