中国股市目前面临着一个基本问题，那就是公司利润的高速增长能持续多久？
天相投资顾问(TX Investment Consulting)分析师吴峰指出，928家已经公布2007年业绩的国内上市公司，其收益平均增幅达到了约42%。此外，政府调查显示，工业企业去年的利润增幅为37%。眼下，人们的目光开始集中于2008年第一季度的业绩报告，上市企业将于本月陆续交出各自的成绩单。
在中国经济快速增长的刺激下，上市企业实现了两位数利润增幅，而这一强劲增势也正是推动中国股市去年上演牛市行情的重要力量。不过中国股市已从许多投资者认为的过高估值大幅下跌。上证综指今年已累计下挫34%，不过近日稍有企稳迹象。
许多分析师都认为中国经济今年的增速将温和放缓，由2007年修正后的11.9%降至9.5%－10.5%。不过给企业利润增长前景蒙上阴云的不只是经济的降温。人民币升值给出口商造成了压力，席卷全球的原材料价格上涨也蚕食着企业利润。而对炼油厂和发电厂来说，这些因素再加上政府对电力和燃料的价格控制，他们的日子着实也不好过。
花旗集团(Citigroup)中国问题战略分析师薛澜在本周的一份研究报告中指出，国内经济的高增长不一定就能转化为相应的企业收益增速。她谈到，由于国内政策在限价措施等问题上存在的不确定性，加之美国经济放缓这样一些外部影响，如今要预测企业的收益增长趋势比起前几年来，难度要大得多。
根据花旗集团对其跟踪的沪港上市企业的预测，总部设在中国的企业2008年的每股收益增幅将降至25%，而2007年时这一增幅超过了50%。
之所以下调增速预期，原因之一在于有些企业显然难以保持去年那样的利润增长率。牙膏和肥皂生产商柳州两面针股份有限公司（Liuzhou Liangmianzhen Co.）表示，受益于出售中信证券(Citic Securities)股份所得，公司2007年净利润将至少比上年高出18倍。而如此好的运气在将来的投资中怕是不会再有了。
还有一个原因是今年上半年的经济数据不容乐观。中国国家统计局的调查显示，大型工业企业2008年前两个月的利润增速由上年同期的43.8%减缓至16.5%。拖累这一数据下滑的是那些遭受能源成本上升打击的行业，如化纤制造商、电力企业和炼油厂。相比之下，矿业企业倒是大赚了一把。而那些普通的制造企业可以说是不好不坏，利润仍在增长，只是脚步有所放缓。
由于企业利润的下滑很大程度上与华南今冬遭受雪灾有关，因此许多分析师在解读今年年初的经济数据时显得十分谨慎。此外，政府对工业企业进行的调查也没有涵盖电信、银行等服务业，而分析师认为这些行业对近期的负面因素更具免疫力。
不过，市场中也有这样一种看法：那些曾经“起死回生”的国内企业，其盈利能力已经有了长足进展，现如今要想进一步有所作为，难度已是越来越大。
麦格理(Macquarie)的经济学家保罗•卡维(Paul Cavey)指出，国内企业的机器设备使用效率比以往有了很大进步，这是其利润增长的主要推动力，但这种提高无法长久持续，如今可能正接近某一拐点。
这意味着为了让利润继续高位增长，中国企业可能要想别的法子了：加大投资更新先进设备，以及愈加熟练地将增加的成本转嫁至消费者。
2008年初，天相投资顾问的吴峰预计国内上市企业的平均利润增速将达到35%，如今他将这一预期下调至30%。其他分析师也做出了类似调整。申银万国证券(Shenyin & Wanguo Securities)的分析师吴大中（音）表示，他们认为在美国经济疲软以及高通胀局面的双重影响下，企业今年的收益增速将降至20%－30%。
不过，也有一些企业似乎将在2008年继续大踏步前进。中远航运股份有限公司(Cosco Shipping Co.)是为数不多已公布一季报的企业，该公司当季净利润飙升了136%。中国工商银行(Industrial & Commercial Bank of China)前不久也向投资者表示，第一季度净利润有望较上年同期至少增加五成，接近去年全年66%的收益增幅。同样乐观的还有卡车制造商北汽福田汽车股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co.)，该公司预计第一季度利润将至少提高50%；若计入当季大项进帐，一季度的收益增幅或高达150%。
在对企业利润产生积极影响的因素中，下调企业所得税和人民币升值是两大不可忽视的因素，前者已从今年开始实施，而人民币升值则有利于以美元或港元结算的企业。
尽管收益增长预期有所下调，但与其他国家相比，中国企业的增幅依然可观，这就促使一些投资者开始逢低吸纳香港市场上的红筹股。
三月底时，高盛(Goldman Sachs)将其对这些红筹股的评级由“与大盘一致”上调至“增持”。高盛分析师表示，此次上调的依据是这一类股的预期市盈率已降至12倍，较前段时间的峰值下降了一半，目前的股价水平“十分诱人”。
某些公司的A股股价与其H股之间也不再有很大的溢价。但对恒生指数的测算表明，平均来看，同一家公司的A股股价依然较其H股有着约47%的溢价。很多人据此认为虽然A股市场今年大幅下跌，但仍旧估值过高。也就是说，与拥有更多选择权的海外投资者相比，中国国内投资者购买同一家公司的股票时往往要花上更多银子。
Andrew Batson
