贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)准备委身摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)的计划对它的投资者们不啻当头一棒。震惊之余，股东们希望搅乱这笔交易，但眼下，由于没有别的实力买家现身，他们除了听天由命恐怕别无选择。

贝尔斯登股价周一一泻千里，跌幅达到84%，不过，4.81美元的收盘价仍远高于摩根大通的出价。很多投机者乘机买进该股，他们期望摩根大通最终将提高出价，以免收购计划夭折。一位交易员说，如果你是贝尔斯登的股东，干嘛不制造点混乱，看看摩根大通是否会提高出价，或者冒着贝尔斯登破产的风险赌一把？他说：他们（对贝尔斯登）简直是在明抢。凭什么要股东承担损失呢？

贝尔斯登大股东之一约瑟夫•刘易斯(Joseph Lewis)表示不接受摩根大通的出价。持有贝尔斯登9.4%股份的刘易斯说，它的出价不能反映贝尔斯登的真实价值。他通过发言人表示，那样一个出价“简直是在嘲笑我们，我不相信股东们会同意”。

另一位深感不满的股东是布鲁斯•谢尔曼(Bruce Sherman)。他是Legg Mason Inc.旗下资产管理公司Private Capital Management的首席执行长。据知情人士说，谢尔曼周一向贝尔斯登人士表达了对出售交易的不满。据了解谢尔曼想法的人士说，摩根大通周末对贝尔斯登的财务前景发表了正面评论，这等于承认贝尔斯登的价值要超过它开出的2.36亿美元的收购价。

合计持有贝尔斯登约30%股份的员工中有许多人威胁说，将否决出售计划。

不过分析师们表示，一方面是政府监管部门极力撮合贝尔斯登和摩根大通，与此同时，眼下也没有其他有实力的买家属意贝尔斯登。在这种情况下，想达成更好的交易似乎不太可能。

贝尔斯登的股东们有可能针对出售交易对贝尔斯登提起诉讼，这一点看来不可避免。摩根大通计划专门拨出60亿美元准备金用来应付这方面的潜在风险和其他相关成本。而股东们即使在法律诉讼中占到上风，要想拿到钱可能也要猴年马月了。

摩根大通承诺对贝尔斯登的所有交易义务都提供一年的担保。就算贝尔斯登的股东投票反对这桩交易，这一承诺也不会取消。如果贝尔斯登保持独立，它仍有可能面临新的流动性危机，并使自己沦落到破产的地步。如果那样的话，股东的任何权益恐怕都很难得到保证。通常情况下，如果进入破产清算阶段，股东在赔偿的名单中排名垫底。

现在距离股东投票表决至少还有六周时间。倘若届时市场恢复元气，那么股东可能会主张贝尔斯登能够作为一家独立的公司生存下来，进而拒绝把自己“贱卖”给摩根大通。不过，几乎没有人相信这场始于去年6月，让整个信贷市场都焦头烂额的危机会很快过去。

目前贝尔斯登的大股东包括一些知名的共同基金和基金公司，由此不难看出，不少投资者实际上低估了贝尔斯登在这场信贷危机中所面临的风险；他们当中很多人反倒在几个月前还在追加在这家公司以及其他经纪行中的投资，他们押注信贷危机最糟糕的时刻已然过去，可以用低得不能再低的价格投资富有吸引力的金融机构了。

当前贝尔斯登的大股东包括由大名鼎鼎的吉姆•巴罗(Jim Barrow)掌管的Vanguard Windsor II基金，由比尔•米勒(Bill Miller)管理的Legg Mason Value Trust，以及富达投资(Fidelity Investments)、MFS Investment Management和Putnam Investments旗下的数只基金。无论是拥有450亿美元资产的Vanguard、还是有133亿美元资产的Legg Mason，抑或其他基金都拒绝披露自己的头寸情况。

在那些灰头土脸的明星经理人中，最为人熟知、也最让人意外的当属巴罗。晨星公司(Morningstar Inc.)发布的最新报告显示，巴罗在看到贝尔斯登的市值跌破了帐面价值后，即认定该公司即将从危机中重生，于是在去年大力增持了该股。截至2007年年底，Vanguard已持有800万股贝尔斯登的股票，占后者流通股的7%左右，而去年4月该基金仅投资了92万股贝尔斯登的股票。

