艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)是我们这个时代杰出的央行行长，在他担任美联储(Federal Reserve)主席的18年中，美国享受了稳定的低通胀，并且只经历了两次轻微衰退。尽管美国遭受了1987年股灾，80年代末商业房地产市场的严重下滑，90年代一系列的国际金融危机，2000年后的三年熊市，几次战争和一次恐怖袭击，但美国经济仍表现良好。

毫无疑问，格林斯潘先生几乎成了传奇人物。但他的表现有多出色，他的任期会留下什么经验教训呢？探讨格林斯潘先生独特能力的一个原因是，他的前任是一位巨人。正如格林斯潘先生在紧缩货币政策决定25周年时的讲话中所说：“那个周六(1979年10月6日)早上，在保罗•沃克尔(Paul Volcker)主席领导下发起的政策改变，将美国经济从不断升级的通胀和不稳定的险途中拯救出来。”沃克尔先生不得不抑制通胀，而格林斯潘先生仅需继续这一努力。

然而，探讨格林斯潘先生独特智慧的另一个原因是，世界各地都出现了低通胀。货币主义反革命，70年代过度通胀造成的痛苦，全球化和工会力量的削弱，这些都改善了各地通胀和产出间的中期平衡。因而制度也得以改进，尤其是普遍向央行独立运作和制定通胀目标转变。

按现在的标准，美联储简直是老古董。令人惊讶的是，一度被誉为金甲虫和安•兰德(Ayn Rand)自由哲学门徒的格林斯潘先生，逐渐变成了思想最接近梅纳德•凯恩斯(Maynard Keynes)的决策者。

这并非因为格林斯潘相信50、60年代时天真的凯恩斯主义经济学。就算是凯恩斯也不会这样做。格林斯潘先生与宏观经济学之父的共同点在于，他相信自己的判断，相信自行决定的决策，还相信用一系列短期目标管理长期经济的智慧。

那么，格林斯潘先生采用的是什么货币政策呢？

首先，就像他今年在杰克逊霍尔(Jackson Hole)研讨会的闭幕讲话中所指出，货币政策目标是：“使可持续的经济增长最大化……追求价格稳定是实现这一目标的必要条件”*。格林斯潘先生强调经济增长最大化，并愿意从试验和错误中发现经济增速的极限，这是格林斯潘时代的突出(而成功的)特征。

其次，格林斯潘先生拒绝制定货币目标，因为货币和支出间的关系在80年代和90年代初已破裂。他在2003年的杰克逊霍尔研讨会上曾说：“当宏观经济环境中存在重大和变化的未知因素时，(规则)不能取代风险管理范式。”凯恩斯肯定会同意这一务实的折衷做法。

第三，格林斯潘先生把明确的通胀目标视为束缚。他在2003年夏天指出，美联储以通胀水平临时上升的风险为代价，预先阻止了通货紧缩的风险，虽然这种风险很小。因而，“低概率事件和可能的严重后果，其结局被视为对经济表现有更严重威胁，超过更有可能随之发生的通胀上升。”

第四，格林斯潘先生不接受这样一种观点，即“风险管理”应当包括努力戳破资产价格泡沫。他辩称，不可能知道是否正在出现泡沫。他认为，正确的解决办法，是拥有灵活的经济体，以及对资产价格跌落做出反应的中央银行。格林斯潘先生认为，美国是个灵活的经济体，而他则一直在非常积极地对资产价格跌落做出反应。

有人也许会说，美国需要这样一位决策者。对美国央行来说，这是如此重要，而不能机械地设定通胀目标，或忽略其政策造成的大范围后果。

我很赞同这种看法，但也有深切的忧虑。英国央行行长默文•金(Mervyn King)已表达了他的忧虑**。他辩称，英国的货币政策框架及其明确的通胀目标，通过达到市场预期，来达到央行的目的。明确的通胀目标的优越性表现在，英国远期利率的波动比美国小（见图表）。

第二个忧虑是，美联储的自行决定权，以及格林斯潘先生的大权独揽使它成了一言堂。结果，向新主席的过渡，给将来的政策造成了诸多变数，这些变数既不可取，也无必要。


还有第三个忧虑：美联储何以能在中央银行运作上实施“风险管理”的做法，同时却对巨大的资产价格泡沫视而不见？资产价格泡沫已被多次证明是最大的风险。

这引起了最后一个忧虑，即格林斯潘先生对资产价格采取的不对称做法，助长了投资者的过度冒险。不对称做法就是当价格飙升时漠不关心，而价格下挫时积极放松货币政策。至少，批评会接踵而至，一名清醒的央行行长应警告投资者小心这些风险，而不只是为美国的劳动生产率摇旗呐喊。

上述忧虑是有道理的，但我个人从格林斯潘时代总结了三条经验教训。

首先，美联储这家所有央行中最重要的央行应该如何运作，那很难定，因为我们对基本经济状况，尤其是对资产价格，没有足够清楚的理解。

第二，将如此多的决断权，交给由一人独揽大权的机构是危险的。可预见性需要更明确的目标。美国现在需要有这样一家央行：具有更现代的职权，同时在执行任务时更加共享决策权。

但最后一条是，世界应该庆幸能有格林斯潘先生。让我们期盼，他的继任者在应对他留下的挑战时，也会同样成功。

* www.federalreserve.gov。

**《货币政策：先于理论的实践》(Monetary Policy: Practice Ahead of Theory, Mais讲座， 2005年)， www.bankofengland.co.uk。

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(作者：英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫(Martin Wolf) 10月20日 星期四 译者/李裕 )