我随后将对这一警告给出结构性理由，但首先让我向你介绍目前互联网上最优秀的财经博主之一：杰夫•马修斯(Jeff Matthews)。几周前，他向读者推荐了“你本周可能还没有读过的一篇最为重要的文章”，吸引了读者的关注。这篇文章出自《华尔街日报》(Wall Street Journal)，内容是关于所有那些你可能会读到的、关于房地产市场的令人毛骨悚然的内容，包括“主要市场疲软的迹象”、开发商“大幅降价”以及“人们会等3到4年才会买新房子”的消息。这里指的不是美国或英国，而是中国。
文章指出，中国开发商正因为房地产价格下挫而受到冲击。更糟糕的是，中国政府决心控制新增贷款、抑制资产价格上涨，这样，就具备了第二次信贷危机爆发的所有条件。
我最喜欢的一句话来自中国一家房地产公司的董事长孔庆平。他认为，在一些一线城市，在经历了数年的过度兴奋后，房价下跌30%只是在“回归理性”，而非一个“转折点”。
我不确定，那些投资于中国房地产公司的外国投资者们是否同意这点。
随着全球股市全线下跌，我认为，对于持有中国房地产股票的风险，发达国家投资者将开始转变态度。如果你能以折扣价格购买第一世界的资产——在那些拥有成熟监管框架和一贯尊重产权的国家——你为何还要购买中国的资产呢？
这就是中国市场为什么持续下跌并将持续走低的原因之一。我还认为，非常之多的中国私人投资者（很多人用借来的钱去购买股票）将会继续清仓。他们也将重新认识到现金在这种困难时期所具有的那些妙不可言的优点。
在一个正常市场中，这一过程将可以自我校正。风险投资人（不管是对冲基金还是私人股本类型的投资者）将开始现身。它们将强行通过一些敌意收购，以实现内在价值，减少无效性。但中国市场并非那样完美，也不是那么开放。
针对中国企业，有各种限制确保它们的控制权将会留在以下几个对象手中：(a)政府；(b)控股家族；或 (c)两者皆是。而且，（实事求是讲，）中国股票很少能够通过第一世界的公司治理测验关。例如，商务杂志《巴伦周刊》(Barron's)透露，在美上市的中国奶粉制造商American Dairy最近撤销了其2007年收入及利润预测，并成为了美国证券交易委员会(SEC)一项非正式调查的对象。此外，博帝森(Bodisen Biotech)在美国被摘牌，目前只在伦敦另项投资市场(AIM)一地上市；普大煤业(Puda Coal)与中国比克电池公司(China BAK Battery)也都身陷争议之中。
作为中国牛市的鼓吹者及有效市场理论的大祭司，就连波顿•麦基尔(Burton Malkiel)也在英国《金融时报》上承认：“毫无疑问，中国会计准则的透明度、公司治理标准等等都很成问题……大回调不仅可能出现，而且还可能动辄持续三年。”
所以，在这些情况下，我认为，投资法国兴业银行(SocGen)推出的恒生中国企业指数(HSCE)备兑认沽证(covered put warrants)可能是明智之举。
与此同时，对风险的重新评估可能会在明年产生一股反作用力：使投资者重新发现亚洲所具有的真正价值。很多非中国股票已经变得非常廉价，这使我为之惊诧。休•杨(Hugh Young)所领导的安本亚洲收益投资信托(Aberdeen Asian Income investment trust)团队已经在默默地开采着这一片富矿。宏信远东收益信托(Henderson Far East Income trust)的麦嘉理(Michael Kerley)也一直在做着同样的事情。
我觉得长期逻辑很重要。在马来西亚、新加坡、泰国及台湾等地，市场监管者建立了远比中国更为严格的法律框架，迫使公司加大信息披露力度。此外，由于（这些地区的）增长率在近些年一直低于中国水平，企业不再那么在意总收入的增长，而是更多的注意力集中在了改善无比重要的现金流上。
因此，安本信托目前的当期收益率(running yield)超过4%，而宏信信托的收益率近4.6%。净资产价值在过去几个月里也一直平稳增长——安本信托的净资产价值在过去3个月中增长7.1%，相较而言，摩根士丹利资本国际(MSCI)的地区指数下跌了5.5%。
因而，虽然高增长资产总会吸引那些贪婪的投资者，对于那些喜欢冒险但又不乏理性的投资者而言，持有增长较慢的亚洲经济体的优秀股票是一个更好的选择。所有的证据都表明，牺牲一些增长，换取有充足现金流支撑的良好股息回报，并享受由此带来的安全与稳定，是值得的。
这就是我为什么正在避开中国地产，并为迪拜与孟买担心的原因——在这两个地方，新开发地产的价值已经大幅下跌逾20%。
（作者：戴维•史蒂文森(David Stevenson) 2008年4月18日 星期五 译者/何黎）
