作者：摩根大通中国证券市场部主席兼董事总经理李晶(Jing Ulrich) 2008年5月22日 星期四

中国正在翻开发展的新篇章。在下一章里，随着国内消费的增长，中国企业将向全球市场份额发起挑战。

但中国的消费者会把辛苦赚来的人民币花到哪里？中国的通胀前景如何？价格调控会对农业、电力和原材料加工行业产生什么影响？

中国尝试在一定程度上控制其对大宗商品的依赖，这将激起中国大型企业的并购雄心，但他们关注的重点是什么呢？


以下是摩根大通(JPMorgan)中国证券市场部主席兼董事总经理李晶(Jing Ulrich)回答读者的提问。

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未来几年，随着中国企业努力扩大全球影响力，它们会在哪里达成并购交易？寻求国际扩张的中国企业是否会将美国视为目标？

斯特林•阿德尔海姆(Stirling Adelhelm)，洛杉矶

李晶：在中国发展的下一阶段，中国企业的对外收购将日益频繁。政府政策支持企业走出国门，许多中国公司拥有充沛的现金。

自然资源企业将尤为活跃，它们将寻找必要的资源，为中国下一阶段的发展提供动力。资本金充沛的中国金融机构也将着手进行全球扩张，以实现业务多样化，跟随国内客户走出国门。此外，中国企业动力十足，希望通过收购获得技术、品牌和分销渠道，拉近与关键市场的距离。

一些美国企业很有可能被视为潜在收购目标，但中国公司不会忘记潜在的政治阻力，它们会审慎行事。初次接触海外并购领域的企业，可以将收购少数股权作为一种尝试方式，由此获得全球市场经验，学习外国管理专长。在当前环境下，一些外资企业可能欢迎中国资本的注入，同时把与中国企业建立伙伴关系视为进军中国市场的一个渠道。

在你看来，中国未来会在多大程度上希望进军并影响全球投行领域？

理查德•穆恩(Richard Moon)，英国

李晶：中资银行正计划向海外扩张。由于2008年第一季度利润大幅增长，加之通过大型首次公开发行(IPO)筹措的资金，大型银行资金十分充沛。相比之下，由于信贷危机，许多外资银行正处于财务困境之中。

我们看到一种趋势：中资银行及其它市场规模庞大但服务内容相对简单的金融服务公司正进行海外扩张。中资银行将寻求建立伙伴关系，从国际投行高深的专业技术和强大的技术平台中获益。

中国国家开发银行(China Development Bank)及中国新成立的主权财富基金——中国投资公司(China Investment Corp)也都对外资银行进行了投资。中国投资公司投资于摩根士丹利(Morgan Stanley)。中国国家开发银行则持有巴克莱(Barclays)的股权。尽管有人带着怀疑的眼光来看待这些投资，但中国投资公司强调，它的收购动机纯粹是为了获得更高回报。该公司采取了不干涉原则，例如，没有在摩根士丹利董事会占有席位。

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你认为全球通胀将如何影响中国经济——例如大宗商品价格，人民币兑美元汇率？随着油价屡创新高，食品价格威胁到许多国家的社会稳定，以及“金砖四国”（巴西、俄罗斯、印度、中国）无法满足的原材料需求更胜以往，中国经济的长期增长前景如何？

西蒙•普林斯(Simon Prince)

李晶：中国的通胀与全球其它地区有所不同，因为它主要是由食品价格的大幅上涨引起的。尽管非食品通胀仍处于较低水平，但有迹象表明，这种情况可能会发生变化。不断上涨的全球大宗商品价格和创纪录的油价，近来已将中国的生产者价格指数(PPI)推升至同比上涨8.1%的高点。部分受到这些因素的影响，尽管食品价格涨幅适度，但中国4月份的消费者价格指数(CPI)仍加速上涨至8.5%。

人民币升值有助于抑制原材料进口成本。中国政府也表现出愿意回应全球大宗商品价格的上涨，对电力、成品油及一系列食品实施了价格管控。考虑到社会稳定因素（这是政府工作的重中之重），中国已采取措施平抑食品价格。限制电力及成品油价格有助于刺激中国经济发展——而且在资金充沛的中国政府的预算之内。

