如果凯恩斯是正确的，那么全世界的债权国就都面临一个重大问题，而美国反而一身轻松。然而，如果债务人需要继续借钱，那么认为债权人应比债务人更恐慌的看法就是错误的。如果债务人不断向债权人借钱，最终又极有可能拖欠不还，那么债权人就应拒绝此类赔了夫人又折兵的事情。这样，债权人将使债务人付出巨大的代价。
这种所谓的金融“恐怖平衡”，就是目前涌向美国的巨额资金流所具有的特征。如果世界要摆脱这一困境，就需要有认真拟定的经济政策。但是，我们可以肯定布什政府不会这么做。
这一点在上周末举行的七国集团（由“发达工业国”组成 ）会议上得到了证实。会议公报说，“我们强调，对于缺乏灵活汇率机制的主要国家和地区而言，提高汇率灵活性是可取的”。如果有人对其中的意思还不能完全领会，美国财政部长约翰•斯诺(John Snow)替大家做了进一步说明。他坚持要求中国立即采取更为宽松的汇率机制。在美国经济政策的制定上，斯诺并非可以操控局面的街头手风琴卖艺者，他不过是表演的猴子。然而，他准确反映了目前在美国政坛甚嚣尘上的“敲打中国”论，这不禁使人痛苦地回忆起过去几十年的“敲打日本”论。
纽约大学的努里尔•鲁比尼(Nouriel Roubini)教授立即对此做了回应，认为美国攻击其主要的债权国之一是在玩火。他争辩说，在过去两年中，3/4的美国财政赤字由外国的中央银行负担，100%的财政赤字由海外资金负担，80%的经常账户赤字由外国央行负担。以怨报德的做法是愚蠢的。
根据国际货币基金组织(International Monetary Fund)提供的数据，今年美国一般性政府财政赤字将占到国内生产总值的4.4%，而经常账户赤字预计将占GDP的5.8%。因此，美国人现在若无其事地消费、投资，仿佛财政赤字根本不存在。二战以来，本届美国政府可以说是在财政上最不负责任的；身为财政部长，斯诺应该对美国的债权国跪地叩谢，而不应该以怨报德，牢骚不断。
鲁比尼教授还正确指出，如果切断官方的国际信贷流，随之而来的将是经济混乱。后果几乎可以肯定包括美元崩溃、国内物价上涨、利率飙升、房价缩水、私人破产急剧增加、以及美国经济的严重衰退。美国外部账户的调整幅度越大、速度越快，这些影响也就越剧烈。经济将会硬着陆。
然而，避免外债激增是符合美国长远利益的。现在立即纠正，无论产生多么大的危机，与任凭净负债继续增长十年后的危机相比，也是微不足道的。是现在立即纠正，还是以后更猛烈地纠正？与其在这两者之间进行选择，不如从现在开始采取一种更为温和的纠正方式。
需要对哪些方面进行纠正是很明确的。相对于潜在的产出来说，需要缩紧美国国内的消费，同时增加债权国的消费。还需要降低美国的结构性财政赤字。此外，为了便于进行这种调整，还需要变动汇率。
那么，中国从中起到了什么作用呢？相关图表给出了答案。该图表显示的是所有新兴的市场经济国家、亚洲新兴经济体和中国本身自1996年（破坏力强大的亚洲金融危机爆发的前一年）以来的经常账户和资本账户。我们从中可以得出四点重要的结论。
首先，在2004年，新兴市场经济体经常账户盈余总计3360亿美元，刚刚超过美国高达6660亿美元经常账户赤字的一半。其中，亚洲新兴市场经济体的经常账户盈余为1930亿美元。
其次，这些经常账户盈余出现在金融危机之后。这一点在亚洲新兴国家中体现得尤为明显。这些国家在1996年尚有400亿美元的经常账户赤字，而到了1998年则盈余1140亿美元。
第三，私营部门一直在试图将新兴市场经济体推向经常账户赤字。2004年，经常账户盈余和净资本流入共同迫使新兴市场经济体积累了5190亿美元的外汇储备，其中亚洲新兴市场经济体占3440亿美元。
第四，中国扮演着重要角色。2004年中国的经常账户盈余已占到新兴市场总盈余的18%，外商直接投资净流入占到28%，外汇储备增加额占到40%。
简而言之，如果新兴市场经济体不进行大规模调整，美国的经常账户赤字就不可能取得重大调整。这些新兴市场经济体理应是赤字国家。鉴于现有的外汇储备水平，经常账户赤字至少应与外商直接投资流入相等，这既很安全，也明显很合理。
如果去年新兴市场经济体的经常账户赤字保持在这一水平，那么总额本应达到1860亿美元。实际盈余与赤字之间的差距也应为5230亿美元，足以抵销美国的大部分赤字。即便中国一国的盈余金额也很可观。去年，中国经常账户盈余加外商直接投资流入占国内生产总值的7%。如果中国有与外商直接投资持平的经常账户赤字，它应该有520亿美元的赤字。这将和实际盈余相差1110亿美元。
到了现在，新兴市场经济体增加巨额外汇储备是没有意义的。它们不仅是糟糕的投资，也妨碍了私营部门进行全球调整的合理意愿。新兴市场国家应维持与外商直接投资流入相等的经常账户赤字。威吓中国调整汇率是愚蠢之举。但是，围绕如何取得更好的全球平衡进行认真讨论，则是非常明智的。这种讨论必须从现在开始。
(作者：马丁•沃尔夫(Martin Wolf) 2005年04月21日 星期四 译者/郭瑞)