在截至上周五的一个月里，该基金价值缩水了6.7%，而在考虑了股息再投资的情况下，同期标准普尔指数跌幅为4.3%。

Matthew Karnitschnig / Diya Gullapalli

（更新完成）
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摩根大通公司
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贝尔斯登公司
英文名称：Bear Stearns Cos.
总部地点：美国
上市地点：纽约证交所
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贝尔斯登事件令亚洲金融机构未雨绸缪

贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)接近崩溃、后又被摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)收购的事实让亚洲金融机构绷紧了神经。

这场“大地震”正值高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.)等华尔街投行周二公布业绩之前，这不禁引发人们担心，亚洲金融机构可能也无法幸免于信用违约掉期和抵押债券风暴，而这些金融产品正是导致当前的金融市场动荡的罪魁祸首。

迄今为止，亚洲金融公司已经表示，它们针对贝尔斯登的风险敞口，或持有的导致后者崩溃的信贷衍生产品数量有限，但同时表示，由于担心其他银行或许会接连崩溃，它们正在重新评估自己的风险。

纽约管理顾问公司Oliver Wyman全球对冲基金顾问主管布莱德利·兹夫(Bradley Ziff)说：“贝尔斯登在亚洲没有太多的业务，因此在我们过去一周的会议中，它的困境对亚洲金融公司的影响也没有成为重要议题。不管怎样，比起影响贝尔斯登的局势及其被收购的命运，对亚洲来说更为重要的是对流动性、融资和对冲基金所受影响以及风险等方面的担忧。”

在资产担保债券、贷款、信用掉期和信贷额度让各金融机构变得息息相关的金融界，亚洲银行就算没有直接投资，也承担不起自鸣得意的后果。

中国银行股份有限公司(Bank Of China Ltd.)董事长肖钢在北京的全国人民代表大会间隙表示，中国银行会依照国际会计标准不断谨慎评估自己的次级资产，并为（任何潜在损失）调整准备金。

在亚洲金融公司中，中国银行的美国次债投资额是最高的，该行上个月表示，其2007年第四季度冲销了所有次级债权抵押证券。截止9月30日，中国银行已经为总值79.5亿美元的美国次债相关资产投资计提逾35亿元人民币（合4.936亿美元）损失拨备。

Gerken Capital Associates新兴市场投资经理Lou Gerken说，虽然公司没有直接投资贝尔斯登，但整个形势促使他们内部对类似风险敞口进行评估。

在日本，Shinsei Bank Ltd.的股票周一下挫11%，连续第三个交易日收盘下跌，此前，由于次债风险敞口迫使其将总部出售，该公司已经预计利润下滑。

该银行上周表示，其在美国次债市场的风险敞口为3.18亿美元，并补充说预计将因美国抵押贷款相关的减记和拨备而在第四财季多记入1亿美元。该银行发言人表示，目前还保持上述预测不变，但如果情况有变，也不排除作出修改的可能。

与此同时，新加坡的银行管理人员称，初步的迹象表明，他们受贝尔斯登事件的影响不那么严重，但表示正在评估这家有85年历史的美国金融老店崩溃所造成的影响。

在韩国，银行股有所下跌，但分析师们表示，该国的银行很安全。大宇证券(Daewoo Securities)银行分析师Ku Yong-uk说：“韩国的银行不太可能受贝尔斯登的影响。”

韩国的政府投资公司，从其主权财富基金Korea Investment Corp.到其National Pension Service都表示没有直接针对贝尔斯登的风险敞口。

不过，惠誉国际评级(Fitch ratings)的一名资深银行业分析师表示，就算没有敞口，高涨的避险情绪下日渐恶化的信贷紧缩也有可能危及亚洲银行的信贷基本面。

惠誉国际评级的分析师彼得·特巴特(Peter Tebbutt)说：“目前，信贷危机对亚洲银行来说还在可以承受的范围内，但贝尔斯登事件可能加剧信贷危机，并可能改变信贷基本面。”

银行家们最担心的是，可能出现普遍的信用崩溃，各银行拒绝互相拆借。这对需要持续获得流动资金的杠杆机构可能是致命的。相应地，全球经济也有赖于银行才能顺利增长。

美国联邦储备委员会(Federal Reserve, Fed)已经表示，将通过已有的一个特别贷款机构为贝尔斯登风险最高的300亿美元资产承担责任，并表示已将贴现率下调了0.25个百分点，至3.25%。