尽管全球大宗商品价格迅速上涨，中国过去10年却保持了经济的快速增长。今年一季度，中国国内生产总值(GDP)增长10.6%，显示出经济过热风险仍令人担忧。展望未来，我们预计，由于政府采取宏观紧缩政策，中国的经济增长速度将稍有放缓。不过，经济增长率轻微放缓，也许会带来更平衡和更可持续的发展。

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长期以来，市场一直认为人民币兑美元汇率只能单方面下注。近期人民币兑美元汇率走势使这点变得很不确定。你认为中短期内，哪些因素可能导致人民币汇率上涨/下跌？

吴容仁（音译），新加坡

李晶：人民币汇率已突破1美元兑7元人民币这一具有象征意义的重要关口，但升值步伐开始放缓。第一季度，中国允许人民币以比往年更快的速度升值。这种升值势头如今已经放缓。自4月初以来，人民币兑美元汇率仅升值0.26%，而第一季度的升值幅度达到4.2%。

人民币升值降低了商品进口成本，有助于抑制进口通胀。它还减少了中国央行(PBoC)必须进行货币冲销的数量。

人民币贬值可以支持出口商。由于劳动力和投入成本上升，许多出口商正面临利润空间收窄的压力。美国经济陷入困境，需求下降，已影响到中国的出口数据。随着一季度中国出口同比增幅从上年同期的27.8%降至21.4%，政府官员开始担忧出口增长放缓对国内经济的潜在影响。

展望未来，我们预计这些因素将继续影响人民币兑美元汇率走势，但人民币稳步升值的基本格局不会改变。



目前中国产业圈内经常在谈，由于成本上涨和政府搬迁措施，很多传统重工业制造企业将把工厂搬离广东省。你认为这种情况的发生会有人们预想的那么快吗？你认为多数公司是会迁往中国西部，还是迁往越南、柬埔寨等地？中国的规模及其基础设施质量是否将确保它在不久的将来仍是重工业的主要聚集地？

康纳(Conor)，上海

李晶：中国制造业正从低附加值向较高附加值过渡。原材料成本上涨、薪资水平上升以及人民币升值已对制造商的利润率构成压力。尽管许多公司能通过提高生产率来抵消成本上涨的影响，但新规定的实施和全球需求放缓加大了这方面的难度。

2008年，珠江三角洲地区许多处境不佳的服装、玩具和电子产品制造商将退出本行业，或是在迁往中国内陆和西部省份与迁往低成本国家之间做出选择。由于激励举措、基础设施、市场准入和文化差异方面的问题，迁往其它国家的选择更具挑战性。

与此相关的趋势是，员工技能提高、国内市场份额上升、基础设施改善以及政府政策支持，让更高附加值领域的制造商取得了明显增长。尽管成本不断上涨，长江三角洲地区却提高了其全国出口份额，其中部分原因在于加大了对重工业和高科技的关注。

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中国股市哪些领域最值得投资，哪些领域应当规避？中国主权财富基金中投是否会影响全球金融或股票市场走势？

山•萨伊德(Shan Saeed)，新加坡

李晶：中国股市经历了大幅回调，但在政府最近调降印花税等措施的推动下，市场买盘兴趣正在回升。

在短期内，我预计关键行业的表现将出现分化，规模将成为一个相当重要的股价表现决定因素。例如，大型银行存款业务规模大，应对存款准备金率调升的能力相对较强。在房地产行业，在信贷状况收紧和一些主要市场出现调整的情况下，拥有大规模土地储备以及房地产开发和租赁业务的大型全国性开发商境况相对较好。今年初恶劣的冬季气候暴露出经济中一些投资不足的关键领域。中国需要解决这些瓶颈，我预计，中国在电网、交通和物流基础设施以及农业领域的投资将明显增长。

我更担心的是，在一些领域，企业的投入成本不断上升，但相关规定却限制了它们确定市场价格的能力。中国依赖于煤炭的电力公司就属于这类企业。价格管制也已成为中国食品行业的一个特色，上游成本的上升对下游加工厂商的利润率构成了压力。

如果能得到更多资金，中国主权财富基金中投将来有可能成长为全球最大的投资公司之一。然而，我不会过分夸大这一只基金的影响。一方面，主权财富基金已存在了数十年之久，另一方面，在中国国内，其它主权实体也做好了投资海外的准备。就其本质来看，中投的投资可能是长期的，我不认为该基金会对金融市场产生破坏性影响。

