上证综指周三收于3291点，较去年10月16日6124点历史高位下跌46.3%。
作为中国内地两个股市中规模较大的一个（另外一个是深圳），上海股市如今的市值基本与去年4月初水平相同。
2007年，上海股市是亚洲大型股票交易所中表现最好的一家。如今，这里则显然是一个熊市。
关于中国政府将出手提振市场的传言很多，但股市仅在周一一天就下跌了5.6%。
“‘黑色星期一'在本周重现，主要原因是人们周末期间仍期待着政府的政策变化，”华泰证券(Huatai Securities)驻上海的分析师陈慧琴表示。“只要没有新消息出台，悲观气氛就会影响股市。”
然而，在去年大多数时间里，中国政府似乎更担心的是，上海股市飙升好像势不可挡。
中国年度经济增幅仍高于11%。人们兴奋地讨论着，中国的经济和股市正在与发达国家脱钩。在发达国家，次贷危机令投资者越来越感到不安。
脱钩之说有助于中国实现了优于其他市场的特殊表现——说它特殊，是因为新兴市场通常会受到全球金融危机的严重影响。
中国存款利率保持在远低于通胀率的水平，意味着如果投资者将现金存入银行，实际上就是在亏钱。于是，巨额人民币流入股市。
从2007年2月中旬到10月份的峰值水平，上证综指飙升了141%。一些企业发现，炒股比投资购买新机器更有利可图。
2007年5月，当政府为给股市降温而把股票印花税提高了两倍时，中国股市曾出现一些动荡。不久之后，国有报纸《中国证券报》(China Securities Journal)刊登的一篇社论称，股价上涨速度“极其罕见”，市场出现了“结构性泡沫”。上证综指当日一天跌幅就达到8.26%。
到7月中旬，股价开始再次强劲上涨。在7月20日后的3周内，由于信贷担忧浪潮席卷美国，标准普尔500指数(S&P 500)重挫9.5%，但上海综指却大涨20%。然而，从10月份开始，就连中国投资者也开始质疑美联储(Fed)阻止美国经济陷入衰退的能力了——在传统上，美国一直是亚洲最大的出口市场。投资者还再次将目光放到了中国企业的天价估值——于是下跌加速。
汇丰银行(HSBC)驻香港的亚太股票策略师魏宏兆(Garry Evans)表示：“最简单的说法是，（中国）股市太过昂贵了。”彭博(Bloomberg)的数据显示，到去年年底，上海股市市盈率已超过2006年公司收益的50倍。
但魏宏兆表示，过去6个月中国股市下挫还有其它原因。
中国政府不希望经济过热。通胀率持续高企——中国3月份居民消费价格指数涨幅达到8.3%。
中国人民银行(PBoC)去年将政策贷款利率调升135个基点，同时自2006年年中以来，15次上调银行存款准备金率，使之达到15.5%的创纪录水平。中国人民银行行长本周暗示可能会进一步加息，以遏制处于近11年高位的通胀率。魏宏兆表示：“一个政府正在实行紧缩政策的市场，对投资者是不利的。”
汇丰银行中国股票策略师Steven Sun表示，今年下半年，仍将有数十亿股解禁的非流通股进入股市。这可能会进一步压低股价。
许多打算在上海上市的公司已经重新考虑了自己的计划。汤姆森金融(Thomson Financial)编纂的数据显示，今年迄今，中国企业通过首次公开发行(IPO)筹集的资金为79.5亿美元，较去年同期减少28.7%。汤姆森金融表示，股票首日上市交易涨幅已从去年的平均110%下降至30%。
上月底，当中国太保(China Pacific Insurance)股价跌破去年12月的发行价时，另一个令人担忧的趋势出现了。自那以来，其它几家最近上市的公司也相继跌破了发行价。
上海股市目前的估值更为现实——历史市盈率为26倍，以未来12个月估计利润计算的预期市盈率为20倍。
摩根大通证券(JPMorgan Securities)中国证券市场部主席李晶(Jing Ulrich)表示，这也许是乐观的理由。
她表示：“最近一连串的利好消息表明，相对于中国领先企业的收益前景，市场调整可能已经达到不应有的水平。我们相信，通胀见顶和健康的第一季度业绩可能会提振投资者人气。”
但市场上仍然笼罩着大量悲观情绪，一些分析师担忧，上证综合指数较峰值水平的跌幅最终可能超过50%。
申银万国证券(Shenyin Wanguo Securities)驻上海分析师钱启敏表示：“对市场而言，3000点仍然是一个非常现实的挑战。目前，仍有进一步下跌的可能。”
（ 安德鲁•伍德(Andrew Wood)香港报道 2008年4月18日 星期五 译者/何黎）
