人们对此的解释通常包括腐败和管理制度多变等高风险因素──在有些情况下，这些因素也的确属实。但对于为什么亚洲大公司的估值低于西方公司有个重要的、却时常被忽视的理由，那就是亚洲公司一贯更重视增长而非资本收益。所以希望提高估值的亚洲公司必须重新规划，仔细考虑如何最大限度地创造稳定的股东价值以及如何与投资者沟通。
当投资回报高于投资成本的时候，企业就创造了价值。增长虽然是价值创造过程中重要的一部分，但增长并不会自动产生价值。人们需要考虑到增长的成本──比如收购价格中的商誉支出。只有产生了良好的资本收益，增长才能创造价值。
虽然这些理论听起来非常简单，但企业管理者对此的认识通常并不深刻。不过许多投资者却深谙此道，这也在股市估值中表现出来。我们不难找出属于同一行业、增长率相似而本益比却大不相同的两家公司，这是因为它们的回报率不同。本益比代表投资者对公司未来收益的预期。
问题是许多亚洲公司通常更看重增长而非投资回报率的最大化。在20世纪80年代及90年代的大部分时间里，有些亚洲公司的年增长率达到了15%至20%。规模意味著地位和权力，但是高速增长并不一定意味著出色的业绩。麦肯锡(McKinsey)的分析报告指出，如今许多亚洲公司的投资资金回报率仍然偏低──典型亚洲大公司的回报率只有9%左右，而美国大公司则达13%。
因而寻求创造更大股东价值的亚洲公司必须确保其战略在增长和投资回报率之间以及在短期财务结果和公司长期业绩之间找到适当的平衡点。
当许多西方公司意识到了成本问题的时候，投资领域的一部分人仍然只关注短期财务结果。于是公司管理人士会为了达到季度收益预期而更改计划，比如推迟新的投资项目──虽然这些项目能得到长期回报。这些行为削弱了公司稳定实现股东价值的能力。
公司管理人士的目标应该是既实现稳健的短期财务结果也关注业务的长期健康发展──比如实施可以保证公司长期发展的计划。这也正是精明的投资者希望看到的。这样，在美国及其他发达股市的几乎所有行业类股中，70%至90%的股市估值可以由未来三年内的预期现金流决定。短期财务结果的影响力之小令许多管理人士吃惊。
高层管理人士还应该向投资者讲解公司业务的价值所在以及未来的成长点──即使这些计划牺牲了一部分短期利润。与投资者沟通的目的并非只是抬高股价：过高的希望只会令管理人士注重眼前利益，抬高了股价却损害了未来收益。沟通的目标应该是令股价和公司内在价值相符。
区分不同类型的投资者也很重要。对于那些关注公司五年内基本面的投资者，公司可以向他们公布长期发展策略，而对那些关注公司的策略信息或新闻对公司股价短期影响的投资者，则可以提供另一套信息。
在大量资金涌入亚洲的形势下，那些寻找最佳投资机会的机构投资者会更加密切地关注亚洲公司的表现。如果能在增长和投资回报率之间找到平衡，能够关注公司的长期健康发展，能够和主要投资者分享公司的价值创造计划，那么亚洲公司将会在这种密切关注下蓬勃发展。
（编者按：本文作者James Ahn和Nicolas Leung分别是麦肯锡公司香港代表处的副代表和合伙人。他们的研究领域是企业财务。）
香港时间2006年01月09日12:13更新
