增长逐步减缓
我们预测日本以外亚洲地区的GDP增速将从2005年的6.9%下降到2006年的6.2%，主要原因在于：我们预计，该地区的出口增速将从2005年的17.5%放缓到2006年的11.7%。出口下降的重要动因在于工厂向中国转移的高潮已过，且渐行渐远，我们的估算正是基于中国出口部门利润率的恶化。
我们的预测与当前商业周期的软着陆相一致。当前的经济周期比以往的周期更强劲，持续更久。与2001年到2005年间年均18.3%的增速相比，该地区1992年到1995年间出口平均增速16.4%。一般认为，此时经济增长应该出现急剧的下降，但现在这个经济周期的实际状况与上一个周期的情况大相径庭。而且，我们预计明年还会出现比往常更为强劲的增长。
历史上最大的泡沫
虽然当前的经济周期已旷日持久，但政策环境还是以激励为主。美国的利率似乎尚未调整到位，欧元区的真实利率还接近于零，日本也没有收缩银根。结果，全球货币供给的增速继续高于GDP。
制造业的全球化也使得央行们能够继续维持扩张政策。随着中国和其他新兴经济体加入全球供应链，全球供给曲线的价格弹性也急剧提高。所以，通货膨胀对货币供给的反应远不如以前强烈。
相反，富余货币供给流入资本市场，通过抬高资本价格来刺激需求。资本流动的全球化在其中起到举足轻重的作用。对冲基金业的成长从根本上改变了风险定价方式。该行业的报酬由当年业绩决定，而与其未来、与风险定价无关。低风险溢价使得借贷比以往更为容易。宽松的融资导致了全球房地产业快速增长，这是商业周期中需求创造的核心所在。美国的消费需求通过借贷来对冲居高不下的房价。在中国，投资需求过分依赖房地产建设，房价也随之走高。
我们预计，全球资产泡沫总计可能高达15万亿美元，其中多数分布在房地产业，这也是有史以来最大的泡沫。然而，国际金融市场的玩家对此毫无畏惧，他们相信中央银行不会引爆泡沫。所以，低溢价得以继续，这又反过来支撑了泡沫。尽管还存在经济失衡，并且经济结构脆弱，但中央银行与对冲基金间的自我强化关系还是维持了全球GDP的增长。
泡沫的风险
泡沫的破裂往往会不期而至。1990年，美国的书店充斥着宣扬日本经济模式的图书，认为它与众不同而且行之有效。1996年，世界银行完成了对“东亚奇迹”的研究报告。2000年，几个大型基金抛弃了长期以来对科技股神话的怀疑，大举进军纳斯达克。历史上，深信泡沫能够永存的例子不胜枚举。
在我们看来，当前的泡沫和以前曾经出现过的那些并没有什么不同，都会发生突如其来的破灭。只要通货膨胀维持在比较低的水平，中央银行就不会通过紧缩银根来刺破它。考虑到中国广泛出现的生产能力过剩，通货膨胀率很难出现飙升。所以，我们预计这次的泡沫破灭将由经济冲击引发，而经济冲击很可能来自新兴经济体内部的脆弱性。
中国和印度当前正处于全球经济泡沫的中心，它们的经济看起来是最脆弱的。中国用出口收入进行了过多无效率的投资，导致生产能力过剩和大量空置的房屋。中国的投资需求建立在对未来的过分乐观上，人们甚至极端的认为“先建好自然就会卖出去”。历史告诉我们，这种乐观情绪往往会在瞬间变为悲观。一旦发生这种情况，资产价格就会急剧下跌，导致需求崩溃。
印度则依赖资本流入来支撑消费主导的增长，这恰似美国经济的贫困版。然而，新兴经济体的乐观情绪并不够坚实。随着美国利率的提高，这种乐观情绪就会付出高昂的代价，市场情绪也会急转直下，导致货币贬值和真实利率上升。我们认为，印度在资本流入上的现状很可能会发展成为1996年东南亚的翻版。
在我们期望2006年经济适当减速的时候，投资者也需要留意风险。如果市场对中国或印度的判断逆转，我们认为投资者应当迅速降低投资组合中的β值。“相信”没错，但“做好撤离的准备”更是至关重要。
