出口增加通常令生产扩大。在日本，由于出口支付采用美元，其收益必须兑回日元。在进行这一兑换时，日元自然会升值，因为日本的美元储备超过美国的日元储备，导致日元和美元间的失衡。由于日本的经济增长战略要求出口扩张，因此日元升值的可能性已被日本政府深思熟虑的政策所抵消。该政策是买入美国国债，并在必要时干预外汇市场。
通过这些资本出口，日本实际上将其购买力转移到了美国。反过来，这又降低了日本的国内支出，也相应降低了国内生产，而更重要的是，日本出口的需求猛增可能带来的任何生产增长，都将被这一做法所抵消。但这一循环也令日本货币当局承受着压力，要求其通过鼓励银行放款并购买日本政府公债以支持财政支出，来“创造”额外货币（或购买力）。因此，日本银行（Bank of Japan）一直在积极适应市场，在上世纪80年代甚至到了允许声名狼藉的地产及股价泡沫得以发展的地步。但自上世纪90年代中期以来，在泡沫破裂和随后不良贷款猛增之后，日本各银行发现自己的资本基础遭到了破坏。如果现在日本政府公债遭到猛烈抛售，那么这些银行将面临资本进一步流失的前景。尽管日本银行采取措施，开始购买政府公债，并更为积极地向银行放款，但额外货币尚未找到进入宏观经济体系的途径。流出日本银行的货币完全回流，推动央行资产迅速增长，并让市场感到，央行正积极放松银根。央行的廉价货币政策至多为稳定汇率和维持经济活动做出了微薄的贡献，不过还具有通货紧缩效应。
近年来，美国的经常账赤字一直快速上升。美国资本进口的相应增长已使货币供应充裕，并对美国金融市场和经济活动带来了积极影响。美国政府、家庭和企业部门都提高了金融杠杆。同时，随着对冲基金、衍生工具和证券化经营的普及，许多参与者得以利用自己增强的金融杠杆。资本进口支持了经济活动增长，而进口上升导致工业生产下降，只要前者超过后者，那美国经济就能继续增长。因此，与其说尽管存在贸易赤字，美国的经济增长率仍在提高，还不如说因为有贸易赤字，美国才提高了经济增长率。吸收资本进口有个限度，因为现在有人称，美国的生产下降和经济增长减缓要归咎于经常账赤字。
尽管1971年后开始实行非正式浮动汇率制，但日本一直设法在美国许可的范围内让日元同美元软挂钩。然而最近的趋势表明，资本市场会迫使日本最终将其持有的美元资产兑换成日元，这势必导致日元对美元升值，升值幅度可能为20%。通过政府干预，亚洲各国的货币将跟随日元升值，达到它们的货币仍比日元更有竞争力的程度。对于已采取灵活汇率制的欧洲和其他国家来说，这种日元和美元间汇率调整的影响会小些。要调整国际不平衡或至少减轻这种不平衡，一个可靠的途径是在亚洲各地忠实地采用浮动汇率制。
（ 作者：明夫三国(Akio Mikuni) 是Mikuni Co总裁，该公司是日本唯一一家由投资人支持的独立债券评级机构 2004年11月10日 星期三 译者/李裕）
