让我说一说全球经济金融的事儿，我想了一个题目“失衡并增长着”，我记得曾经有一个央行的著名记者写过一本书《痛并快乐着》，白岩松，在这里要向白岩松致敬，我借用了他的名字。因为这是全球经济的基本情况。我想讨论全球经济的问题，无法避免全球经济失衡的问题，只有在这个基础上，我们才能看清楚关于整个金融经济的趋势，所以我想讲四个问题：
第一是持续的全球经济金融的结构性失衡，在这个基础上谈一些06年的全球经济展望和06年全球金融展望以及影响全球经济金融的主要风险因素。因为今天有非常多著名的经济学者和专家，所以我只能把简略的情况给大家做一个介绍，因为我的大纲已经给大家了，所以我只要很简单讲一下就可以了，跟大家讨论。
在三年以前，我记得我还在跟摩根斯坦利讨论全球经济失衡的时候，我们当时意识到整个全球的经济金融正在进行一个很大的变化，这个变化就是美国和中国本身的失衡，美国和亚洲的失衡由此形成了全球的失衡。但是当时我们都犯了一个很大的错误，至少我犯了一个很大的程错误，我不知道史蒂文是否承认，当时我们认为我们和美国世界经济的格局维持不了两年。所以我们都认为，由于美国双市值的存在，在这个情况下，美元会进一步贬值，利率会进一步上升，引起全球经济的衰退。但是两年以后，这个事情的发展完全出乎我们的意料，我觉得这是很有意思的事情，从新的角度重新看全球经济的失衡，是很有意思的。
当然第一点就是全球经济主要偏重中国和美国作为两个主要经济发展的动力。美国经济对全球经济增长的贡献占了全球经济增长的7％，8％左右，中国经济只占4％，但是中国经济对全球经济增长的贡献占了50％左右，这是第一次从世界的增长从美国、欧洲、日本转向了美国和中国这两个国家。当然在过去一年里我们看到美国经常项目进一步恶化，今年会达到4000多亿美金，美国的财政市值虽然略有修改，但是仍然在大幅度的增长，在过去五年的时间里，美国的财政从盈余到赤字，这是整个世界上发生的很大的事情。与此同时，赤字的原因很简单，总的来说就是因为美国国内储蓄不够，因为国内储蓄不够，美国超额消费它不得不向国际借贷，整个过程是当储蓄不断下降的时候，美国的国际借贷也是在不断的增长。因为美国国际借贷的不断增长，所以美国的外资流入补入美国的借贷是不断上升。当然最终的结果是美国经济不断的涨。美国政府债务占到了整个债务的65％以上，长债务已经占到了美国GDP的60％以上。基本上已经达到了我们通常讲的国际警戒线的概念，所以所有的问题最后归结为一个很简单的问题，如果美国到了一个没法借钱还债的时候这个情况就紧张了。但是当它达到没法借钱和还债的时候，还有一个阶段，这个阶段他可不可以过去，很有意思。
与此同时，在中国的经济结构同样发生了很大的变化，中国高增长是第一个，高储蓄是第二个，第三个是高投资，第四个是高出口。中国是用高储蓄高投资变成大规模的出口，特别是今年，中国的出口变成千亿美元，整个出口的增长贡献于GDP的增长到35％到40％左右，整个的趋势越来越明显。所以大家可以看到比较有意思的东西，随着一体化的发展，当中国加入世界一体以后，全世界的进出口和进进口的差额在不断扩大，在这个意义上，全球的经济金融是越来越紧密的联在一起了，本来只占全球GDP的0.5％左右，现在基本上占到2％左右，一方面是大规模出口，一方面是大规模进口，典型的案例就是中国和美国之间的贸易，中国大规模的出口，美国大规模的消费，同时大规模的借债。与此同时，我们通过购买美国的债券，出口赢得了外汇，形成了整个的平衡。
