最近，由于美国新财政部长蒂姆•盖特纳(Timothy Geithner)暗示中国可能会被定为“汇率操纵国”，美中两国之间的紧张气氛陡然升级。在瑞士达沃斯的全球领导人高峰会议上，中国总理温家宝就中国现行汇率政策进行了有力辩护。他承诺，中国将把人民币汇率保持在“合理、均衡的水平”。
对中国来说，保持人民币兑美元汇率稳定有充分的经济理由。首先，只要固定汇率是可信的——就像1995年至2004年间维持在1美元兑8.28元人民币那样，它就可以有效地充当中国国内价格水平的“货币锚”(monetary anchor)。在1993至1995年通货膨胀猛升至逾20%之后，固定汇率“锚”有助于中国物价恢复稳定。其次，如果人民币汇率保持稳定（事实上自去年7月以来便一直如此），那么温先生正在考虑的大规模财政刺激计划将发挥出最大效果。
然而，中国遭受的抨击，主要是美国要求人民币升值的压力，到2004年已日趋猛烈。为了化解美国贸易保护主义者的威胁，中国政府自2005年7月21日起，开始允许人民币缓慢升值，每年对美元升值约6%。但随之而来的却是对人民币将持续升值的单边押注，这阻止了私人资本外流为中国的巨额贸易顺差提供资金支持。中国的银行和其它金融机构拒绝购买贬值趋势明显的美元资产。让情况复杂化的是，国际“热”钱不断流入，购买处于升值趋势的人民币资产，让中国形成了巨额国际收支盈余。
为了防止人民币节节上扬，中国人民银行(PBC)大举入市干预，抛售人民币并购买美元资产。到2008年7月，中国积聚了约2万亿美元的官方外汇储备。尽管中国央行进行了大规模的对冲操作，但从2006年到2008年7月，国内货币的过度增长仍然导致了通胀压力。在2008年春，中国的消费者物价指数(CPI)最高达到了8%。
然后，在2008年7月美国发生信贷紧缩后，弱势美元成了强势美元：美元对除日元外的所有主要货币意外升值20%至30%，并且至今仍保持强势。美元的总体升值也带动了过去及现在与之挂钩的人民币向上。无疑，中国央行停止了人民币对美元的稳步升值步伐，使人民币兑美元汇率自去年7月以来显著稳定在6.85左右，上下浮动不超过0.3%。对人民币升值的单向押注结束了，热钱停止流入，中国人民银行恢复了货币控制能力，降低了对中国商业银行的准备金要求。官方外汇储备最近有所下降，因为私人资本（包括贸易信贷）外流增多，去为中国的贸易顺差提供资金支持。
彻底结束抨击中国不仅仅是一个政治问题。在美国和欧洲，经济学家——和受他们思想影响的政治家——必须摒弃这样一种虚假理论：人们可以利用汇率变化，以一种可预见的方式来控制贸易收支余额。与在中国和美国普遍存在的观点相反，单纯的人民币对美元升值不会减少中国的贸易顺差或美国的贸易赤字。单纯的人民币升值可能会导致在华投资下滑的不利后果，因为企业会认为中国正成为成本较高的地区。然后中国的净储蓄（贸易）盈余反而可能会增加！
中美两国之间巨大的贸易失衡并非汇率问题，它有两个互为相关的原因：一个是中国储蓄“过剩”，即国内储蓄远远超出国内投资需要的资金；另一个则是美国的净储蓄不足，其程度更严重。自2008至2009年房地产泡沫破裂以来，美国居民家庭消费大幅萎缩，储蓄率上升，在使美国贸易赤字减少的同时,也导致了全球经济不景气。为了振兴中国和世界经济，同时进一步纠正日益恶化的中美贸易失衡，亟需中国等储蓄过剩国家实行扩张性财政政策。由于美国实行财政扩张措施将扩大其贸易赤字，因此最好是让中国人相信，应该由他们完成财政刺激的大部分工作。
中国人知道，在汇率稳定的情况下，中国的财政扩张措施将能最有效地支撑中国经济。因此，要中国实施更大规模的财政扩张措施，自然应以美国同意中国央行的稳定人民币兑美元汇率政策为交换条件。在2008年11月9日，中国已经宣布了一项受欢迎的5000亿美元经济刺激计划。事实上，随着世界步入严重的经济衰退，上世纪30年代那种以邻为壑的货币贬值威胁变得严峻起来。因此，保持两个全球最大贸易国之间的汇率稳定可能是一个有用的固定点，可用来抑制其它国家的货币贬值倾向。
本文作者罗纳德·麦金农(Ronald I. McKinnon)是斯坦福大学国际经济学教授
译者/力文
