过去几年债券和债券基金均走势强劲，很多情况下都要优于股市。但随著周二美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)进行去年夏天以来的第七次加息以及通用汽车(General Motors Corp.)的债券评级可能不久将遭下调的前景浮现，许多专家认为个人投资者现在到了应该重新审视固定收益战略的时候了。

对于许多人来说，这意味著要抛出在几年来的长期牛市中持有的许多债券共同基金，特别是封闭式基金；这类基金可以采用杠杆手段，因此风险也较高。这也意味著要抛出今年来表现出色的高收益债券或垃圾债券。专家们建议投资者转而建立包括多种到期日债券的阶梯式组合，重点关注那些对利率变动不敏感的债券，包括质量较高的企业债券、国债和市政债券。

这样的一项战略将有助于投资者保存资本、提高回报，并规避在Fed加息时债券基金可能受损的风险。一年来，洛杉矶债券投资公司Envision Capital Management的总裁科恩(Marilyn Cohen)等债市专业人士一直力推这种战术。

周二，Fed再次将基准利率上调25个基点，理由是对通货膨胀的担忧。影响商业银行和其他借贷利率的短期利率升到了2.75%，大大高于去年夏天的1%。

消息一出，美国国债价格全面急剧下跌。10年期美国国债的价格从加息消息发布前的4.48%飙升至4.63%。但企业债券市场对Fed加息的消息似乎不以为意，而是集中关注通用汽车。

Fed前几次加息时，企业债券和美国国债市场都显现了相当的抗跌性。这次情况可能终于要改变了，因为Fed对通货膨胀的前景明明白白地表示了担忧。在Fed继续调高短期利率的情况下，货币市场基金等其他现金投资的吸引力将上升。这会给债市带来更多的压力。

加息对现有的债券往往都不是好消息，因为收益率的上升会导致债券价格的相应下跌，相比之下投资者更愿意持有收益率高的新债券，以获得较高的收益。

Fed加息前几天，通用汽车突然下调收益前景，导致信用评级公司开始重新考虑该公司债券的投资级别。这使得通用汽车的债券价格大幅下跌。波士顿MFS Investment Management的首席投资策略师斯沃森(James Swanson)表示，这给投资者敲响了警钟，高收益率债券的市场价格可能太高了。

通用汽车的麻烦显示了投资者在新的环境中可能遇到的风险：在利率上升的情况下，低品质债券的价格下跌将快于美国国债以及投资级的企业债券、市政债券等高品质债券。

因此，就有了所谓的阶梯式战略，即买入到期日不同的几种债券。在加息环境下，这项战略的好处是它能使得你的资金转移相对容易，因为在利率上升时，你希望能将现金转移出低收益率债券，转入高收益率债券。但你不希望将所有的资金都投入在短期债券中，因为短期利率依然很低，你也不希望将所有的资金都投入在短期美国国债中，在Fed加息时这类国债所受的冲击最大。

事实上，斯沃森表示，投资者的组合应以短期、高评级的企业债券为主，到期日从2年至10年不等，而将小部分资金投入到期日从2年至7年不等的通货膨胀保值美国国债(TIPS)。

对于那些不想亲自操作的投资者来说，摩根士丹利(Morgan Stanley)、美林(Merrill Lynch & Co.)等券商提供了独立管理帐户，可以为你挑选和管理一个证券组合，包括阶梯式债券组合。管理费通常在资产总额的1%左右或不到1%。

芝加哥投资研究公司Morningstar Inc.的债券基金分析师贝瑞(Scott Berry)表示，资金量较少的投资者应“转向短期、成本低的债券基金”。Morningstar推荐的两只基金是Fidelity短期债券和Vanguard短期债券基金，它们的管理费比同类基金都低，在回报率低的情况下这是一个很大的优势。

但新的环境预示持有个别债券比债券基金更为有利。债券有到期日，这意味著你到这个时候可以拿回初始投资，在持有债券期间也会获得利息。因此，即使你不打算持有到到期日，你不会有损失。（高评级债券很少出现偿付拖欠的问题）。

但债券基金就不同了，它们没有到期日。当利率上升、债券价格下跌时，债券基金的净资产价值将下跌。会跌多少？1994年，中期债券基金的净资产价值跌幅为4%左右。扣除利息收入，资本损失近9%。

香港时间2005年03月23日20:30更新