故事到这儿讲完了，没有任何新的东西，这就是我们已经经历了三年的全球的经济金融的不平衡，全球的经济不平衡仍然在持续，所以让我们来研究，为什么不平衡得以持续，这里面有一个很重要的原因，就是美国的金融史在发展。在过去的二十年里，全球GDP增长的速度大概是3.5％左右，贸易增长是6.7％，6.8％左右，所以国际资本流入的速度增长的速度是贸易的两倍，生产的四倍，所以全球金融一体化是大大增强了，金融资产的增加大家可以看到特别的扩张，但是金融资产大规模增加的时候，我们所看到的是美国金融的大的增加，美元在外汇储备从亚洲金融危机的57％左右，今年已经占到了76％，78％左右，美元占全球的外汇交易64％左右，美元占全球的贸易结算占到65％左右，美国的股市今天已经从十五年以前的22％左右，占到50％左右，日本占全球股市的7％到8％左右，所以美国的经济实力在全球是33％左右，但是美国动用全球的金融资源超过了全球一半以上。美元整个的结算、美元交易的状况、美国资本市场的容量远远超过美国的经济实力。正是利用这一点，当美国提高利率的时候，整个利差，美国和欧洲的收益曲线达到了很大的变化，美国和日本的收益曲线同样有200个区别，当美国不断提高利差的时候，在整个市场上就引起了很大的变化，资本开始进一步流向美国，我们在今年，特别是上半年的时候，资本从欧洲开始流向美国，以前主要是亚洲的央行购买美国的债券，所以弥补了美国资金的需求，资金流向美国购买美国的资产同时维持了美国股市的发展，同时维持了美国的各人金融资产的增值和保值，同时维持了美国消费的继续增长环境。
所以我觉得，仔细看今天的格局，特别有意思，第一方面我们承认失衡的环境在不断继续增长和扩大，表现为美国和亚洲之间互相依存的贸易关系不断扩大，表现为整个的美国消费继续增长，但是与此同时，当美国向全世界的负债扩大的时候，因为美国的利率政策的变化以及美国巨大的金融市场的实力，它得以利用它的金融市场、利率的杠杆重新调动全球的资源来弥补他的全球借债。我觉得这是一个很厉害的一点，由此得以维持在今天仍然失衡的情况下全球的一个经济增长。与此同时，我们看到全球发展中国家的债券收益曲线和美国的国债收益曲线在不断的收窄，显示全球风险在不断下降，这也是金融一体化的原因。所以在这个意义上，一方面是美国大规模的借债，大规模的进口，同时从全球进口资本，同时美国的资本又可以通过债券差的区别流向全世界，所以一个是挣高风险的回报，一个是挣高保险的稳定回报，所以全世界的物流和资本流在这个意义上达到了一个新的平衡。所以今天我们可以看世界经济仍然仍然在继续有利的增长。
与此同时我们看几个基本点大家可以看到，美国的个人消费成长还是很平稳，并没有出现突发的转折现象。美国的个人可支配收入仍然在平稳增长，并没有发生突发的转折现象。美国的政府债务仍然是很平稳，没有发生突发的转折现象。包括美国的对外债务还是沿着这个曲线走，这也是很重要，所以正是这一切，构成了今天虽然经济金融失衡的巨大存在，但是我们仍然能够看到美国经济维持这个失衡，并且保持它的经济和金融的增长，我觉得这已经构成了今天的一个很重要的方面。
与此同时我简单说一下，在这个意义上我们可以看到，我们觉得06年的经济还是可以继续稳定增长的时候，关于06年经济增长，全世界又一次陷入了一个很大的争论，包括摩根斯坦利发表了一个非常乐观的观点。与此同时，世界上所有的经济学家分成两块，货币学家从货币学的角度认为这个世界一定会崩溃，宏观经济学家认为这个世界一定会很好。因为货币经济学家看到的是巨大的失衡和整个经济流动的不平衡的危机。宏观经济学家看到的是筹资的机会、劳动成本的下降，所以他认为天下应该是可以圆满的得到发展。这两块到现在没有一个很明显的结论，我想今天的讨论也许可以给这个争论增加一点色彩，从我们观察的角度来说，我们觉得从06年的状况来看，经济可以继续稳定增长，06年的经济增长可以和05年相平。