但至少股市的前景看来要比债市好，因为预期全球债市将在2005年经历比较艰难的时期。
市场普遍预计，10年期美国国债的收益率将从今年年初4.22%的水平大幅攀升，不仅如此，信贷息差也可能从当前的低位扩大。信贷息差是公司债券与基准国债之间的利率差值，2004年因投资者在低利率环境中追逐收益率，导致这种息差缩小。
股市
经济环境普遍呈良性态势，这对股市来说是个好消息。
诚然，今年全球经济增长将减速，低于去年的4.5%，但2004年的数字为20年来最佳，而今年经济增长率预测值为3.6%，仍为相当健康的水平。预计今年美国经济将增长3.5%，中国经济将增长8%至9%。另一积极因素是，有大量机构资金在寻找归宿。
尽管存在这种有利的大环境，但仍有许多因素将使2005年股市的日子不好过。
的确，看淡股市的人认为，预计将在2005年取得的涨幅大部分已出现在2004年最后几个月中。公司盈利的增长速度将慢于去年，可能难以达到两位数的增长率。
美国的通胀压力上升，这是美元走弱和油价高企所致。此外，美元利率显然有急剧上升之势。
如果美联储在今年每次例会上都升息25个基点，那么到今年年底，短期利率将从现在的2.25%升至4.25%。
如果美元大幅下跌、美国消费支出下降，且石油价格居高不下，那么市场面临的形势可能会更加严峻。
市场普遍认为，美国股市在全球各大股市中最被高估。本月早些时候，标准普尔500指数(S&P 500 index)成分股的市盈率为20.5，收益率为1.76%。
欧洲各地股市的定价比较低廉，收益率为2.73%。但欧元区面临它自身的问题：欧元坚挺将阻碍出口，且国内需求低迷。
问题是各股市之间关联度很高。如果美国股市疲软，就很有可能对其它股市造成连带影响，而无论它们的基本面如何。
债市
债券市场也让人有种似曾相识的感觉。在2004年年初，市场的共识是，美国10年期国债的收益率将在当年大幅上升。
结果是收益率几乎持平，这令人吃惊，因为当年全球经济强劲增长、油价一路飙升，而美元已五次升息。
美国国债收益率停留在如此低的水平，其中有人为的原因：亚洲各央行不断买入美国国债，以帮助阻止本国货币对美元升值。
2005年年初，大多数债市专业人士再次预计，美国国债将被抛售。
金融服务机构荷兰国际集团(ING)说：“市场对年底的普遍预期是，国债收益率将上升逾80个基点，至5.1%，这种预测与一年前相同。2004年收益率未能以这种方式上升，这个事实应使我们在对2005年作出同样预期时三思。”
随着美联储加息，收益率会上升，因为传统上当短期利率大幅上升时，长期利率也会提高。情况在很大程度上取决于今年美国的通胀态势有多平静。
另一个影响美国国债的关键因素将是美元走势。年初时绝大多数人的预期是，美元在2005年将继续走软，有助于美国减少其经常账户赤字。
如果这一过程保持有序，那么市场就不会出现慌乱。但如果有任何迹象表明，一直踊跃购买美国国债的亚洲各央行停手，那就会很快引起恐慌。
如果美元利率不得不大幅上扬，以保持美元的吸引力，这几乎肯定会抑制投资者对股市的兴趣。
对市场承受力的早期测试可能会随1月30日的伊拉克大选而来。
如果伊拉克大选顺利完成，并为伊拉克带来更大的稳定性，那么市场将做出积极反应。但今年可能会有令市场不安的其他地缘政治动向，包括沙特的动荡局势，或朝鲜及伊朗核项目出现危机。油价很容易受到中东地区不利事态的影响。
有一点几乎确定无疑。去年，全球市场异常平静，很多债券和股票的交易在很窄的价格区间内进行。如果今年最终也是类似的情形，那将是一个极不寻常的巧合。
投资者们应准备经受更大的波动。
（ 作者：克里斯托弗•布朗-休姆斯(Christopher Brown-Humes) 2005年02月5日 星期六 译者/张征）
