作者：瑞信(Credit Swisse)亚洲首席经济学家陶冬 2008年6月13日 星期五
  

  
●中国5月份消费者物价指数(CPI)趋缓至同比上升7.7%，主要原因是食品通胀势头减弱，以及较高的统计基数。

● 整体通胀率下降，给北京的政策制定者带来他们急需的喘息空间。我们预期今后数月将有一些比较宽松的经济政策出台。

● 整体通胀率趋缓，也许还给中国政府带来一个机会，使其能对价格管制作出一些调整，尤其是在电力和燃料领域，但调整空间很可能较小。

● 这也许标志着食品通胀正在见顶。但我们仍对明年的通胀前景保持谨慎，预期薪资上升将推动明年通胀。

中国5月份消费者物价指数(CPI)趋缓至同比上升7.7%，主要原因是食品通胀势头减弱，以及较高的统计基数。该数据在稍早时得到透露，尽管市场参与者一度对其表示怀疑，因为中国央行在上一个周末刚把银行存款准备金率上调了100个基点。整体通胀率三个月来首次降至8%以下，食品通胀在5月份仍然偏高，但正如市场预期的有所回落，尽管在中国最大的食品生产基地四川省发生了灾难性地震。

这与农业部发布的食品价格调查结果吻合，这些调查显示，5月份中国食品价格呈逐步下降趋势。然而，我们仍预期食品价格的下降，将是一个缓慢的过程，因为价格往往上涨容易，而下调存在粘性。

整体通胀率的下降，尽管很难说幅度够大，而且基本上是借助基数效应实现的，但还是给北京的政策制定者带来了他们急需的喘息空间。中国政府最近新增了一项政策重点，即防止经济减速过快，这一重点将与原有的两个重点一起贯彻，即防止经济过热，以及防止食品通胀蔓延为全面价格飙升。面对全球和区域环境的恶化趋势，北京需要留意经济增长面对的风险。现在，随着通胀趋缓，而奥运会近在眼前，我们预期今后数月将出台一些比较宽松的经济政策。在我们看来，最近一次把银行存款准备金率上调100个基点，恰恰反映了这种政策意图：抢占先机，点到为止。

整体通胀率趋缓，也许还给中国政府带来一个机会，使其能对价格管制作出一些调整，尤其是在电力和燃料领域。不过，即使出台任何提价措施，我们也怀疑提价幅度会很大，因为北京仍对总体通胀前景感到不安。我们预期会看到的情形包括：电费出现小幅上调，燃料价格也可能略有提高，政府推出一些（很可能无效的）措施企图管理煤炭价格，以及向燃料和电力供应商发放一些财政补贴。但这些举措很可能不足以帮助石油和电力公司脱离困境。

数据显示，5月份中国食品通胀趋缓至同比上升19.9%，低于4月份的22.1%。趋缓的主要原因是肉类价格上涨减速，5月份同比上升37.8%，低于4月份的47.9%。不过，粮食价格在5月份同比上升8.6%，比前一个月同比上升7.4%有所加快。食用油通胀(+41.4%)和蔬菜通胀(+10.3%)仍然偏高，但已从各自的顶峰有所回落。非食品通胀为同比上升1.7%，主要推动因素仍为燃料和零部件（同比上升+8.1%）、家用物品（同比上升+2.8%），以及住房（同比上升+7.1%）。

我们相信，中国食品通胀可能正在见顶，并可能在今后两个季度期间继续趋缓，但我们仍对明年的通胀前景保持谨慎。的确，我们预期食品通胀将继续趋缓，主要原因是统计基数不断上升，以及猪肉供应出现改善，尽管改善速度不像许多人所预期的那么快。我们认为，中国的整体消费者物价指数在今年夏天很可能趋缓至6.5%-7.2%的水平。不过，我们对中国各地正在出现的一波又一波加薪感到担忧。中国上市公司的2008年首季财务结果，几乎都在成本方面出乎意料，尤其是薪资成本。预期将出现的农民工短缺，很可能推高服务业价格，从而在2009年，甚至在临近今年底的时候引发第二波通胀。我们认为，更高的薪资，加上不断加速的原料价格上涨（如PPI所显示），可能最终将催生更为严厉的紧缩措施。

译者/和风