因为我们如果看GCM的领先指标的话，这个指标包括了收益曲线，包括了货币供给，包括利率和其他消费指数等等，从领先指标来看，有很好的相关性，所以从美国经济来看，我们认为06年照样可以维持3.3到3.5左右的经济增长。因为我们可以看到美国的劳动成本支出还是在往下走，美国的失业率还是在往下走，美国的领先指标还是在往下走，包括美国的OECD指标还是往上走的。整个的货币供量虽然利率上升还是朝宽松的方向走，所以美国经济从供给和需求的角度来说还是可以维持增长，从全球平衡的角度来说，因为它可以动用全球的资金弥补它的缺口，所以它的经济可以增长。在这种情况下，欧洲得以适当的复苏，日本大概开始复苏，也是走向逐渐稳健的发展，因为整个日本的经济层面，我觉得从宏观经济学的角度来说，第一次走上了一个非常健康的状况。现在唯一不确定的是货币方面，因为所有人都认为日元要增值了，日元却贬值了，这个问题在今天形成了全球市场很有意思的现象。我想美国的经济可以继续往前走，日本的经济会继续往前走，日本的股市会继续往前走，但日元还是一个很大的问号。我想这是我们对整个经济的展望。
从全球金融的角度来说，从过去的股市，一定要看长期，如果把股市从长的角度看的话，就可以看到，其实美国的股市是走了一个很大的泡沫，但这个泡沫基本上来说是纳斯达克基本上走得差不多了，但从道琼斯来看还是有危机，基本上没有变化，大概增长也就是5％左右，同样的股市发生在欧洲，在亚洲的股市，大家可以看到日本的股市从下面开始很稳健的长，已经成为了全世界的赢家，增长达到了34％左右。与此同时，大家可以看到恒生指数也在往上走，与此同时，日本的股市、印度的股市还是往上走，美国股市还是保持平稳的发展，中国股市应该给予更多的机会。与此同时比较关心的关于汇率的问题，我们认为今年按照从现在的情况下，美元可能还有升值的可能，美元对欧元对日元现在都处于最强的阶段之一了，我觉得这也是很有意思的一件事情。
在债券市场的角度来说，整个的生物曲线应该趋平，但是随着美国的基本利率上调以后，我们可以看到整个的长期利率已经开始往上走，所以估计整个的收益曲线会越来越走向正常化，把整个市场的预期调回到一个比较正常的阶段，所以从这个意义上来说，整个的收益曲线今年会比去年走得好一点。所以今年的整个金融市场也是相对比较稳定的市场。
最后我用两分钟的时间讲一下简单的石油问题，因为影响今年整个的因素，我觉得最主要的还是石油。是石油的原因很简单，这次的整体石油高价，今天的石油高价如果用固定价格比的话并不是最高点，最高点发生在1981年的时候，按照今天的美元计算是81.4美元左右，今天最高才达到60美元左右，而且这是石油第二个特点，它不是由供给造成的，主要是由于需求上升造成的。我这里有一张表大家可以看到需求的变化，今天整个石油界能提供额外石油的也就两百万桶石油一天左右（200桶/天）。所以如果需求不变，储备能量非常有限的话整个石油的价格是回不来的。当然如果在这个世界发生了任何事，冲击这两百万桶石油的供给的话，石油价格都会产生巨大的波动，这大概是我们今年面临的最主要的风险。
好，我就停止在这里。谢谢大家。
主持人：非常感谢朱民博士精采的影响，他对世界经济形势做了一个非常全面的回顾，我相信在座的都会感觉到受益匪浅，另一方面，相信在座的有许多人也会有一些不同的意见，朱民同时节约了相当的时间，给我们提供了一个机会，让我们大家对他的论点提出挑战，通过这样一种辩论，我相信我们对世界经济形势的过去和未来将会有更为清晰的认识。