据预计，Fed还将在周二的月度会议中下调联邦基金利率，下调幅度最高可达1个百分点。

NISHA GOPALAN / ELLEN SHENG

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中国银行股份有限公司（简称：中国银行）
英文名称：Bank Of China Ltd.
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中国银行股份有限公司
英文名称：Bank of China Ltd.
总部地点：中国大陆
上市地点：香港交易所
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摩根大通公司
英文名称：JPMorgan Chase & Co.
总部地点：美国
上市地点：纽约证交所
股票代码：JPM
雷曼兄弟控股公司
英文名称：Lehman Brothers Holdings Inc.
总部地点：美国
上市地点：纽约证交所
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贝尔斯登公司
英文名称：Bear Stearns Cos.
总部地点：美国
上市地点：纽约证交所
股票代码：BSC
Dbs Group Holdings Ltd. (ads)
总部地点：新加坡(Singapore)
上市地点：美国场外交易粉单市场(Pink Sheet)
股票代码：DBSDY
Shinsei Bank Ltd. (ads)
总部地点：日本
上市地点：美国场外交易粉单市场(Pink Sheet)
股票代码：SKLKY
星展集团
英文名称：DBS Group Holdings Ltd.
总部地点：新加坡(Singapore)
上市地点：新加坡
股票代码：DBSM
Shinsei Bank Ltd.
总部地点：日本
上市地点：东京证交所
股票代码：8303

 

中信证券挥别贝尔斯登

2008年03月19日

在摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)收购贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)后，中信证券股份有限公司(Citic Securities Co.)宣布放弃与贝尔斯登相互投资10亿美元的计划。

中信证券在一份声明中称，公司将继续推动海外业务的发展。中信证券是在国内市场占主导地位的几家投行之一。

相关报导

• 中信证券：不能保证与贝尔斯登达成最终协议
• 贝尔斯登将与中信证券重启谈判
• 贝尔斯登携手中信证券共谋发展
• 贝尔斯登与中信证券计划互相投资
中信证券与贝尔斯登在去年10月签署协议，相互投资10亿美元，作为双方在亚洲建立战略合作关系的一部分。按当时的情况估计，中信证券将购入贝尔斯登6%的股份。但这宗交易迟迟未获中国监管部门批准，反倒最终帮助中信证券及其股东躲过一劫，避免了尴尬的投资损失。中信证券原计划与贝尔斯登在香港成立一家合资公司，在亚洲地区扩展业务。

上周贝尔斯登股价暴跌，结果被摩根大通以区区2.36亿美元纳入囊中，每股收购价仅相当于2美元。这与当初中信证券与贝尔斯登达成协议时的股价水平相比有天壤之别（贝尔斯登一年前的股价是160美元，而在不到3周之前的价格为87美元）。

近年来中信证券一直在寻找外国伙伴来帮助自己拓展海外市场。该公司的主要目标是为日益国际化的中国客户提供更广泛的服务，以及在稳保国内市场的情况下提升自己的海外实力。

中信证券是隶属于中信集团(Citic Group Inc.)的一家证券公司。后者由“红色资本家”、前中国国家副主席荣毅仁于1979年成立，是国务院直属企业。

不久前中国铁建股份有限公司(China Railway Construction Corp.)完成了今年以来全球规模最大的首次公开募股(IPO)。中信证券是该公司23.3亿美元H股IPO中的三家承销商之一，同时还是中铁31亿美元A股IPO的独家承销商。在香港业务的扩展势头如此之好，中信证券可能会决定独自在亚洲打拼。

Rick Carew
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中信证券股份有限公司（简称：中信证券）
英文名称：Citic Securities Co. Ltd.
总部地点：中国大陆
上市地点：上海证交所
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摩根大通公司
英文名称：JPMorgan Chase & Co.
总部地点：美国
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贝尔斯登公司
英文名称：Bear Stearns Cos.
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摩根大通拯救贝尔斯登

2008年03月17日

贝尔斯登公司(Bear Stearns Cos.)达成交易将自己卖给了摩根大通(JP Morgan Chase & Co.)。此前越来越多的人担心，如果这间危机四伏的投资银行找不到买家，可能会导致华尔街进一步深陷信任危机当中。

根据协议，每0.05473股摩根大通普通股置换1股贝尔斯登股票，收购价相当于每股2美元。两家公司的董事会都已批准该交易，根据贝尔斯登截止2月16日的总股本，其估值仅2.36亿美元。上周五收盘，贝尔斯登的总市值约35.4亿美元。其周五纽约收盘价为每股30美元。

