变动幅度过小
多数经济学家和金融市场都认为，此次变动幅度过小，不足以对中国迅猛增长的出口和经常账户盈余产生显著影响。他们还一致认为，人民币还需要继续迅速升值。他们可能会感到失望。长期以来，中国政府一贯坚持：决定货币政策的是其国内经济状况，而非外部压力。随着通货膨胀得到抑制，上海房地产市场等热点领域的调控措施仍然起作用，中国没有理由急于使人民币继续升值。
的确如此，法国农业信贷(Crédit Agricole)亚洲投资银行分部里昂证券(CLSA)的分析师安迪•罗斯曼(Andy Rothman)认为，对于中国政府而言，上周的汇率变动主要是学习如何管理更灵活的货币机制的有效一步，而并非是对宏观经济调控要求的一种回应。“摸着石头过河”一向是中国制定政策的指导原则。根据以往模式来看，此次汇改试验将谨慎推进。
然而，即使人民币升值的幅度陡增，仅此一个因素也不足以严重削弱中国迅猛增长的出口和经常账户盈余。据预测，中国今年的经常账户盈余占当年国内生产总值(GDP)的比重将提高到6%。原因在于，人民币币值被低估仅仅是中国出口猛增和经常账户盈余的部分原因。
中国的角色，主要是组装在其它地区生产的进口零部件，中国出口商品价值中的本地附加值比重只有15%。人民币升值导致的出口竞争力损失，很大程度上会被进口商品价格下降所抵消。即使人民币升值25%，也只能使中国许多出口商品价格提高约4%。
中国经常账户盈余
导致中国经常账户盈余的主要因素是该国的储蓄率。中国的储蓄金额占其GDP的40%以上，占家庭收入的25%，位居世界最高比例之列，远远超过了现有的投资需求。只要这种失衡继续存在，经常账户盈余就会始终存在。
中国不健全的金融市场和国有银行体系加剧了这种失衡。由于国内可供选择的储蓄工具种类很少，严格的汇率管制又限制了资本向海外流动，导致大量富余储蓄资金滞留在低息银行账户中。这些储蓄资金提供了巨额的低成本投资资本，但投资效率却很低：中国每增加1美元的经济产出需要投资5美元，按照国际标准这是很高的比例。主要原因在于中国银行业仍处在艰难的现代化进程中，并受到腐败和欺诈的困扰。
其后果是掀起了一股不加选择地向低回报项目盲目贷款的浪潮。由于产能过剩导致国内竞争加剧、价格下降，已有更多的中国制造企业转向出口市场以求生存。
虽然中国政府已在抑制新投资项目，但已有项目的建设仍在大规模继续。到了一定阶段，这种局面不会持久。但这可能需要几年时间。虽然中国很多行业都面临利润率压力，但仍有很多民营企业资金雄厚，可投资那些勉强盈利或亏损的业务。
纠正中国经济结构性扭曲
纠正中国经济的结构性扭曲，需要采取比人民币小幅升值更根本的行动。人民币升值无法纠正这种结构性扭曲。其一是刺激国内需求，中国政府已认识到这是当务之急。有些经济学家认为，采取更为宽松的财政政策是解决之道。然而，如果没有其它配套改革的跟进，仍会有很大一部分新增加的收入成为储蓄资金。
要形成有效的解决方案，需要谈及形成高储蓄率的根本原因。其中重要的一个原因，就是社会保障网的缺失迫使个人需要为疾病和养老储备资金。其它国家的经验证明，如果社会保障和养老制度能够为个人提供可靠保障，个人消费就会增加。
其次，需要加快金融改革，扩大改革覆盖面。中国政府已为加强国内银行系统投入大量努力和资金，包括为一些特大型国有商业银行注资、撤换银行高层管理人员以及加强管制。此外，中国政府还在大力推进银行业的部分私有化，加强与外国机构进行战略合作。
这些措施能否取得成功，特别是能否遏制银行坏账的累积趋势，目前尚不得而知。但即使成功，一个更加健全的银行业也不足以解决全部问题，中国政府官员现在已经认识到这一点。实现经济稳定发展还需要规模更大和效率更高的资本市场。中国股票市场过去几年中的股价崩溃，已经吓走了投资者，股票市场已几乎不可能筹集到新的股本。中国政府正在试图亡羊补牢，挽回造成的损害，但迄今为止，它在这方面的努力仍未能恢复市场信心。
迫切需要进行的市场改革很多。除了需要转让过剩的国有股份，还要改善公司治理，消除欺诈，创建管理有效的证券经纪行业和投资银行业，发展专业投资机构。
建立社会保障体系和运行良好的资本市场需要时日，中国政府对此持谨慎态度，不会匆忙实施大规模变革。即便改革成功后，中国经常账户上存在的上行压力可能仍将持续。全世界可能需要学会耐心地再等待一段时间。
(作者：居伊•德•容凯尔(Guy de Jonquières) 2005年07月26日 星期二 译者/郭瑞)
