十年来，我常常说未来股票回报率可能有限，每年或许只有7%或8%，明显低于芝加哥Ibbotson Associates计算获得的七十九年平均水平10.4%。
但实际情况并没有如我预言的那样悲观。你可能并不比历史上的投资者挣得少，而承担的风险可能也更低。但关键在于：要获得高回报并控制风险，你必须特别关注成本、税收和多元化。
目前的股价不便宜
80年来股市受到股息和本益比的双重提振：股息每年为股票的总回报率贡献4个多百分点，而本益比的长期上升则为股票的年回报率贡献1个多百分点。但未来这两个因素可能不会再有显著的提振效应。如今，标准普尔500指数成分股的股息收益率不足2%，20倍的往绩本益比也大大高于15倍的历史平均水平。
股票回报率会下降多少？《投资者的未来》(The Future for Investors)一书的作者、宾夕法尼亚大学沃顿商学院的金融教授西格尔(Jeremy Siegel)是一个股市乐观主义者。但即使是他，也认为“股票的税前年回报率将下降1%左右”。
历史上，股票的年回报率平均比通货膨胀率高6-7个百分点，西格尔估计这个差额可能缩小至5-6个百分点。其他专家甚至更为谨慎，他们预计股票的长期回报率将仅比通货膨胀率高4-5个百分点。
投资成本下降
听起来过于婆婆妈妈？要记住，当涉及到投资时，重要的不是你挣到多少，而是你能留下多少。在这方面，情况正在向著积极的一面发展。
“过去没有可替代主动管理基金的、好的投资产品，虽然这类基金每年要收取1%-2%的费用，并有入门费，”西格尔指出，“现在，你可以买入指数基金或上市交易的指数基金，投资这些基金你几乎可以无附加成本地享有大盘涨幅带来的好处。”
例如，资产总额1,040亿美元的Vanguard 500指数基金，这个庞大的跟踪标准普尔500指数的基金是全美最大的共同基金。该基金1976年推出时，就成为了主动管理基金的低价竞争产品。
该基金推出的第一年收取资产额0.46%的费用，如今已变得更便宜了，年费率仅为0.18%，而且并非现有的收费最低的基金。
常规共同基金Fidelity Spartan 500指数基金，最低投资额为10,000美元，年费率仅为0.1%。与此同时，面向大中型投资者的Vanguard 500's Admiral Shares以及上市交易的指数基金iShares S&P 500的年费率均低至0.09%。
假定你将投资组合转移出高成本的主动管理基金，转入上述指数基金，你的年投资成本将减少1个百分点以上，仅此一项就足以弥补西格尔预期的长期回报率下降1个百分点。
投资纳税减少
并非只有投资成本大幅下降。投资纳税也大幅削减，这进一步提振了投资者的利润。
当然，如果你比较愚蠢，你可能仍需缴纳高昂的税金。例如，如果你用应税帐户持有应税债券或交易股票，你就必须缴纳一堆利息收益税和短期资本利得税，两者的联邦税率可能高达35%。但如果你思虑周密，你的投资纳税额应该不高。目前，长期资本利得税封顶仅15%，据税法出版商CCH的数据，这是二战以来的最低水平。
类似地，股息的最高税率也只有15%，90年代时最高曾接近40%。
几十年来，我们也看到了减税和免税投资工具的日益增多，包括401(k)计划、个人退休金帐户(IRA)、Roth IRA和529大学储蓄计划。
“避税投资工具的日益普遍是近来不容忽视的一种现象，”《投资的四大诀窍》(Four Pillars of Investing)一书的作者波恩斯坦(William Bernstein)表示，“50年前除了退休金和慈善捐助，没有人能进行避税投资。”
你或许听到反对人士抱怨称，从常规的IRA和401(k)计划中提取资金将按普通收入进行征税，而不是以相对较低的资本利得或股息的税率进行征税。但这不应阻挡你的脚步，因为这些帐户的实际税率通常为零。
为了便于理解，可以把美国政府当作你退休金帐户的共同投资人，他的投资就是一开始的税收减免：如果你缴纳给退休金帐户的资金免除了25%的税率，那么美国政府实际上为这个帐户贡献了25%的资金。
现在，假设当你退休后从退休金帐户提取资金时仍适用25%的税率。那么，当你支付这笔税金时，实际上只是在偿还给美国政府所投资的25%的资金，其余75%的资金的收益其实是免税的。
多元化
在经历过2000年至2002年的股市大跌后，很难说投资股票的风险已经下降了。“没有太多证据说明股市已趋于稳定，”西格尔表示，“但人们能更好地进行投资多元化，这降低了他们投资组合的风险。”
如今，没有必要将你的资金投在数只个股上。由于共同基金的品种多元化，现在只要2,500-3,000美元的一笔投资就可能买入数千只美国股票或海外股票。
而且，整体经济显然要比70年前更为稳定。没错，股市大幅下跌的可能性总是有的。但难以想像如果美国经济进入类似于20世纪30年代大萧条那样的衰退，华盛顿会袖手旁观。
香港时间2005年07月04日16:28更新