该交易即时生效，摩根大通为贝尔斯登及其子公司的交易义务提供担保，并对其运营进行监管。除需股东同意外，该交易没有任何条件。估计该交易将在第二季度末之前完成。

此交易已获得美国联邦储备委员会(Federal Reserve, Fed)和美国通货检察局(Office of the Comptroller of the Currency)等监管部门批准。

从亿万富翁乔•刘易斯(Joe Lewis)到Legg Mason Inc.旗下资本运营公司Private Capital Management的掌门人布鲁斯•谢尔曼(Bruce Sherman)，许多著名投资者都因为贝尔斯登的股价暴跌而损失惨重。最有切肤之痛莫过于贝尔斯登的员工，他们深受个人所有制文化的影响，拥有公司约三分之一的已发行股本。

上周末，贝尔斯登的银行家们被召集到位于纽约麦迪逊大道的总部，并得知要准备现有交易和业务联系人的清单。潜在买家的代表齐聚会议室，摩根大通的管理人员就贝尔斯登的高层管理提出了一些问题。据知情人士称，包括J.C. Flowers & Co.和Kohlberg Kravis Roberts & Co.在内的另外一个竞标团队也在场。

贝尔斯登股价在2007年1月曾高达170美元，但由于该公司因严重的资金短缺而不得不向Fed和摩根大通寻求应急资金以维持经营，其股价在上周五暴跌47%。

无论这桩交易采用何种形式，其障碍还在于摩根大通所承担的风险规模。据知情人士称，虽然摩根大通急于吃下贝尔斯登的部分资产，比如针对对冲基金的大宗经纪业务，但其首席执行长詹姆斯•戴蒙(James Dimon)不愿意在无法确认风险大小的情况下履行该交易。记者周日未能联络到戴蒙的发言人。

虽然贝尔斯登在上周五从摩根大通和Fed获得了期限为28天的紧急注资，但这间有85年历史的老店还是到了山穷水尽的地步。上周五，信用评级公司将贝尔斯登的评级下调至略高于“垃圾”级。此类下调也让贝尔斯登的潜在交易伙伴数量急剧减少，从而严重影响了该公司的生存能力。

监管机构、银行家和投资者都担心，周一开盘时贝尔斯登的股票会进一步跳水。如果交易伙伴继续弃贝尔斯登而去，甚至有可能导致其倒闭。而由于其华尔街的交易伙伴也普遍“贫血”，解救贝尔斯登可能会是一场噩梦。

许多证券公司本周将公布业绩，分析师和投资者们已经做好准备迎接更多的坏消息，但据知情人士称，贝尔斯登的业绩估计将超出Thomson Financial调查分析师的平均预测。贝尔斯登发言人拒绝置评。

与此同时，人们也越来越担心其他证券公司和商业银行也岌岌可危。知情人士称，由于担心市场振荡和“贝尔斯登之乱”可能的后果，雷曼兄弟控股公司(Lehman Brothers Holdings Inc.C)首席执行长理查德•福尔德(Richard Fuld)缩短了在印度的行程，周日就提前回国。上述知情人士说，福尔德周六给公司的高层管理人员和美国财长亨利•鲍尔森(Henry Paulson)打了几个电话，之后就决定提前返回。

投资者担心，上周贝尔斯登客户的逃逸现象可能会蔓延到其他公司。这种情绪可能导致美国股市周一开盘吃紧。周日，鲍尔森在一次电视采访中表示，政府会尽全力保护金融系统的完整性。

据知情人士透露，鲍尔森周末多次与Fed主席贝南克(Ben Bernake)及纽约联邦储备银行(New York Federal Reserve Bank)行长蒂莫西•盖斯勒(Timothy Geithner)讨论贝尔斯登的谈判。

这桩并购交易象征着贝尔斯登的猝死，而它是华尔街最著名的公司之一。虽然曾经历多次危机而屹立不倒，但在去年8月开始的这场全国性的抵押贷款市场危机面前却难逃一劫。

周末，贝尔斯登的一些员工还在憧憬某家外国银行能出手搭救，因为那或许意味着裁员数量会少于被国内公司收购。但这种希望渐渐渺茫，只有摩根大通占据了收购该公司的首要位置。

对摩根大通来说，收购贝尔斯登实质上是项有利可图的交易。在此之前，摩根大通并没有收购华尔街投行的计划，而是在寻找机会收购大型区域性银行。不过，据知情人士透露，收购贝尔斯登并不会使摩根大通放弃以前的战略。

