保险资金直接买卖股票的闸门终于被打开了。当华泰保险日前完成了内地保险资金直接入市的首笔投资时，市场毫不吝啬地给予了大量赞誉之词，盛名之下又赋予了保险资金入市过高的市场期望。
然而，我们认为，保险资金直接入市的象征意义要远远大于其实际的市场影响力，这一进程极可能是向我们发出中国股市面临制度性变革的转折信号。
保险资金入市与保险业发展
事实上，中国股市的持续低迷，导致监管层一直在采取措施刺激股市。保险资金入市作为落实国九条的一项重要举措，一直受到管理层的关注和推动。而拓宽投资渠道狭窄的困境，又正是中国保险业梦寐以求想要实现的目标。
数据显示，截至2004年末，保险公司总资产为11853.6亿元，比年初增加2730.7亿元，保险资金运用余额达到了11249.8亿元，比年初增加2871.3亿元。与中国保险业总资产规模及资金运用规模的快速增长相比，保险资金投资渠道狭窄的问题依然突出。截至2004年末，保险资金的银行存款和协议存款分别为5537.85亿元和3709.4亿元人民币，债券投资包括国债投资约为2651.70亿元人民币，金融债投资1156.8亿元，企业债投资687.6亿元。相比之下，证券基金投资637.16亿元的规模仍然偏低。一方面，目前的低利率导致银行存款与协议存款两项投资的收益不会很高，而去年的物价上涨与利率上升预期又引起了中国债券市场的持续下跌，债券投资收益率自然也难以令人满意；另一方面，受A股下跌拖累基金表现的影响，保险业投资证券投资基金的损失较为明显，仅中国人寿(行情 论坛)、中国人保和平安保险三大上市公司去年的账面亏损合计就高达40亿元人民币以上。从总体看，保险业投资收益率偏低。因此，中国保险业面临了保险资金如何运用和如何扩大投资收益率的巨大压力。这种压力促使保险业亟待拓宽其狭窄的投资渠道。尽管目前股市的投资收益率非常低，甚至可能为负，但长期而言，保险资金直接入市对促进保险业长期健康的发展及保险市场与资本市场的协调发展意义重大。保险资金入市的政策信号猜想当然，市场是从另外一个角度来解读保险资金入市的市场意义与影响的。在股市低迷时期，保险资金入市被市场理解为是振兴股市、为股市输血的举措。但是，冷静分析后我们可以发现，保险资金现阶段实际能入市的规模和力度要远远小于市场预期。
道理很简单，以目前股市的景气度看，尽管价格持续下跌已使部分股票具备了投资价值，但只有少部分的上市公司具备分红超过银行存款利息的能力。另一方面，股市中一些涉及到制度框架变革的根本性问题仍然没有彻底解决。这种特殊的市场系统性风险，似乎难以让保险资金放心大举地进入。当然，这并不妨碍保险资金在几乎无风险的股票一级市场上大有作为。
以国际惯例看，债券投资(包括政府债券和公司债券)仍然是国外保险公司资金运用的主要投资工具，股票投资在有价证券总量中的比重并不高。尽管有些发达国家如美国和英国的投资连接保险产品业务量在整个寿险业务中的占比较高，但这些国家的股市走势总体上呈现上升趋势。即便以目前中国保险业的总资产测算，估计也就是600亿元左右的资金规模可直接入市。这些资金对于股市来说只是杯水车薪。更何况，目前的股市仍处于不景气阶段，因此保险资金直接入市的规模可能会更小。
尽管从长期看，随着中国保险业保费收入及资金运用规模的不断增长，以及相关政策规定变得更加宽松，可以预期保险资金入市的规模与市场影响会逐步增大，但出现这种情况的前提条件是，中国股市必须具备长期上升的可能性。目前的中国股市还不具备这一前提条件，所以，保险资金入市的象征意义可能更大一些。现在的问题是，保险资金入市的象征意义背后隐含了什么政策信号？简单地讲，就是要改善保险资金将要进入的股市环境。只有一个总体趋势长期向上的中国股市，才能吸引包括保险资金在内的其他社会闲余资金进入。从这个角度出发，我们也可以反过来推知，类似于股权分置等一系列长期悬而未决、制约着中国股市健康发展的制度安排性问题，可能不久就会开始着手解决，以便重构一个能够让保险资金纵横驰骋的没有天生缺陷的健康的股市环境。只有这样，向保险资金开放股市才有意义，保险资金也才会真正地进来对股市产生大的影响。在股市处于危局的时候，允许保险资金直接入市也许正揭示出这样的政策信号：中国股市的制度性安排将发生巨大变革。(上海证券报 乐嘉春博士)
