路透伦敦6月20日电---通胀飙升终将起到信贷危机迄今还未起到的破坏作用:损及非金融企业借款人的债信质量.
与直觉相反,企业债券的价格可能并不会立刻遭受冲击--部分是因为市场已经对这一灾难有所消化,公债和股票才是危机中首当其冲的受害者.
不过,通胀及其导致的一系列後果--包括消费者支出下降和利率上调--最终必将挤压企业利润.它将减少企业用以偿付债务的现金,提升其违约风险,与此同时企业债券组合发生亏损的风险也随之上升.
摩根士丹利分析师团队在一则客户报告中写到,"我们看到信贷市场将要面临第二个层次的风险,系统性忧虑的支配作用还是其次,风险更多的是由实体经济和个别事件所导致."
"实体经济层面的隐忧之一就是通胀上升."
欧元区5月的通胀较上年同期飙升至3.7%的创纪录高位,远远超出欧洲央行(ECB)的目标水准.英国5月的通胀年率也达到3.3%,为工党在1997年执政以来的最高.
**信贷波动性增大**
尽管如此,摩根士丹利依然认为,通胀上升最初给企业债带来的影响是正面的,从资产配置的角度来看,它使得高收益债券较政府债券更具吸引力.
但他们表示,"从中期来看,它对企业债的影响显然是负面的",这包括利息成本上升,波动性增加,而且还造成当局可能出台"严厉"政策反应的风险.
"往回看看1969年BBB级债券息差和美国消费者物价指数(CPI),高通胀阶段伴随着信贷波动性的上升."分析师在报告中写到.
由此推论,信用息差在过去的一年里一直大幅波动,不过最近数月波动已经减小.
通常情况下,债信质量的下降会导致企业债券表现疲弱.这种因果关系看来将要颠倒,企业的资产负债情况将要跟随市场预期而变.股票在这个过程中遭受的打击可能最大,尽管其迄今为止在信贷危机中的表现要胜过信贷市场.
"如果息差是处于紧缩的水平,我们目前所看到的通胀忧虑可能是相当负面的."德意志银行的信贷分析师Jim Reid称."通胀不利于信贷的基本面,绝对是不利因素,但我认为它对股市的拖累更甚于信贷,因为信贷已经受到了打压,而且损伤惨重."
这样的想法,在投资者对2008年下半年作出展望後的部位调整中就可以反映出来.
举例来说,由于面临着通胀的威胁,富通投资公司已经减持股票,且对政府债券也望而却步.
"在债券方面,我们真正青睐的是…投资级别债券."富通投资的投资长William De Vijlder在周四的一次采访中告诉路透.
**央行政策风险**
但也有一些人认为,央行在出手治愈通胀困境时可能带来风险.
欧洲央行(ECB)总裁特里谢已经明确表示,7月可能升息来遏制通胀.英国央行总裁金恩和美国联邦储备理事会(美联储,FED)也一直在传出强硬的声音,尽管并非太过激进.
有人担心,面对着放缓的经济和对于银行体质的持续焦虑,央行升息将可能引发新一轮的信贷市场动荡.
"我们总是认为,一个不得不同时对抗通胀和危机的央行应该选择完後者,"UniCredit的分析师称,"现在看来我们的想法是错误的."
"特里谢的讲话几乎毫无疑问的表明欧元区7月升息已经排上日程,这可能是熊市反弹终结的转折点."(完)
--翻译 隋芬;审校 郑茵
