<P>投资者们相信，在一个日益以服务为主导的经济中，大宗商品将变得越来越缺乏时代感。的确，“大宗商品化”（commoditised）这个词已成了一个受蔑视的字眼，被用于指代那些制造商利润率低且无定价权的产品。</P>
<P>不过，所有这些情况自步入新千年以来已有所改变。最强劲的驱动力是中国和印度的崛起，及其基础设施建设对大宗商品的巨大潜在需求。油价的大幅飙升——部分受需求拉动，部分受供给不足影响——也改变了投资者对这一领域的态度。</P>
<P><BR>一些人相信，我们已经开始了一轮大宗商品超级循环（super-cycle），它将持续20年左右。美国投资者吉姆罗杰斯(Jim Rogers)辩称，由于那些希望兴建矿井、铅冶炼厂和炼油厂的投资者面临着高昂的成本和政治上的阻力，供给要经历一段较长时间才能赶上业已增长的需求。</P>
<P>但这不仅仅是一个博弈更高价格的问题。继其在20世纪90年代过于关注股市之后，投资者们一直在寻求将其投资组合多元化。他们已经相信，大宗商品与股票和债券的关联度较低，能够改善投资组合的风险回报状况。</P>
<P>此外，大宗商品是实物资产，因此可以令投资者免受通货膨胀损失。而通货膨胀指数化（index-linked）国债作为另外一种对冲通胀风险的工具，从历史标准衡量，其实际收益率实在偏低。</P>
<P>再者，来自大宗商品投资的回报也不仅仅源于价格上涨。</P>
<P>投资大宗商品往往是通过期货市场进行的。投资者只需支付先期保证金，而非期货合同全额，买价的其余部分交付抵押品（往往是美国国债）即可。</P>
<P>摩根士丹利(Morgan Stanley)估计，在过去35年中，高盛大宗商品指数(GSCI) 一半以上回报来自抵押收益。</P>
<P>更多回报则可通过大宗商品市场的一个特性来获取。在金融市场，期货价格通常汇高于现货价格。但在大宗商品市场，期货价格往往低于现货价格，即所谓的现货溢价。</P>
<P>现货溢价时常出现，原因是消费者往往会非常急切的购买一件大宗产品，但生产者却试图通过在远期市场上出售商品来对冲他们的生产风险。这一矛盾使得投资者得以在期货市场上以折扣价买到大宗商品，并向前不断展期，直至期货价格变成更高的现货价格。</P>
<P>摩根士丹利称，过去35年内，年展期收益率(roll yield)已达到1.79%。</P>
<P>但这一展期收益率会永远持续下去吗？进入大宗商品市场的投资者越多，这一收益率消失的压力就越大。</P>
<P>黄金是典型的投资类大宗商品。它的期货价格倾向于高于现货价格，这叫做期货溢价。作为近来引起巨大投机兴趣的产品，石油也已变成一种期货溢价产品。</P>
<P>由于蕴涵其中的复杂性，许多机构投资者不太敢于直接介入大宗商品市场。有鉴于此，投资银行业务部门已独具慧眼地设计出一些更适合投资者的产品。</P>
<P>大宗商品掉期就是其中一例。譬如，一个持有现货多头头寸的投资者同意支付一种短期利率（如美国短期国债利率），并从一种大宗商品指数（如高盛大宗商品指数）中获得回报。到期时间从数月到数年不等。</P>
<P>另一个巨大领域是结构性产品。这些产品基于大宗商品指数为投资者提供回报，通常还包含一些保本承诺。这一市场在近几年已经取得长足发展。</P>
<P>法国巴黎银行(BNP Paribas)大宗商品结构性产品业务主管塞巴斯蒂安勒穆瓦纳(Sebastian Lemoine)表示：“自2003年年中以来，市场对大宗商品的兴趣与日俱增。” </P>
<P>“当时股票市场开始回升，释放了一些现金，使投资者得以投资金融市场。与此同时，为投资者提供的可投资产品范围也大大改观。金融机构现在提供一些具有回报的产品，而这种回报与外汇、利率和股票市场提供的回报非常相像。”</P>
<P>勒穆瓦纳表示，这些产品往往是有本金保障的，而回报率则依大宗商品价格波动范围而有所不同。</P>
<P>他说，“例如，如果原油价格保持在现价上下25%的范围内，投资者将得到较高的回报率。”</P>
<P>“如果原油价格在现价上下50%的范围内浮动，回报率将降低；如果超过50%，将不会有任何回报。”</P>
<P>结构性产品目前正被引入零售市场。今年早些时候，基金公司Dawnay Day Quantum推出了大宗商品个人储蓄账户。投资者的本金在此得到保障，而且在5年内，他们可以从包含8种大宗商品的大宗商品篮子中获得平均回报。这些产品将吸引那些因为害怕大宗商品的投机性名声而退避三舍的投资者。</P>
<P>( 作者：投资编辑菲利普·科根(Philip Coggan) 2005年12月23日 星期五 译者/梁鸥)<BR> <BR></P>
