中国的基金管理公司正在思考一个投资者之谜。尽管中国股票市场大幅下跌——上证综指较去年10月的峰值下挫逾50%，但国内共同基金几乎没有资金大量外逃的迹象。

上海咨奔商务咨询有限公司(Z-Ben Advisors)表示，尽管今年第二季度，中国共同基金业资产缩水20.1%，至2.041万亿元人民币（合2980亿美元），但散户投资者仍表现坚定，其中指数基金和平衡基金留住的资产最多。不过，随着投资者逃向安全的银行存款，货币市场基金遭遇大规模赎回。同时，投资者还卖出了债券基金，部分原因是为了利用新债券基金的发行——这是中国零售市场“炒单”（churning，又称“挤油”）特征的一个例子。

在一份名为《耐力表演》(A Feat of Endurance)的报告中，咨奔商务咨询有限公司表示，股票投资者只是在等待时机，等待市场回升到他们进场的水平后，再将其共同基金投资套现。从历史趋势来看，一旦股价开始上扬，大规模赎回的风险就会增大。但这份报告也表示，资产管理公司可以从中国散户投资者的另一个特质中获利——即他们倾向于回避那些交易价格远远高于票面价格的基金，而青睐于那些交易价格在“神奇的1元水平”附近、升值较快的基金。

该报告表示，面对不断扩大的损失，投资者仍能耐心等待的另一个可能原因是，除了国内基金投资，他们缺乏有吸引力其他选择。例如，对于那些相信人民币兑多数外国货币将大幅升值的人而言，根据合格境内机构投资者(DQII)计划推出的基金目前没有多少吸引力。DQII计划允许中国投资者购买外国资产。

咨奔表示，中国大约4%的存款利率，加上人民币每年6%的预期升值幅度，意味着基金管理公司设计的QDII产品必须达到每年至少10%的收益率。

这进一步表明，中国散户投资者继续愿意将资金留在共同基金中，证明了他们已经认识到专业投资管理对满足其储蓄及退休需求的“必要性”，并且他们愿意接受哪怕是极端的波动性作为进入股市的代价。

对于已经与本土银行和券商建立了合资基金管理公司的大约30家外国资产管理公司而言，这将是个令人鼓舞的好消息。

尽管这些管理公司仍在推出新的本土股票和固定收益基金（后者在第二季度吸引的新资金最多），但它们都在热切关注QDII计划更长期的潜力。一旦市场稳定，预计投资者兴趣就会大幅增加。迄今为止，获得QDII共同基金许可证的21家基金管理公司中，仅有10家公司已经推出了此类基金。

毫不奇怪，市场下跌削弱了投资者对此类基金的需求。华宝兴业基金管理公司(Fortune SGAM Fund Management) 今年5月推出的一只QDII港股基金，仅仅吸引了6600万美元资金，与去年9月南方基金管理公司(Southern Fund Management)募资额达40亿美元的基金形成鲜明对比。纽约银行梅隆资产管理国际有限公司(BNY Mellon Asset Management)为后者提供分层顾问服务。

中国内地本土及合资资产管理公司推出QDII共同基金，只是该计划带来的机遇途径之一。总部在中国境外的外国资产管理公司可以向中国境内有QDII许可证的银行分销商提供共同基金进行销售。他们还可以争取从中国保险企业获得QDII分层顾问授权。

尽管本土基金管理公司目前不愿意推出境外基金，但咨奔建议外国基金管理公司与之结成合资企业或分层顾问关系，即使它不会马上见效。当环境改变时，已经与本土公司建立伙伴关系的外资公司将享有竞争优势。

在去年9月与上海西部证券(Western Securities)签订协议之后，管理资产超过1.1万亿美元的纽约银行梅隆公司正等待监管部门批准其建立新的合资基金公司。新实体将被称作“纽约银行梅隆西部基金管理”(BNY Mellon Western Fund Management)，将管理一系列股票和固定收益基金，计划通过银行、保险公司以及券商出售给散户投资者。

富通投资(Fortis Investments)在4月份又向前迈进了一步，与中国第二大保险公司平安(Ping An)建立了对等持股的合资资产管理公司。富通投资是一家比利时-荷兰基金公司，资产达2380亿欧元。这次联盟使得富通投资成为平安在中国及亚洲地区分销网络的首选供应商。

( 作者：亨利•史密斯(Henry Smith)  2008年8月7日 星期四 译者/董琴)