徐工机械是一家不太出名的建筑设备制造商，这家美国收购基金对它旷日持久的收购努力，成为了私人股本集团在中国所面临困难与挫折的象征。
理论上，中国经济快速增长，有大量经营不佳的国有企业，且私营企业家需要资本来支持扩张，这些为现金充裕的私人股本集团带来了一个诱人的机会。
然而在过去十年里，中国多次未能履行承诺。令人窒息的官僚作风、运转失常的资本市场，以及政府不愿将资产出售给外国人，妨碍了交易的达成。但本周凯雷从徐工机械的国家控股母公司手里收购85%股份的交易，可能标志着该收购基金在中国糟糕纪录的反转。作为首起真正的企业收购，也是迄今在中国实现的最大一宗私人股本交易，这起收购可能会为中国私人股本行业的发展开启一个全新阶段。
随着KKR(Kohlberg Kravis Roberts)和黑石(Blackstone)等国际集团最近表明将有意在亚洲进行更多投资，中国可能很快会摆脱它在该地区私人股本市场上的灰姑娘地位。
业内人士指出了三个因素，这些因素使徐工交易与收购基金进军中国的其它众多不成功收购企图有所不同。
首先，该公司的所有者——中国东部省份江苏的省政府，愿意出售徐工机械，并准备接受外资收购。实际上，所有认真的竞购都来自海外公司，包括美国的卡特彼勒(Caterpillar)及数家私人股本集团。
第二，公司是市场领导者，而且需要重组和国际扩张。徐工是中国最大的建筑设备生产商。
第三，公司通过拍卖程序进行出售，使国外收购方对其财务和管理状况有信心，并帮助当地政府得到一个满意的价格。初步拍卖过程包括6家竞购方，3家进入了最终候选名单，即凯雷、美国国际集团(AIG)和JPMorgan Partners。竞争程度足以使政府放心，外国人不会廉价收购它们的资产。
更为宽松的监管环境也可能有助于凯雷通过发债，为该交易进行部分融资。这种杠杆收购形式将帮助提高这家美国集团的回报。
“这种所有星星连成一线的完美情形很罕见，”参与该交易的一位银行家表示。
其他行业观察人士认为，随着中国快速工业化的继续，徐工交易中见到的有利条件可能变得更为寻常。
“该交易将提供一张路线图，”JP摩根(JPMorgan)大中华区并购负责人孟亮(Leon Meng)表示。“无疑，当地政府和省政府希望将它们在各家公司的股份变现。”
投资银行家们表示，他们正在从事几笔与徐工交易完全类似的交易。“目前已有更多的企业在追逐数量有限的交易，”管理咨询公司贝恩(Bain)的合伙人迈克尔•索恩曼(Michael Thorneman)表示。
“大多数地区性和全球性基金更有可能去韩国和日本，因为它们在那里面临的风险要少些。”
就算私人股本集团收购中国企业成功了，也可能会发现他们的初期支出很难取得投资者期望的回报。
分析师预测，凯雷将徐工的业务扩展至海外的行动可能会取得成功，但重组这家有着政府控制传统的企业可能会遇到困难。
任何私人股本投资最后、也是最关键的一步是抽身而退。但考虑到中国资本市场目前的状况，以及中国政府可能反对外国私人股本集团通过出售前上市公司牟取巨额回报，退出行动也可能会很棘手。
但正如凯雷的创始合伙人戴维•鲁宾斯坦(David Rubenstein)所说的那样：“每次旅程都始于小小的一步。”
(弗朗西斯科•格雷拉(Francesco Guerrera)、弗洛里安•金贝尔(Florian Gimbel)报道
10月27日 星期四 译者/张征)