下面我们就欢迎在座的各位向朱民博士提出挑战。
余永定：今年年初的时候我记得马丁沃夫发表了一篇关于世界经济形势预测的文章，我记得他提出了五点需要关注的问题，第一是石油问题，他认为石油问题将会对2005年世界经济造成非常重要的影响。第二我记得他提出了欧洲和日本的经济问题，他对欧洲经济的增长是不太乐观的，对日本比较乐观，他预计，如果欧洲经济发展不好，会拖累整个世界经济的发展。第三点我记得他讲的是美国房地产泡沫，他认为美国房地产泡沫可能会破灭，这种破灭将会对世界经济造成严重的冲击。第四点他讲到了国际经济的不平衡，特别是美国和东亚之间，美国和中国之间的贸易不平衡，他认为这种贸易不平衡的发展也会对2005的世界经济造成重大的冲击。最后一点他说的是贸易摩擦的问题，他认为贸易摩擦会越来越激烈，也会对世界经济造成很不利的影响。
总的来讲他的判断是比较中庸的，稍微有一些悲观，稍有一些担心。从现在来看，这种比较中庸的观点是一方面、另一方面，是这样一种分析方法，是比较稳妥的，但是缺少刺激性。但是朱民博士今天基本的判断还是相当乐观的，我觉得有一个很大的优点，以后我们可以去看他的论点，到底如何，在座有很多重要的投行家，我们相信他们都有他们的观点，我相信他们会把他们的论点亮得非常清楚，明年这个时候，我们可以打分，首先希望来自各地的投行家们能对朱民博士提出挑战。下面我相信还有更多的机会，因为谢国忠博士将会谈泡沫问题，我想这是一张大的牌，这个牌先别出，我们对这个问题研究得不是那么透彻的，其他一些同志关心的，我们可以给他提出问题。
朱民博士这个鲜明的观点为我们提供了一个非常好的讨论基础，所以也希望大家畅所欲言，我希望谢博士先不要着急发言，你要把你的重磅炮弹留在后面。（笑）
朱民：做一点补充，老余讲了很重要的一个观点，马丁讲的五个观点，包括另外一个马丁爱德森同样讲了一个观点。不平衡的形势存在，油价突飞猛涨居然没有反应，晃一晃就过了。贸易摩擦虽然报纸上打得天昏地暗，但是我觉得不会有问题。
我要补充一点，当我觉得06年经济还是可以稳健发展的时候，我并不觉得我们已经解决了所有的问题，剩下一个很大的问题是，全球经济不平衡这是存在的，大家都很担心这个问题，关键是现有的政策是解决了这个问题，还是只是把所有的问题延缓？现在我没有能力回答这个问题，但是我所观察到的事实告诉我，我们并没有解决这些问题，我们只是把这些问题延缓，所以对中国人来说，对美国人来说，对中国政府、美国政府，对世界上所有国家，大家都在买时间，来争取一个软着陆解决这个问题，所以这其实是一个研究智慧和政策、整个经济形势发生新变化的较量，这个结果还真不好说，但至少到现在为止，我觉得我们没有解决问题，但是我们足以有这个空间来维持06年的经济增长。
余永定：朱民博士的补充非常重要，他给自己又加上了一重保险，请大家抓紧时间提问，否则的话他会给自己加上第三层保险。（笑）
问题：你很快的介绍了你的发言内容，欧洲市场和英国市场都关心房价的问题，消费者对于房价升高有不同的反应，往往和货币讨论是相关的，你如何看待房地产价格持平或者是放缓的问题？
朱民：这是Andy的理论。我的基本判断是价格是稳下来了，但是并没有发生变化，如果从美国的这个“window”来看，基本是稳的，只是交易量大规模往下走。剩下的问题就是市场能否维持，有两个风险量，美国买房子是这样，一开始会给你18个月的优惠利率，但今年或多或少今年下半年的时候18个月过了，所以他付的利率是4到4.5左右，这对居民会有压力。第二，如果看美国整体收入的情况，美国现在是这样，他的居民收入并没有很大的增长，但是他的储蓄很低、消费很高，但同时他的股票市场和房业增长，个人的整体财富没有变化，在这种情况下所以仍然可以维持。