我们相信，中国将得益于加快实现金融体系现代化。就促进经济增长和刺激就业创造而言，运行良好的资本市场能够发挥重要作用。只要看看美国经济，中国就能找到显示资本市场力量的有力的经验证明。这证据便是，美国年均国内生产总值(GDP)达11万亿美元。美国和英国等资本市场最发达的国家，经济表现胜过由银行业体系主导的国家，如其它一些欧洲国家和日本。随着美国和英国的资本市场越来越发达，它们的经济表现也不断改善。这在一系列衡量数据中呈现出来：劳动生产率增长更快，实际工资的增长更快，就业机会更多，宏观经济更稳定。为什么会这样呢？资本市场以两种方式提高劳动生产率的增速。
首先，通过提供近乎即时的价格信号，资本市场有助于把资金导向具有最高预期回报的项目。其次，衍生品市场把风险从承受力较弱的人转到承受力最佳的人那里。风险转移有助于为创业活动创造条件，使新技术和开展业务的新方式得以涌现。美国是风险资本投资和初创公司的全球总部，这决非偶然。
资本的更优配置可确保实施最佳项目，从而提高资本的回报。通过改善风险转移，有较高预期回报的较高风险项目得到实施。劳动生产率增长越快，实际工资就越高，就业前景也会越好。说到底，工人的生活水平与他们的工作效率（即他们每小时劳动所生产的价值）直接相关。
资本市场也会促进就业增长。通过提高劳动生产率，资本市场使工人享有更高的工资。而通过在工资和物价通胀间打入一个更大的楔子，劳动生产率提高还能降低通胀压力形成之初的失业水平。资本市场还可对经济政策制定的质量产生正面影响，从而改善就业创造。与基于银行业的金融体系不同，基于资本市场的体系为政策制定者提供了近乎即时的反馈。例如，当他们考虑实行糟糕的政策时，股票和证券价格就会下跌。资本市场通过预示未来的发展动向，减少政治家选择短期政治收益的动机，这些短期收益可能会改善他们的选举前景，但这是以长期成本为代价的，最终将危害国家的经济表现。
最后，资本市场通过增进经济稳定性来改善就业前景。这可以通过多种方式实现：首先是发展一种证券化的抵押融资体系，在美国，这一体系已使房地产市场的波动性减小了一半，并使经济增速保持稳定；其次，通过使用信用衍生品债务，商业银行降低并分散了信用风险。2001至2003年间，只有16家美国银行倒闭。而在1990至1992年商业周期中的相同时间内，共有412家银行倒闭，当时不存在信用衍生品市场。其他因素，即房地产业的萧条，也导致了这些银行的破产。但可以肯定的是，随着美国资本市场越来越发达，经济衰退已愈加温和，经济扩张期也愈加持久。
就持续时间而言，美国最近两个经济扩张期在美国历史上分别排名第一位和第三位。同样具有发达资本市场特征的英国，也正处于该国历史上最持久的经济扩张期，而且它的失业增长率在过去10多年里从未超过一个百分点。发展资本市场的道路确实充满坎坷，有时甚至会出现令人恐慌的金融市场混乱。发现缺陷就必须予以纠正。必须坚持会计准则，财务报告必须透明。但不可低估此等体系带来的种种益处。这些益处并非抽象的概念，它们包括更多、更好的工作岗位，以及更稳定的就业前景，而且能让中国家庭的庞大储蓄（多达国内生产总值的40%）获得更好的回报。
格伦·哈伯特(Glenn Hubbard)是哥伦比亚商学院(Columbia Business School)院长，威廉·达德利(William Dudley)是高盛(Goldman, Sachs Co)的首席美国经济学家。
（ 作者：格伦·哈伯特(Glenn Hubbard)、威廉·达德利(William Dudley) 2004年11月18日 星期四 译者/刘成成 ）
