路透中文网分析员 冯涛
就在4月底政策救市股指反弹以来，市场各方热盼“红五月”行情的来临，但是5月实际走势却是震荡下行；而到了6月，A股市场大幅下挫，绝大部分投资者亏损，基金不仅全面亏损，更是遭遇了净赎回，其中偏股型基金平均持仓量降到了70%以下，市场满盘皆墨；就在本周四，沪综指跌破前期政策底，宣告本轮政策救市失败。
笔者认为，市场之所以出现这样的走势，其背後的原因是绝大多数机构投资者对中国下半年的宏观经济形势不乐观，市场正被太多的不确定性因素所包围，也正是因为太多的不确定因素使得投资者无法准确的判断中国的长期宏观走势，恰逢越南近期出现经济动荡并极有可能爆发类似1997年金融危机，因此，笔者将通过分析越南经济形势的演化，并比较中越的异同来对我国宏观走势进行分析。
越南是世界上仅有的5个社会主义国家之一，很多社会体制和政策都是模仿中国建立的。1986年底，越南改革开放开始後，其经济一直维持较高的增长，并取得了不错的经济发展成就，这在当时引起了全球投资者的关注，可以说越南书写了亚洲另一个新的经济奇迹。
但是从2008年开始，越南经济急转直下，多项经济指标亮起了红灯，股市爆跌、货币狂贬、通胀大飙、房价缩水等，数据显示，越南5月份CPI从去年9月份的8%-9%大幅上升至25.2％，其中食品类同比上涨42.35%；08年前五个月贸易逆差144亿美元，几乎是一年前的四倍，比去年全年贸易逆差总额还高出20亿美元；与此同时，越南股市较去年最高点1170点缩水高达70%以上，成为全球今年表现最差的证券市场；标准普尔、惠誉国际和穆迪等评级机构纷纷下调了对越南经济前景的预测；财政形势恶化，汇率贬值，越南已经显露出金融危机的端倪。
在短短的半年多时间内，越南成为了处于金融危机边缘的经济体，而造成越南金融危机主要原因就是通胀失控，同时，不断扩大的贸易逆差和政府的财政赤字加剧了其宏观经济的不稳定性。
众所周知，越南是外汇管制国家，实行和中国类似的有管理的浮动汇率制度，今年3月底越南国家银行决定将每日越南盾兑外币交易价浮动幅度由0.75％上调至1%，越南政府此举的初衷是希望越南盾对美元升值从而降低本国的通货膨胀，但是恰恰是因为越南在资本项目开放上急于求成，与基础货币发行体制与资金使用效率不配套，使得实际结果大相径庭，越南盾不升反贬，最终结果导致本国通胀失控。
而笔者认为，导致越南通胀失控的最主要的原因还是来自于过剩的流动性。在流动性过剩的问题上，中国与越南有些类似，唯一的不同就是中国在宏观调控政策时机的把握上要好于越南，中国07年下半年开始的宏观调控非常及时，这样做的直接结果就是目前中国通胀预期并没有失控，但是是不是说由于调控及时中国就能安全渡过此轮全球通胀了呢？
自1971年布雷顿森林体系崩溃後，美元的发行与黄金储备脱钩，美元完全虚拟化，流动性过剩就成为了全球经常发生的一个现象，在这样一个背景下，中国如何大力发展资本市场、合理疏导资金流向，就成为了当前缓解流动性过剩的主要途径。
可以说，流动性过剩对经济带来了巨大而深远的影响。一方面通胀不断攀升，本周四国家统计局公布了今年5月份CPI数据7.7%，虽然较4月份有所回落，但是距离年初制定的全年控制在4.8%以内的目标还有很大一段差距；另一方面，资产泡沫的出现，在中国具体体现在房地产价格和股票价格泡沫。一旦流动性过剩问题处理不好，会导致资产价格被严重高估，从而引起房地产市场和股票市场的剧烈波动，更甚的有可能引发金融危机以及经济衰退。
以日本为例，日元从1985年“广场协议”前1美元兑250日元到1995年1美元兑93.96日元，升值过程持续了10年，这10年也被日本本国经济学者称为“失去的10年”，具体表现为：一方面由于日元升值使得货币供应过分扩张，证券市场持续上扬，另一方面，房地产价格泡沫不断堆积直至破灭。此外，日本持有的大量美元资产由于本币升值而大幅缩水，造成对外净资产的汇率损失巨大，而後，日本政府采取急剧收紧的货币政策导致泡沫破裂，日经指数从89年底的39000点一路下滑，房地产连续14年下跌，银行出现大量呆坏账，更糟糕的是日本政府实施从紧政策使得大量中小企业无法获得足够的资金供给，盈利大幅下滑，加重了银行的呆坏账。至此，日本经济元气大伤，可见，流动性过剩问题引起高度重视的同时，应采取及时、准确的解决措施。
统观我国的流动性过剩，不仅总体上货币供应量增长过快，而且在资金供给结构上存在着失衡，具体表现为：直接融资与间接融资比例失衡；中小企业融资与大型国企融资比例失衡；不同行业企业的融资比例失衡；不同地区企业的融资比例失衡。
另外，德意志银行最新一份研究报告认为，伴随着人民币升值和後续的升值预期，大量的国际游资正在进入中国。报告估算，实际流入的热钱规模甚至超过今年前四个月的官方外汇储备增量，达到3700亿美元。同时，央行数据显示，一季度外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元，比去年同期激增18倍，这也表明热钱流入速度加快。
可见，当前中国仍是全球资金的流入地，尤其在大盘经过连续的调整後，资产价格日趋合理，热钱涌入目的明确即抬高价格获利。因此，当前政府需防范热钱大量涌入而再次引起流动性上升的风险。
解决流动性过剩问题关键在于疏导，而不在于堵，一次性大幅提高存款准备金率冻结4200亿元的人民币，与目前数以万亿的热钱相比，显然是饮鸩止渴；另外，如此力度的上调存款准备金率，使得大多数中小企业融资难上加难，这无形中也加大了大小非减持的动力。疏导有几个前提条件：一是，必须加强我国的外汇管制，从近期大量不明热钱流入国内看，说明我国外汇管理仍心有馀力不足，无法应对热钱的冲击；二是，对于资本市场进行必要的管制是明智的，不能使得A股市场出现巨幅起落。
现阶段，中国资本市场与其承担着稀释货币流动性的重任，还不如在严厉的资本项目管制下，将过剩的流动性通过资本市场优化资源配置，成功引导到产业尤其是成长性突出、科技含量较高、融资渠道匮乏的中小企业，这才是缓解流动性过剩问题、改善实体经济与虚拟经济发展不平衡的现实选择。（完）
