经历一波迅猛上涨之后，人民币兑美元进入了一个休整期，似乎正在为继续上行积聚动能。然而，尽管人民币升值趋势似乎无可质疑，但其具体升值步伐却变得更加难以预测。
有诸多理由相信，至少在可预见的将来，人民币兑美元及其他主要货币还会继续上涨。原因之一是，中国在贸易项目下和资本项目下都存在巨额顺差，这意味着人民币的外部需求远远超过了中国自身的外汇需求。原因之二是，中国通货膨胀率持续飙升，今年已经超过了8%；本币升值有助于中国央行抵消石油等进口商品的价格涨势。
实际上，考虑到几乎没有人认为人民币短期或将走低，人民币有时被称为全球金融市场最大的单向押注。目前美元波动于人民币6.90元左右，而2005年7月人民币汇率改革之前，美元汇率还处在人民币8.28元的高位。
对中国大陆以外的散户投资者而言，从人民币升值中获利的途径虽然不多，但却正不断扩大。香港居民可以在银行开设人民币帐户。在美国，许多银行推出了基金、票据等场内交易产品，可按照人民币与其他货币的走势提供回报。WisdomTree Dreyfus Chinese Yuan Fund是一只新推出的交易所买卖基金；据其招股说明书介绍，该基金通过衍生产品创建出一种“从经济学上说类似于以人民币计价之货币市场证券的头寸”。
人民币升值预期也给北京带来了问题。随着海外资金不断涌入中国，人民币升值压力日益加大。但掌控人民币汇率的中国央行希望限制国际资本大笔流入、控制人民币升值步伐，以便本国出口商与其他企业能有时间进行调整。因此，在中国央行的管理下，今年人民币升值幅度急剧变化，令许多市场人士感到困惑。
人民币兑美元今年第一季度飙升了4.1%，折合成年率的升值幅度在16%以上，但4月中旬则基本停滞不前，直到5月中旬才重拾升势。这给离岸远期市场带来了诸多混乱，远期合约主要以外汇为交易对象，是国际机构投资者对人民币等受到严格管制的货币进行风险对冲或投机的主要工具。
瑞士银行(UBS)中国经济学家汪涛表示，中国政府可能希望注入一些不确定因素，以掌控远期市场的人民币升值预期；但他认为中国不会允许人民币延续第一季度的飙升势头。他说，在稍事休整之后，目前人民币又开始继续上行，回到正常的升值步伐──不会止步不前，但也不会重演第一季度的涨势。
6月份人民币兑美元累计上涨了大约1.3%，涨幅高于5月与4月的0.7%与0.3%。而推动人民币上涨的许多因素仍然存在。美国银行(Bank of America)分析师上周写道，中国近期上调了国内成品油价格，加重了通货膨胀压力，人民币升值将日益成为中国央行在遏制通货膨胀方面简便而有效的手段。
从目前离岸市场远期合约来看，市场预计未来12个月人民币兑美元或将上涨6.3%左右。但鉴于人民币升幅最近的剧烈波动，即便是长于判断汇率走势的大型投资者，目前积极交易人民币衍生产品的兴趣似乎也有所下降。汇丰(HSBC)外汇交易策略师理查德•耶岑加(Richard Yetsenga)说，考虑到人民币升值步伐的大幅变动，继续持仓变得愈加困难。
耶岑加指出，另外一个复杂因素是，人民币或将开始更多地兑欧元等货币升值，而不仅仅是兑美元走高。人民币的最大涨幅出现在美元大幅下挫之际，但许多分析师认为，随着美国联邦储备委员会(Fed)停止减息并开始考虑加息，今年美元有望触底反弹。
国际社会也向中国不断施加政治压力，要求将人民币升值范围扩大到美元以外的其他货币。由于人民币兑欧元表现疲软，中国对欧洲的贸易顺差进一步扩大，欧元区政界与商界已经抱怨连连。
实际上，人民币走势已经开始更紧密地追随其有效汇率的估值，有效汇率即人民币兑中国所有贸易伙伴国货币的总体汇价。在5月份的货币政策报告中，中国央行似乎暗示倾向于以有效汇率为基准。经济学家认为，这一做法是明智的；但由于涉及多种货币，预测有效汇率将更加困难。
虽然中国央行在逼退部分金融投机者方面可能取得了一定成效，但人民币本质上说仍处在上行通道中。有鉴于此，国际货币基金组织(International Monetary Fund)总裁多米尼克•斯特劳斯－卡恩(Dominique Strauss-Kahn)的言论也就不足为奇了；他上周表示，人民币仍然存在明显低估。
Andrew Batson