所以比较有意思的是最近住房消费者的信心还是蛮强的，所以我想美国在今年维持一年还是没有问题的，今年这一年，我的理解是一个比较大的政策和市场互相的过程。今年对美国来说，一个潜在的风险，我刚刚没有讲到，正在起来，其实今年有两大风险会影响全球和美国，第一点就是美国的工人收入长期低于通涨水平。因为美国的消费已经占了他所有GDP的73％点多，以前的消费借贷是因为它的两个股票市场和房屋市场，但是去年的情况是第一房屋市场的涨价情况停住了，第二股票市场的涨价基本上也停住了，所以现在继续消费的动力来源于他本人的收入增长，但是现在美国最大的问题是收入增长在过去十年里发生了急遽的变化，百分之九十几的收入几乎是没有增长，而是勉强维持在通涨的水平，在这个时候观察美国经济今年的主要变量不是房地产，而是消费。因为个人的消费发生了很大的变化。
第二个影响全球经济比较大的问题，实用美元回归的问题，实用美元两年来创造了近千亿美元的回归，一半向欧美的进口，一半投到华尔街，这个钱全部回去了，这个资金的流动对全球经济会造成很大的影响。我不知道我是否回答了你的问题，但是我们的andy会有成套的方案。
网易：请问朱民博士，中行会出售多少股份来谋求海外上市？招股的规模预计会有多大？谢谢。
朱民：世界经济与中国，中国银行太小了，排不上号，我们今天不讲这个问题好不好？
问题：请问明年中国经济大概会是什么样？维持高度增长？还是跟今年差不多持平？
朱民：第一我不是这方面的专家，所以我不敢说。但是我讲一个很简单的事情，我觉得中国的不具备通货紧缩，这是第一个条件。第二个就是所有人都认为今年的中国经济增长要下跌，在年初的时候，但是没有想到增长的如此之快，这里有一个很大的03年到04年开始的经济结构调整，这个调整因为产生一些外界的问题又产生其他的增长，明年唯一的是我们不可能增长今年这样百分之三十多的出口增长，形成如此多的出口盈余，这对我们来说应该是一个好事，现在中央强调内需体制，内需和贸易比重投资继续按照这个增长，所以明年中国应该还是可以有一个比较强力的增长，这是我的基本判断。
问题：我听说过一个说法，中国只有三个经济学家，您已经讲了两个经济学家，一个是宏观经济学家说全世界经济没有问题，货币经济学家会说世界经济会崩溃。第三个经济学家是中国的经济学家，所以我想，有人认为中国有通缩，中国要发展社会主义新农村运动等等。这个问题我自己明白了，谢谢。第二我想问你一下你说有这么多的资本流向美国，有没有看到美国的资本流向全世界？
朱民：如果只有资本流向美国的话，这个世界平衡不了。发展中国家的债券收益抵于美国国债收益，所以美联所整个创造的流动性一方面使得资金往美国走，另一方面也是使得美国的资金大规模的往外走，这是整个循环的很重要的一部分，因为这部分是世界包括中国在内的发展中国家的生产，没有这个资金生产上不去，第二是维持了美国的收入。所以这个世界几方面是错综复杂的，而且从现在的趋势来说，我想这也是全球经济金融一体化很重要的方面，04年是特别的低，低到大家都已经很害怕这件事了，05年略有调整，现在又在往下走，整个发展从现在的情况来说，并没有出现太大的问题，我觉得这是很重要的一个方面。
余永定：谢谢朱民博士，现在您可以走下讲台了。
朱民：感谢老余，给我一个虚名。
余永定：朱民博士今天一个非常重要的贡献是为我们今天的讨论奠定了一个非常好的基础，他的一个重要观点，根据我的理解是，美国和世界经济确实处于不平衡之中，但是这种不平衡可能会在相当一段时间内继续得以维持，这也就是所谓不平衡中的平衡。
朱民，中国银行行长助理