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中国政府正在采取何种措施刺激国内消费？

Mike Wu，美国加州弗里蒙特

李晶：中国政府没有多少可以快速刺激私人消费的工具。最近几年，我们看到政府在全国性假日安排方面进行了一些尝试，部分原因就是为了促进“假日消费”，实际上，零售层面的消费支出一直在增张。不过，我要说，这主要归功于薪资和资产价格上涨带来的财富效应。

中国经济要真正向自我维系的内需调整，就需要扩大家庭贷款范围，改革国内社会保障体系。中国居高不下的家庭储蓄率充分说明，中国迫切需要改革养老、医疗和教育体系，以减少预防性储蓄。

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要翻开发展的新篇章，中国需要在政治领域进行哪些调整？你认为这些变革多快能实行？我们会在哪个领域首先看到改革的迹象？

比诺德•巴特拉伊(Binod Bhattarai)，中国


李晶：胡锦涛-温家宝领导下的中国政府已做出有力承诺，将在科学发展和和谐社会等概念的基础上完善治理。科学发展和和谐社会实质上指的就是可持续发展和社会公平。他们还加强了共产党反腐败的力度。

全国人大(NPC)最近的改革，目的是要提高政府效率。4个“超级大部”的成立，减少了中国政府的机构重叠，包括在交通运输等重要领域。国家环保总局(SEPA)升为正部级单位，说明中国政府对待环境政策是严肃认真的。

中国最近起草的立法还考虑了更广泛利益相关者的意见。例如，具有里程碑意义的《劳动合同法》(Labor Contract Law)就得益于广泛的协商程序。

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中国是否有可能在未来几年步入衰退？

王锋（音译），江苏

李晶：中国的经济增长广泛受到3个主要因素的驱动：固定资产投资、消费和贸易顺差。由于中国城市化进程快速推进，居民可支配收入增加，目前没有迹象显示，总计约占中国经济增长80%的固定资产投资和消费近期内可能明显放缓。

目前人们关注的、可能导致经济增长放缓的领域是贸易顺差——今年第一季度缩窄10.6%，至414亿美元。尽管如此，中国第一季度经济增长仍非常强劲，增幅为10.6%。鉴于贸易顺差仅约占中国经济增长的20%，我预计，私人消费的坚挺以及高水平的固定资产投资将抵消任何出口放缓的影响。

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经济增长率飙升将对中国传统社会产生何种影响？

里基•沙阿(Rikki Shah)，多伦多

李晶：中国引人注目的经济增长将带来了社会结构的根本性转变，从一个以农村和农业为主的社会，转变为如今第二产业制造业占主导地位的“世界工厂”。这一变化直接导致农村人口迅速向城市中心流动，贫困人口大幅减少。自1990年以来，3亿曾生活在每日1美元贫困线下的中国人已摆脱了极度贫困。

伴随中国引人注目的经济转型，中国的传统社会价值观在很多方面也发生了变化。这一点从消费主义增强、结婚年龄推迟以及更加强调个性等都可以看出来。此外，农村公民纳入了经济活动之中，实际上，一些原来的农民如今已成为中国创业阶层的先锋。

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在台湾，我的许多朋友和同事告诉我，他们更喜欢为外国的跨国公司工作，部分原因是他们认为，那里的工资水平和条件更好，更稳定，更有发展前途，还有在外国大公司工作的好名声。在中国大陆也是这样吗？如果是，它会如何影响人才大战？

戈登•格雷厄姆(Gordon Graham)，苏格兰

李晶：对于中国的许多年轻人而言，外国跨国公司高额薪酬的诱惑可能很难抵制。外国跨国公司可能还会提供更多个人发展机遇：例如，员工可能会在国外工作一两年。在外国多语言的环境中工作，也被视为一个接触不同人群、获得国际业务经验及提高外语技能的机会。

然而，随着更多中国企业建立起国际形象，这些国内跨国公司也在逐渐创造出同样具有吸引力的机遇。许多企业已开始提供以前让外国跨国公司成为中国毕业生首选雇主的长期招聘计划、指导和培训机会。

译者/何黎