外汇占款成为我国基础货币发行主渠道的格局本已持续多年，而在去年进一步加剧。尽管人民银行加大了冲销干预的力度，但货币供给增速仍然明显加快。去年年初，人民银行制定的全年广义货币供给（M2）增长目标是15 %，实际执行结果是增长17.57%，增幅比2004年末高2.94个百分点，就是拜外汇储备及外汇占款高增长所赐。
在这种情况下，我国货币政策操作一方面丧失了不少主动权，另一方面在相当程度上陷入了减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地：要减轻外汇占款造成的过多基础货币发行对国内货币市场的影响，人民银行必须加大回笼现金力度，或提高利率，但这些操作将加大人民币升值压力；如果为了减轻人民币升值压力而增加货币供给，或降低利率，本来就已经极为宽松的货币市场将因此雪上加霜，而过度宽松的货币供给又将刺激国内资产市场泡沫膨胀。不仅如此，由于中国外汇储备绝大多数是美元资产，一方面美元贬值将导致我国外汇储备价值缩水，另一方面，我国如此巨大的资产投放在这样一个将我国视为最大潜在竞争对手的国家，其政治风险也不可忽视。应对外汇储备高增长的挑战，业已成为我国经济当前最重要话题之一。
应对外汇储备高增长，首先需要遏制其增长的势头。为此，我们需要探究外汇储备增量的源泉。2005年创纪录的外汇储备增量是经常项目顺差、资本和金融项目顺差、人民币升值预期驱动下的套利热钱三者共同作用的结果。
去年全年我国货物贸易顺差1019亿美元，实际使用外资金额603亿美元，由于服务贸易统计数据发布要经过一段时滞，我们不考虑服务贸易收支和其它因素，可以近似地认为“热钱内流＝外汇储备增量货物贸易顺差实际使用外资金额”，由此计算得出去年热钱内流为467亿美元。从上面可以看出，经常项目顺差是推动去年外汇储备高增长的头号主力；在经常项目顺差中，由于我国服务贸易收支总体上呈现逆差，所以货物贸易顺差又是主力中的主力。问题是我们的主要贸易伙伴正处于经济高增长期，而我国内需振作并非一日之功，国家宏观调控部门也已经明确我国今年宏观经济政策主题将是反通货紧缩，因此，我们仍然需要出口发挥带动经济增长的积极作用。而盲目追求立竿见影地降低贸易顺差，除了让我们丧失本来可以赢得的市场之外并无好处。
因此，要从外汇储备上述三大来源着手应对外汇储备高增长的挑战，短期内我们还不能指望通过明显削减整体贸易顺差的办法来实现，只能从减少热钱流入和资本项目顺差的方向寻找办法。而要减少资本项目顺差，我们可以借助的手段主要是继续适度扩大资本流出的自由度，有秩序地减少资本流出管制，推进对外直接投资发展。
其次，尽管我们还不能指望贸易顺差短期内显著减少，但我们可以通过外汇市场和外汇管理制度的调整来使顺差不至于全部转化为官方外汇储备增量。第三，有秩序地调整外汇储备资产的币种结构。
（作者为商务部研究院副研究员）
