这份文件的关键内容，是对解除限售的原非流通股上市交易增加新的限制。《指导意见》规定，持有解除限售存量股份的股东，预计未来一个月内公开出售解禁股份超过该公司总股本1%的，应通过证券交易所大宗交易系统转让。规定自发布起立即生效。
大宗交易系统与交易所日常的集中竞价交易系统不同，参与门槛很高。上海和深证证券交易所的大宗交易的实施细则要求，A股大宗交易单笔交易数量不低于50万股，或者交易金额不低于300万元。中小投资者基本无法参与这一市场。
证监会的措施，实际上阻止了解禁的“大小非”通过二级市场从中小投资者手中“套现”。目前，原非流通股上市交易对股票的价格确实构成压力，仅3月就有132家上市公司的“大小非”解禁，总股份超过100亿股，市值逾4000亿元。
证监会限制此类股份上市流通的做法，将减少了证券市场中的股票供给，减轻原非流通股股东套现带来的资金“失血”。短期看，有望稳定市场信心，提升股指。然而，这一政策对资本市场发展的长期影响却令人忧虑。如此“救市”，恐为下策。
首先，限制解禁非流通股上市将令股改的成果付诸东流。以非流通股股东向流通股股东支付对价的方式，股权分置改革解决了中国资本市场同股不同价的积弊，迈出了建立公平市场制度的关键一步。为此，全体纳税人付出了巨大的成本——数千亿元国有资产被用于支付“对价”。现在因股价一时下跌而对解禁的“大小非”重新加以限制，既破坏市场契约，又损害社会公平。更有甚者，中国股票可能再度出现两个市场、两个价格的局面，如此将是历史的倒退。
其次，以行政手段限制股票流通，治标而不治本。上市公司为股东创造持续的利润才是股市长期向好的基石。最近一轮牛市的背景，正是包括国有商业银行在内的大型企业，在股权分置改革后大规模地上市，从而使上市公司的质量大幅改观。代表大盘蓝筹股的沪深300指数（CSI 300）成分股创造的利润占到整个市场的85％。股价下跌，有利于优质资产以更合理的价格进入市场，为支撑短期的股价而阻断这一渠道，无异于因噎废食，更给市场留下投机“政策市”的后患。
造成股市大幅下跌的因素，一是股票价格泡沫的破裂，二是上市公司盈利预期的下降。前者是过度投机的结果，调整有助于市场释放风险，政府不当救。后者，政府的职责在于运用宏观政策，防止出现经济大起大落。目前，政府的行政性价格管制措施已经使石化、电力等行业处于全行业亏损的边缘，上市公司的盈利能力大幅下滑，这才是决策者需要警惕的造成股价下跌的基本面因素。
再次，这一政策存在规避空间，能否顺利实施尚存变数。存量股份的股东在一个月内计划抛售超过1%的股份需要通过大宗交易系统，但要抛售0.99%的股份就可以规避这一限制。另外，鉴于证监会目前尚未对经大宗交易系统买入的股权的出售进行限制，即使需要抛售超过1%的股份，也可以先通过大宗交易系统转让给某个利益相关的第三方，再借第三方之手抛向二级市场。这又给内幕交易和利益输送提供了滋生的土壤。
附：中国证监会：《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》
http://www.csrc.gov.cn/n575458/n575667/n818795/10245265.html
注：本文仅代表作者个人观点。
2008年4月21日 星期一
