当涨价之风席卷中国大江南北之际，唯有房地产股是个例外。尽管中国官方上周公布的通胀率达到了11年来的最高水平，但房地产股却在一路下跌：中国大陆的房地产股已从高点累计回落近50%，远超过了大盘的跌幅。这是所有对中国感兴趣的官员或投资者都要密切关注的事情。
上海证交所房地产类股仅占上市公司总市值的1.6%，深圳证交所房地产类股占上市公司总市值不足7%，不过房地产业却占中国大陆经济总值的近11%。据《亚洲金融》(Finance Asia)杂志报导，中国人热衷于投资房地产，而且最近投资大陆房地产的回报普遍不俗──2007年大陆房价上涨了30%到60%。
不过，出于对通胀加剧的担心，中国政府提高了贷款利率，并限制贷款的发放，进而加大了房地产开发商购买土地、为新建项目融资的难度。
Grand River Properties驻上海主管、Dalton Greater China Fund的顾问李树彦(Shu Yin Lee)表示，直到去年10月份以前，很多房地产股都被视为聚宝盆，没想到会有如今这般价值被低估的局面。他说，如果房地产和股票收益没有了，会影响到消费和财富效应。这对维护社会稳定来说至关重要，会妨碍政府提倡的“和谐社会”建设。
香港房地产开发商的处境普遍要比大陆同行好，因为实行港元汇率紧盯美元的政策，香港不得不紧跟美国联邦储备委员会(Fed)实行放松的信贷政策。不过局势可能即将发生变化：汇丰控股有限公司(HSBC Holdings PLC)的一位管理人员上周末暗示，受通胀压力的影响，香港本地银行可能不再跟随Fed的步伐降息。
与此同时，大陆开发商公布的销售业绩有好有坏，并且都预期房价会下降。广州富力地产股份有限公司(Guangzhou R&F Properties Co. Ltd.)上个月公布的合同销售额较去年同期增加了23%，不过较去年12月份减少了5%。万科企业股份有限公司(China Vanke Co. Ltd.)1月份的销售额较去年12月锐减七成，该公司目前已在中国主要城市进行降价促销，以压缩房屋库存。中国南部地区因靠近香港，成为众多投机商的目标，销售额的下滑也最为严重。
不过考虑到经济增长强劲，人民币不断升值，以及城市化导致大规模人口迁移，开发商的基本面依然是强劲的。Kane, Russell, Coleman & Logan律师事务所负责中国区及房地产业务的主管查尔斯·埃斯特(Charles Aster)说，此乃迄今为止全世界在如此短时间内出现的最大规模经济活动。
而且，中国政府也在放宽其他融资方式。虽然关上了银行的大门，但开发商逐渐可以从股市进行筹资。举个例子来说，政府将允许房地产开发公司重回A股市场。据花旗银行(Citibank)表示，广州富力会成为一大受益者，通过上市，该公司的财务实力将得到进一步巩固。花旗认为该股目标价为每股36.28港元，上周该股收于22.95港元。与此同时，中国政府在事隔六个月后重新批准发行新的国内股票型基金，进而将产生新的房地产股投资需求。
李树彦表示，这些都创造了买进机会。他看好那些股价远低于资产净值的股票。比如，天安中国投资有限公司(Tian An China Investments Co.)目前股价为7港元，而其每股净资产为15港元，去年11月高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)曾以每股9港元的价格买进该股。李树彦还看好汤臣集团有限公司(Tomson Group Ltd.)，上周该股交易价格为2.38港元，而其每股净资产为10港元。
还有其他一些股票被看好。里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)表示，中国海外发展有限公司(China Overseas Land & Investment Ltd.)目前的2008年预期市盈率为16.5倍，较其资产净值低17%。
里昂证券亚太区市场战略分析师及其旗下刊物《Greed & Fear》的撰稿人克里斯托弗·伍德(Christopher Wood)认为，今年中国股市和房地产类股将发生“整合”，但“最终”会形成绝好的买进机会。如果现在《Greed & Fear》想要“抄底”，会选择财务实力强劲的全国性知名房地产开发商，此前这些开发商因中小开发商遭遇金融紧缩而积累了大量土地。
上周，伍德将所持中国海外发展的股份提高了一倍，同时卖掉了恒隆地产有限公司(Hang Lung Properties Ltd.)的所有股票。他表示，后者在香港和大陆市场更大程度上已变成了一家商业地产公司。
Leslie P. Norton
（本文译自《巴伦周刊》）
本文涉及股票或公司
万科企业股份有限公司（简称：万科A）
英文名称：China Vanke Co. Ltd.
总部地点：中国大陆
上市地点：深圳证交所
股票代码：000002
中国海外发展有限公司（简称：中国海外发展）
英文名称：China Overseas Land & Investment Ltd.
总部地点：香港
上市地点：香港交易所
股票代码：0688
广州富力地产股份有限公司
英文名称：Guangzhou R&F Properties Co. Ltd.
总部地点：中国大陆
上市地点：香港交易所
股票代码：2777
