新闻之后无下文，以至新闻如旧闻：人民币汇率便经常是这种新闻。上周末七国集团（G7）会议再次敦促中国汇率灵活性（参见FT记者报道“G7：全球面临通胀压力”），外汇市场未见波动， “新闻效应”（news effect）几乎为零——G7的姿态几乎被看成例行公事。中国官员的回应则是重申汇率灵活性的目标，以及对时间表的淡化。
人民币新闻如旧闻，基本原因在于，外界已经默认中国汇率改革并没有特定的时间表。汇率操作性调整陆续出台的步伐，看上去基本与热钱来去和美国财政部安抚国会保护主义的姿态相吻合— —人民币再次升值话题炒热、热钱囤积之时，中国货币当局往往按兵不动，而当外部压力暂减，小步改革措施便会出台。九月底，中国央行行长周小川即在华盛顿表示“外界已经不再强调时间表”，人民币升值四个月以来，外汇市场与国际社会已开始默认中国的议程与节奏，而人民币币值确实在上升，灵活性也在增强。
上周美国财政部“国际经济与汇率政策报告”未将中国列入汇率操纵国名单，摩根士丹利（Morgan Stanley）首席货币经济学家任永力（Stephen Jen）称这份报告“写得极好，在中肯论述的同时又表达了对中国在明年四月（下一份报告出台）前行动的期望，而这一期望与北京的意向相当吻合。”他估计，年初至今，人民币实际有效汇率已经升值了11%，在分担全球重新平衡的任务方面，中国并未落后于其他主要经济体，因此“中国不应被单独点名”（singled out）。
人民币升值预期淡化的同时，在全球金融市场被“单独点名”的是石油美元（petrodollar）。油价上涨造就了石油输出国（其中相当一部分国家货币盯住美元，特别是最大的产油国沙特阿拉伯）的巨额顺差— —今年估计达3000亿美元，接近中国的三倍。而市场普遍预计明年后者将缩小，而前者将继续扩大。在弥补完这些国家的财政赤字、投资一部分于实物资产之后，石油美元的主要部分（估计约2/3）仍将流向美元标价的金融资产。这些操作主要通过伦敦和加勒比海的离岸金融中心进行——尽管有投资者怀疑亚洲央行也如此操作，但其规模估计远不及石油美元。美元近期反弹至两年期高点，与“石油美元”题材不无关系。
2005年上半年全球购买美元资产的比例（%）
数据来源：美国财政部国际资本（TIC）体系报告
*加勒比离岸金融中心
**包括中国
全球金融市场总是寻求新的热点，并期望这些热点进入自我实现的循环——新兴市场货币、石油、商品、最新的题材则是石油美元。人民币已经算不得新闻，而且在这些题材中是个例外：它并没有进入自我实现式的升值循环（或许先升后贬）。尽管G7一再例行公事敦促中国，但如果不再被“单独点名”，对“没有时间表”的人民币汇率改革可能是个利好：既然新闻如旧闻，市场才能波澜不惊，此时汇改才能有些下文。
2005年12月5日 星期一