对摩根大通来说，贝尔斯登的最大吸引力之一是其为对冲基金客户提供的大宗经纪业务。摩根大通没有此类业务，其管理层早就表示希望能增加这样的业务。摩根大通一直是数家觊觎美国银行(Bank of America Corp.)旗下大宗经纪业务的公司之一。据传美国银行正计划卖掉该业务。

不过，摩根大通的管理层对贝尔斯登其余的业务兴趣就小的多了，包括投行业务。摩根大通的投行业务已有相当规模，而且拥有很多高端客户。的确，摩根大通的管理人员曾对收购大型华尔街投行这样的想法嗤之以鼻，尽管外界不断预测该行最终将收购类似摩根士丹利(Morgan Stanley)这样的竞争对手。

摩根大通旗下投行业务主管之一史蒂夫•布莱克(Steve Black)去年曾表示，收购一些补充业务、小规模的交易、成立合资公司或是进行小规模的收购，对这些能弥补公司不足的交易，我们绝对不排斥，从来都是乐于考虑；但对大幅度改变公司业务格局的大举措，我这辈子是不会做的。

随着时间的推移，收购贝尔斯登对摩根大通来说可能会收到成效。贝尔斯登的投行业务以及固定收益资本市场交易业务都因信贷危机而受到重挫，不过仍有一些价值。贝尔斯登的投行业务负责承销股票和债券，并提供并购咨询服务。

很可能更有价值的是贝尔斯登的结算业务和面向高端客户的投资咨询业务。近几天来客户纷纷从这两项业务撤出。结算业务提供贸易和服务的结算，并向对冲基金提供贷款。

去年夏天开始的次贷危机使华尔街众投行遭受了巨额损失和大规模的资产冲减，导致数家投行的首席执行长黯然下台，也引起外界普遍担心金融体系正面临着更为严重的动荡，而贝尔斯登的“易主”是次贷危机击出的又一记“重拳”。

贝尔斯登上周五向联邦政府寻求帮助，并获得了联邦政府担保的应急资金。由于投资者纷纷从贝尔斯登撤资，Fed和摩根大通均介入进来以使其免遭“灭顶之灾”。Fed正在强力介入贝尔斯登，以防止该投行的问题波及到更广泛的经济领域。Fed的应急资金让贝尔斯登能在起初阶段的28天获得资金，但外界普遍认为贝尔斯登会在数日内被售出，以防止股价进一步下跌。

Fed的介入实属非常之举，原因是担心贝尔斯登股价的急速下滑将对相关市场造成重挫，尤其是规模庞大的具有相当重要性的回购市场。

贝尔斯登面临着大量回购贷款违约的风险，各投行用这些证券作为抵押，从货币市场基金申请隔夜贷款。如果发生违约，其他券商申请回购贷款就会受到限制。作为贷款抵押品的证券可能会被抛售，导致证券价格进一步大幅下跌。

结果就是，监管机构在任何涉及贝尔斯登的交易中，最关注的问题之一就是要将其对金融体系的风险降到最低。这就意味着他们希望贝尔斯登的交易对手尽可能“远离”贝尔斯登，以便立刻知道它们在交易中所处的地位，并且让买家有足够的金融实力打消这些交易对手的疑虑。

破产专家表示，申请破产保护对贝尔斯登来说并非好的选择，从某种程度上是因为联邦破产法最近对衍生产品和回购交易等金融工具做了修订。与大部分破产不同的是，这类交易中的放贷机构可以采取行动获得或控制资产。

业务咨询公司AlixPartners的董事总经理霍莉•艾特琳(Holly Etlin)说，他们可以给你发封信，说资产的价值正在下降，所以你必须还钱，否则我们就要清算你的资产了。

各金融监管机构上周五前每天都在监测贝尔斯登的情况，上周末更是增加了派驻贝尔斯登的人员。负责监测资金水平的美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)检查小组与交易及市场业务的人员、华尔街的自律监管机构金融业监管局(Financial Industry Regulatory Authority)以及Fed的代表进行了沟通。

美国证券交易委员会和金融业监管局的人员检查了贝尔斯登的帐簿，以确保如果客户开始撤出资产，该行有一套程序能以公正方式解除那些头寸，从而避免额外的损失。

监管机构还向其他投行派出了人员，监测该行的资金水平。而外界也有猜测称，贝尔斯登可能会面临清算。据知情人士透露，监管机构向投行派驻人员并不代表哪家公司出了麻烦，而是为了检查它们是否有足够的现金来应对可能发生的问题。

Dennis K. Berman / Susanne Craig / Kate Kelly

（更新完成）

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