一方面，投资者和分析员向管理层施压，要求他们定期做出收益预测。除非公司达到或超过这些指标，否则数百万美元的市值可在几分钟内消失。
而另一方面，对企业审计和财务程序的严密关注，已导致人们对支持当前收益报告的一些由来已久的方法存有怀疑。于是首席执行官要找董事会和顾问们聚首商议，以融会贯通有关收益报告的新游戏规则。
如何才能最恰当地向公众披露关键信息已成为棘手的问题，以至于没有多少企业管理人员、审计师和投资关系专家愿意公开发表意见。“人们对此保持低调，是因为他们不知道该做什么，”美国全国投资者关系协会（US National Investor Relations Institute）总裁路易斯•汤普森（Louis Thompson）说。他和该协会备受困扰的成员举行过不少漫长而紧张的秘密会议。
围绕预期收益的恐惧和混乱已充分体现了充满不确定性的企业环境。关于市场应该知道的每个决策，企业完全受制于《萨班斯-奥克斯利》（Sarbanes-Oxley）法案，该法案要求首席执行官和首席财务官对财务报告的真实性负上个人责任。
另外还有证券交易委员会的《公平披露法规》（Regulation Fair Disclosure），它规定公司不能与小圈子里的分析员或机构投资者选择性地共享“重要信息”。但与此同时，要求提供平稳收益数据以及将股票价格浮动幅度降到最低的压力却仍未减少。
近期两项研究表明，由于对守法的过度紧张，很多公司正收回原来的做法而不想公布收益预期，或者减少公布的次数。一项由金融服务公司Greenwich Associates对美国大企业的财务主管所做的年度调查显示，在385名受访者中，有55%在2004年期间公布过某种形式的预期收益报告，低于2003年的72%。当美国全国投资者关系协会对其527家会员企业就预期收益报告问题进行调查时，有两项结果令人瞩目。只提供年度预期收益报告的公司比例从2003年的16%上升到了28%，几乎增加了一倍。而提供季度报告的公司（包括另外也做年度预期的）数量急剧下降，从75%下滑到61%。“每个人都在担心，”纽约一家经纪公司Josephthal Co.的专家弗兰克•雷迪坎（Frank Redican） 说，他现在拥有一家自己的投资公司，“《萨班斯-奥克斯利》法案改变了一些东西，但是我不能肯定是什么。”
所有这些新规定都有两个目的：保护投资者免受幕后活动对其股票价值可能造成影响，以及鼓励公司管理以长期发展而非短期赢利为目标。
但是，几十年来经过反复争论，以及时而需要、时而不需要披露收益预期的做法之后，投资者和分析员日渐渴望有适当的指引和规则，以确保公司不能用粉饰手法来披露其收益数据。
“我们每 隔10年、20年或30 年就会看到这种反复，”耶鲁大学管理学院（Yale School of Management）的希亚姆•森德教授（Shyam Sunder）说。 “我们该不该允许公司自由地向公众披露无法核实的信息？信息透明当然好，但如果数字错误，信息就会变成有意假报。”
森德教授和其他学者正在研究预期收益模式，以了解公司怎样设法权衡投资者对信息的渴望和管理者对慎重行事的要求。去年，麻省理工斯隆管理学院（MIT’s Sloan School of Management）的教授们做了一项研究，其结果显示，平均来看，企业对一年或更长时间的收益预估往往很乐观；但随着时间的推移，该数字会逐渐向下调整。当宣布财务报告的日子临近时，那些收益预估会使分析员降低其预测。森德教授认为，那些数据显示，公司在控制人们的预期值方面花费了过多精力。
来自国际金融资产管理和工程中心（International Centre for Financial Asset Management and Engineering）的另一项研究进一步说明了该问题，它将向下调整的修改趋势与高管人员的薪酬联系起来。由于股票期权占首席执行官薪酬的很大一部分，因此，他们对击败华尔街预期值的动机比任何时候都更强烈。
但即使在股票期权盛行之前，高管们也常常觉得好像分析员用枪逼着他们要勤快一点公布预期收益报告。一些观察人士把这种做法归咎于“懒惰分析员综合症。” 雷迪坎先生说，“华尔街的大多数分析员从未经营过公司，没有开过工资单，也没有赶写报告的体验。这些华尔街年轻人都很急躁，他们只会说‘给我一个数字！’ 但有时现实情况更为复杂。” 投资大师沃伦•巴菲特（Warren Buffett）在2000年曾经表示，季度预期收益报告是在浪费管理人员时间。然而，根据美国投资者关系协会的调查，有三分之一的首席财务官、财务主管和投资者关系负责人仍然担心，如果他们减少报告，分析员将不再重视他们的公司。那么，怎样做才能说服这些分析员（或者让他们）重视呢？有些人认为，除非保持长期熊市，否则任何事情都无法阻止他们对预期收益报告的频繁依赖。但是在长期熊市到来之前，无论首席执行官如何操作，他们都得应对华尔街密切的关注、政府监管人员对他们每份财务报告的监督，以及投资者们的不满情绪。
(琼•沃纳（Joan Warner）报道 2005年06月13日 星期一 译者/郭海)
