撰稿 王凯
路透上海9月17日电---中国的"小长假"再次被证明不是一个可以让大家高枕无忧的节日.在中国央行周一晚间宣布降息等举措後,国内债券收益率在一夜之间跌去约20个基点(bp).现在的问题是,接下来会怎麽样?这需要我们回头看看,点燃市场热情的根源到底在哪.
显而易见的是,存款利率并未在此番降息中加以调整,而1%的存款准备金率的下调也未惠及债券的大买家,即工行等五大国有银行.所以周一的政策本身,并不构成令债市疯狂的理由.但是,货币政策的转向,被市场解读为央行宏观经济悲观预期的加剧,这可能是债券周二快速上涨的推动力,也将为近阶段债券的持续走牛形成支撑,因为经济减速和物价回落是债券投资的最大利好.
在中秋节长假的最後一天晚间,中国央行宣布自周二起下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点至7.20%,这是2002年2月以来贷款利率首次下调;央行同时还宣布同时下调部分中小金融机构的人民币存款准备金率.[ID:nCN0590406]
为什麽在稳定存款利率的同时下调贷款利率?为什麽在银行间市场流动性充盈的时候下调中小银行的存款准备金率?有观点认为,此举意在调降企业的融资成本,以缓解其在经济增速趋缓的环境中的经营压力.而政策的设计,又明显偏向中小企业,因为这些企业的经营困难可能直接影响到中国的失业率.
市场本来已经存在对于宏观调控政策转暖的预期,但时点的判断多在四季度.但华尔街的动荡让这一计划提前了.于是,经历了8月份的火爆行情之後,刚要稍作调整的中国债市,以一种更加癫狂的姿态结束了短暂的平静,收益率曲线整体大幅下移.即使你愿意接受更低的收益率,市场上的卖盘也是寥寥无几.
收到中秋节礼物的是公开市场的一级交易商,他们在上周末上报的一年期央票的需求,在周二以4.0258%的利率得到满足.尽管比上周的招标水平低了3.25bp,但拿到这1,450亿元人民币央票的机构应该都很开心,因为二级市场上同期限央票的收益率周二收盘已经低至3.9620%.
央票一级市场收益率调整的滞後,已经令一年和三年的收益率出现倒挂,剩馀期限不到三年的08央票041周三的二级市场收益率已经只有3.92%.即使下周的招标结果继续走低,这一段的收益率曲线可能也将继续保持非常平坦的状态.
政策的微调也许并不能改变什麽,但市场预期的转向就是另一回事了.随着经济增速的下降和通胀回落,央行的货币政策可能出现更大的松动,持续降息的空间也将被打开,如果是这样,一年央票收益率就还远未触底,债券市场的走牛也就存在持续的基础.(完)alex.wang@thomsonreuters.com
--审校 林琦
